首創證券：給予志邦家居買入評級

2022-05-09首創證券股份有限公司陳夢,褚遠熙對志邦家居進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：衣櫃木門持續高增，全品類佈局日益完善》，本報告對志邦家居給出買入評級，當前股價為19.74元。

志邦家居(603801)

事件：公司發佈 2021 年年報及 2022 年一季報， 全年實現營業收入 51.53億元，同比+34.17%；實現歸母淨利潤 5.06 億元，同比+27.84%，扣非後歸母淨利潤 4.6 億元，同比+28.25%。 2022Q1 實現營業收入 7.59 億元，同比+11.17%；實現歸母淨利潤 0.51 億元，同比+1.37%。

點評：

疫情擾動增速有所回落，衣櫃木門表現持續亮眼。 公司 2021Q4/2022Q1分別實現營收 18.31/7.59 億元，同比+24.69%/+11.17%； 實現歸母淨利潤2.05/0.51 億元， 同比+3.92%/+1.37%。 受疫情及去年同期高基數影響，營收及利潤增速均有所下滑。分品類看， 2021 年公司廚櫃/衣櫃/木門分別貢獻營收 29.34/17.60/1.70 億元，同比+17.43%/+54.25%/+291.53%；2022 年 Q1 衣櫃木門延續快速增長趨勢，廚櫃/衣櫃/木門分別實現營收3.65/3.30/0.22 億元，同比+1.34%/+19.74%/+183.12%。

多重因素影響盈利能力短期承壓，看好後續逐步回暖。 受原材料價格上漲，工程業務利潤率下行，以及毛利率相對較低的衣櫃木門業務收入佔比提升等因素綜合影響，公司 2021 年毛利率同比-1.83pcts 至 36.24%，淨利率同比-0.49pcts 至 9.81%。 2022 年一季度，原材料成本壓力仍未有效緩解，致使 2022Q1 公司毛利率同比-1.39pcts 至 35.08%，淨利率同比-0.65pcts 至 6.76%。未來隨着原材料成本逐步回落及公司衣櫃木門規模效應的持續釋放，公司盈利能力有望得到回暖。

嚴控工程項目風險大宗增速有所下降，零售渠道建設節奏逐步加快。2021 年公司直營/經銷/大宗業務分別實現收入 3.22/28.30/16.51 億元，同比+39.01%/+26.90%/+40.59%； 2022Q1 直營/經銷/大宗業務分別錄得收入 0.74/4.99/1.28 億元，同比+25.87%/+11.55%/-1.54%。 其中 Q1 大宗業務增速下滑的原因主要在於公司調整客户結構，加強對大宗項目的風險管控，主動規避部分風險較高的項目訂單。 開店節奏加快，至 2022 一季度末，公司廚櫃/衣櫃/木門/直營門店數量分別達 1685/1639/571/33 家。

投資建議： 零售大家居品類日益豐富，工程客户結構健康。 考慮到近期疫情影響， 我們微調公司盈利預測， 預計公司 2022-2024 年歸母淨利潤分別為 6.17/7.55/9.15 億元（原預測 2022/23 年歸母淨利潤 6.3/7.6 億），對應當前市值 PE 分別為 10/8/7X，維持“買入”評級。

風險提示： 地產政策調控不確定性，原材料價格波動，行業競爭加劇。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，首創證券陳夢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.63%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利6.54億，根據現價換算的預測PE為6.74。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有30家機構給出評級，買入評級26家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為32.48。證券之星估值分析工具顯示，志邦家居（603801）好公司評級為4星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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