有“疫苗之王”之稱的智飛生物2021上半年銷售回款大增，業績增長符合預期，但自業績公告發布之後，公司股價卻震盪下行，截至9月3日午間收盤，股價為161.42元，跌幅4.59%。為何？
圖：智飛生物股價截圖/來源：和訊財經App
其實，5月份以來公司股價就呈下行趨勢。2021年以來醫藥龍頭股價回調，集採影響以及二季度基金在醫藥股上的操作等多方面因素影響。
很明顯，中報對智飛生物股價提振作用似乎不大。截至午間休市，智飛生物市值2582億，但仍是僅次於恆瑞醫藥，創業板市值排名第二的公司。
業績兑現，SGI指數得分86智飛生物主要從事疫苗、生物製品的研發、生產和銷售，其營業收入主要來源於各類人用疫苗的銷售收入。
2021年上半年，智飛生物共有10種疫苗產品上市在售，1種產品緊急使用，包括預防流腦、宮頸癌、肺炎、輪狀病毒等傳染病的疫苗產品，也涵蓋提供結核感染診斷、預防、治療有效解決方案的藥品，覆蓋人羣包括嬰幼兒、青少年、成人。
半年報顯示，智飛生物實現營收131.71億元，同比增長88.33%；實現歸母淨利潤54.91億元，同比增長264.94%；實現扣非淨利潤55.03億元，同比增長263.73%。業績符合預期。具體表現為公司當期毛利率、淨利率、ROE同比增速加快，尤其是ROE為49.94%，超過淨利率增速且間距拉大。
圖：智飛生物SGI指數評分
和訊SGI指數顯示，智飛生物SGI指數評分獲得86分的高分值，與2020年Q3、Q4持平。較之以往，公司業績在上半年就提前進入兑現期。
單季度來看，公司第二季度發力，實現營收92.45億元，同比增長112.08%，實現歸母淨利潤45.52億元，同比增長360.69%。
自主產品批籤量提升，銷售回款大增智飛生物是“自主+代理”的經營模式。自主產品覆蓋了細菌類疫苗、病毒類疫苗以及結核防治類疫苗三大板塊，主要涉及預防流腦、肺結核、肺炎、流感、狂犬病、諾如病毒感染等人用疫苗項目，在研項目共計28項；代理產品則包括四價HPV疫苗（即“宮頸癌疫苗”）、九價HPV疫苗、五價輪狀疫苗等。
公司2021上半年業績表現靚眼，主要是報告期內自主產品批籤量提升，銷售回款大增。同期經營活動現金流淨額為65.31億元，同比增長1,532.47%；貨幣資金為50.94億元，同比增長9.45%。
圖：2021半年報截圖
半年報顯示，公司自主產品毛利率86.88%，實現營收60.37億元，同比增長1474.67%，佔利潤的比例為68.33%。而自主產品營收大幅增加則主要是因為上半年公司新冠疫苗大賣。
隨疫情在全球繼續快速蔓延，新冠疫苗成為最暢銷的疫苗產品，疫苗製造廠商也因此業績大幅提升。
據國家衞健委公佈的數據，截至4月3日，我國已有5款新冠病毒疫苗獲批使用。當前國內在售的疫苗產品按技術路線可劃分為三類：滅活疫苗(如科興中維)、腺病毒載體疫苗(如康希諾5型腺病毒載體疫苗)、重組蛋白新冠疫苗。智飛生物在售的新冠疫苗產品為重組新型冠狀病毒疫苗（CHO細胞）。
據悉，智飛生物和中國科學院微生物研究所合作研發的重組新型冠狀病毒疫苗（CHO細胞），於2021年3月10日在國內獲批緊急使用，截至2021上半年實現收入約53億元。
圖：2021半年報截圖
除此而外，公司自主產品ACYW135多糖疫苗、AC結合疫苗在2021年上半年分別批籤4013支、3156支，較之2020年同期分別增長123.67%、115.12%。然而另一款Hib疫苗則沒有獲得批籤。
另外，公司代理產品中只有五價輪狀疫苗、23價肺炎疫苗簽發量增加，而當前市場需求很大的四價HPV和九價HPV的簽發量卻分別下降16.88%、10.18%。由此，上半年代理疫苗營收僅增長了7.96%為71.17億元，佔總收入比為54.04%，佔利潤的比例為31.51%，毛利率僅為33.99%。
整體來看，智飛生物業績提前進入兑現期，新冠疫苗貢獻不小，由此提升了自主產品佔比，與代理產品平分秋色。不過公司當期代理產品營收增長放緩。總體而言喜憂參半。
資本化研發支出佔比激增，為搶佔市場做準備智飛生物以代理疫苗起家，從其過往營收構成來看，代理產品也一直是公司的主要收入來源。
如今，公司在售的自主產品6個，代理產品5個。
目前，智飛在HPV疫苗領域的研發空白，公司代理的四價和九價HPV疫苗主要來自默沙東，公司買斷了默沙東在國內的HPV疫苗獨家代理權，依託公司強大營銷網絡與默沙東建立較長時間的合作關係。
從創收可見，智飛已形成“自主+代理”雙驅動格局，其中自主產品的效應正逐漸凸顯，同時公司在自主研發上也下了不小功夫。
報告期內，公司共有448名研發人員，上半年研發投入達到7.90億元，同比激增463.06%。公司BVD創新力指數得分61.88分。
此外，截至2021上半年，智飛生物自主研發項目共計26項，其中16項進入註冊程序，10項處於臨牀前研究階段，重點是公司“注射用母牛分枝桿菌”項目已於2021年6月份取得藥品註冊證書。
據《EvaluatePharma World Preview 2020》的數據，2019年全球疫苗市場規模約325億美元，在所有治療領域中的市場份額約3.6%，排第四位。同時EvaluatePharma新預測表示，截至2026年，全球疫苗市場規模將達到561億美元，疫苗市場仍然有較大的增長潛力。創新疫苗的不斷推出，將極大地促進全球疫苗市場規模的擴大。
未來，公司在研管線順利進行，產品商業化若順利，將會獲得不錯的增長。
需提及的是，截至2021上半年，公司銷售人員超2500人，遠超可比上市公司營銷人員數量，足見公司市場能力強大。不過，隨着銷售人員的激增，費用也同步增加。要注意費用成本的問題。
