多項指標滑到前五底部，洋河明天會是第幾！

文丨劉白 編輯丨百進

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

2799億元。

這是截至5月14日收盤，洋河股份的總市值。前排除了“茅五”遙遙領先，“瀘汾”的超越也在慢慢拉開距離。就在5月14日當天，前五陣列的其他四家均獲得了2%左右的漲幅，唯有洋河股份一隻獨綠。

看客們不免唏噓：“茅五洋”的時代已漸行漸遠。

業績疲軟、去庫存壓力大、次高端競爭激烈……系列變革之痛一陣陣襲來，洋河股份的“保三”之路越發艱難。

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資本退場早有預兆

弱者求生存，強者論座次。作為蘇酒龍頭，洋河股份的強勢不言而喻。但深處列強漩渦，名次之爭關乎面子，也傷及裏子，不能不上心。

最輝煌的時刻，洋河股份翻越了瀘州老窖這座大山，也進過五糧液的後院。其中，從2010年開始，相繼在營收、淨利潤方面超越瀘州老窖，甚至一度在2012年以1237.59億元的市值超越五糧液。

時過境遷。如今，“茅五”的萬億市值門檻已變得可望不可及，盤踞了近十年的老三之位，也在搖搖欲墜。截至到5月14日，白酒上市酒企市值排名前五的，分別是貴州茅台（2.52萬億元）、五糧液（1.11萬億元）、山西汾酒（3788億元）、瀘州老窖（3630億元）、洋河股份（2799億元）。

這場趕超來得並不意外。《正經社》消費分析師梳理獲悉，早在2020年8月底，瀘州老窖就曾以微弱的差距，在2000億元出頭的市值關口短暫超越過洋河股份。隨後，歷時數月，洋河股份股價爬上200元/股山頭，再度奪回“老三”名號。

鐵打的茅五，流水的老三，洋河股份盯防瀘州老窖之際，山西汾酒一個箭步衝了上來。到了2021年4月30日，洋河股份的市值走到了2884.38億元，低於瀘州老窖的3744.25億元、山西汾酒的3577.38億元，已屈居行業第五。

市值掉隊，資本市場早早釋放出了信號。早在2020年底，洋河股份的第二大股東藍色同盟就通過大宗交易方式減持套現了37億元；2021年初，國際投行摩根士丹利、摩根大通證券紛紛下調洋河股份評級；基金圈“公募一哥”張坤的情緒表達更為露骨，直接在一季度減持洋河股份219.98萬股，並反手增持了“茅五瀘”。

股價走勢方面，洋河股份股價在1月6日摸高至268.60元/股，在4月15日觸及149.76元/股低點，區間最大跌幅達44.24%。

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多項指標墊底前五

業績方面，洋河股份的表現甚至已經脱離一流白酒的範疇了。

根據洋河股份發佈的業績報告，2020年，其營收和淨利潤分別為211.01億元、74.82億元，分別同比下降8.76%、同比增長1.35%。

儘管各家慣用“受疫情影響”為自己開脱，但《正經社》消費分析師梳理發現，對比來看，洋河股份的抗風險能力在上市酒企前五陣列中是最弱的。從營收來看，排名前五的上市酒企分別是貴州茅台（979.93億元）、五糧液（573.21億元）、洋河股份（211.01億元）、瀘州老窖（166.53億元）、順鑫農業（155.11億元），同比增幅分別為11.10%、14.37%、-8.76%、5.29%、4.10%。

淨利潤方面，排名前五的上市酒企分別是貴州茅台（466.97億元）、五糧液（199.55億元）、洋河股份（74.82億元）、瀘州老窖（60.06億元）、山西汾酒（30.79億元），同比增幅分別為13.33%、14.67%、1.35%、29.38%、56.39%。

由此可見，上述兩大指標的增速方面，洋河股份均為墊底。而如果把其“死對頭”單拎出來對比，心態就更崩了。從上述數據可以看到，在淨利潤上洋河股份比瀘州老窖高出不只一個頭。但如果從扣非淨利潤來看，瀘州老窖59.91億元的扣非淨利潤佔淨利潤的比例為99.75%，洋河股份56.52億元的扣非淨利潤佔淨利潤的比例則為75.54%，妥妥20多個點的差距。

拉長時間線來看，洋河股份的扣非淨利潤早就泄了氣。2018年-2020年，其扣非淨利潤同比增長分別為20.09%、-11.04%、-13.79%。同期，瀘州老窖的數據則為37.15%、32.09%、30.21%。

主營不行，炒股、信託產品和理財來湊。數據顯示，洋河股份在2020年度的非經常損益高達23.56億元，而在2019年，這一數據僅僅為9.73億元。

值得注意的是，洋河股份熱衷於信託理財。截至到2020年末，其高達143億元的交易性金融資產全部用於債務工具投資，且未到期的121.20億元餘額中有75.59%採用委託理財方式進行投資。

其中，其所持有的部分信託產品的發行方，中融信託、中航信託、民生信託等的暴雷、踩雷消息，更是讓投資人們捏把冷汗。

03

刮骨療毒刮斷骨

業績疲軟的底層邏輯是產銷不佳。數據顯示，2018年-2020年，洋河股份白酒產量一路從21.16萬噸跌至16.15萬噸；白酒銷量則從21.41萬噸跌至15.58萬噸。其中，2020年生產量同比下滑9.94%，銷售量同比下滑16.27%。

雪上加霜的是，庫存也在進一步給施壓。《正經社》消費分析師梳理獲悉，2018年-2020年，洋河股份存貨價值分別為138.92億元、144.33億元、148.53億元，佔總資產的比例分別高達38.73、27.00%、27.57%。對比之下，2020年瀘州老窖存貨為46.96億元，佔總資產的比例為13.41%。運營效率一比見高下。

事實上，庫存刁難洋河股份久矣。若要追究病起何處，還要從它大躍進那些年説起。2013年，“八項規定”出台後，茅台、五糧液、瀘州老窖等高端名酒均在不同程度上受到衝擊。年輕氣盛的洋河股份另闢蹊徑，走了一條將“白酒消費轉向大眾化和快消品化”的新路子。

在風聲鶴唳的那幾年，洋河股份的深度分銷模式下，經銷商只負責物流配送和提供資金，玩的是低風險又薄利多銷的遊戲。然而，隨着市場恢復，酒企間競爭激烈，近幾年來，渠道利潤空間偏低導致不少經銷商更換門庭，也導致洋河股份渠道壓貨嚴重。

在此之前，洋河股份選擇自行刮骨療毒。2019年，洋河股份對外宣佈主動進行調整轉型，構建了“一商為主、多商陪襯”的廠商一體化經銷商格局，調整了部分不合適的經銷商。

但從業績表現來看，革命的成效暫時還未明瞭。甚至，經銷商的動銷意願卻有下滑趨勢。數據顯示，截至到2021年一季度，洋河股份的賬面合同負債為61.29億元，去年同期的數據為88.01億元。

產品動銷不足，這場刮骨療毒算是刮到自己骨頭上了。需要注意的是，即便是調整了經銷商政策，洋河股份本質上的經銷策略仍然是以廠家為主的老思維。

市場上，有經銷商反應，為了挺住價格、讓經銷商有錢可賺，廠家會限制給總經銷商供貨。但洋河股份產品渠道價格透明、利潤薄，經銷商自主權小，能賺的不多。

在經銷商撤退之際，洋河股份仍然要面對高端化產品培養、次高端領地守衞的戰局。如此負重前行，今天退居第五，明天又會是第幾呢？【《正經社》出品】

責編|唐衞平·編輯|杜海 百進·校對|然然

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