文 / 一燈
出品 / 節點財經
1月28日，蘇寧易購發佈2021年業績預告。數據顯示，基於審慎原則，公司初步對相關資產計提減值準備、確認投資損失，預計減少2021年歸母淨利潤254.75億元。
對於上市公司的鉅額減值，一向是市場關切的焦點。有一些聲音認為這會影響公司的損益類科目，即減少利潤，也有一些聲音認為這會加劇公司資金鍊的風險，或對其正常的生產經營造成嚴重打擊。
那麼，事實究竟如何呢？我們不妨從財務原理和業務佈局兩個維度同時切入，進行深入分析，還原該份鉅額減值對於上市公司來説到底意味着什麼？是否會“掣肘”企業主營業務的運轉？
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減值很“駭人”
但不影響當期現金流
按照財報編制規則，所有上市公司都會在年底進行一次集中的信用及資產減值壓力測試，以評估其應收款、存貨、商譽、固定資產及長期股權投資是否在可預期的未來具有充分可靠的可回收性，如果答案是否，由此產生的各項減值或跌價準備等賬面損失，或讓公司業績突然“變臉”。
比如最近預告業績的文科園林，因為手中有關恆大的商票大面積違約，且收回希望不大，只能計提相應減值準備，導致公司一股腦虧掉了至少13億元，相當於把過去9年的利潤都葬送了。
所以説，減值還是很“駭人”的，他的駭人之處主要是反向作用於當期淨利潤，致使其由盈轉虧或者大幅縮水。
但需要注意的是，減值類科目的實質是消化長期積累的不良資產，對其進行撇賬處理，重新核算利潤，是會計準則對類似情況提出的硬性要求，並不會和現金流量表產生交集，自然也不會對當期現金流有啥利空。
回到蘇寧易購身上，鉅額減值雖然會一次性直接扣減其相關資產賬面價值，併吞噬過去一年的淨利潤，但對公司後續的生產經營不會構成長期、持續的影響；同時，也能更加真實客觀地反映出企業資產的公允價值和財務狀況，保護廣大投資者的切身利益。
從企業自身出發，現金流的重要性不言而喻。巴菲特説過，“現金是氧氣，99%的時間你不會注意它，直到它缺席”。
從某種程度上説，觀察現金流比觀察淨利潤更有意義。
利潤反映的是之前一段時間企業的經營成果，只是會計的賬務處理，並不能用來支付賬單，商品流傳過程中經常出現創造了利潤實際卻沒有獲得任何錢的情況，就像貝內特·斯圖爾特三世在《探尋價值》中所説的，“快速增長可能是價值增值的一個誤導性指標，因為它可以簡單地通過向企業注入資本來實現”。
但現金流是企業的“血液”，直觀展示可支配財富的多寡，決定其未來的生存能力和生存空間，能進多少貨?能拿下多少客户?能把業務範圍擴大到多大？能創造多少價值?
縱覽整個商業發展史，企業衰亡的原因可能有很多種，但死於沒有做好市場風險預測和賬面資金合理安排的流動性危機則是絕大數敗案的一個共性。
而從蘇寧易購的2021年前三季度報表來看，期末現金及現金等價物餘額54.23億元，仍然為正。
基於上述推斷，節點財經認為，就蘇寧易購此番計提大額減值，沒必要過度反應，畢竟都是過去式了。更重要的是立足當下，從抽絲剝繭的改善中洞悉公司的成長進行時。
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虧損一次性了結
為新一年財務改善騰出空間
眾所周知，過去一年，蘇寧易購經歷了“三十年發展歷程中最艱難的時期”，鉅額減值也在意料之內。
根據公告，蘇寧易購本次計提的254.75億元減值中，包含應收賬款壞賬準備影響金額15億元，商譽及其他長期資產減值準備影響金額47.75億元，聯營企業的長期股權投資損失及減值影響金額共計192億元。
以此計算，近80%的減值或損失來自長期股權投資。其中，有一筆大額計提投資損失尤為矚目，報告稱，蘇寧易購與聯營企業的長期股權投資損失，導致對其歸母淨利潤影響103億元。據市場推測是與恆大有關。
另外，停止虧損板塊天天快遞物流的運營，把可收回金額低於相關商標、域名等無形資產賬面價值的差額計入減值；以及參考歷史信用損失經驗，對附屬公司、門店等計提減值。
從中不難看出，這是蘇寧易購積極調整業務的主動行為，也是利潤層面的一次集中風險釋放。相當於給這些年的“失誤”來一場徹底清算，把虧損做了個“打包式”了結，為2022年的輕裝上陣和財務改善減輕壓力，騰出空間。
事實上，蘇寧易購一直在努力“自救”。去年7月，公司宣佈引入戰投，完成董事改選，確立“做好零售服務商、做強供應鏈、做優經營質量”三大戰略；8月，成立聯合授信委員會，與金融機構的合作有序恢復，新增百億授信，並得到各大品牌商的有效支持，零供關係趨於穩定。
期間，亦伴隨有利的降本增效，精細化管理的舉措，比如通過激勵體系與內部賦能體系建設提升組織效率和團隊產出效率，整頓虧損門店，實施降租、轉租、招商等開源節流辦法。
一系列動作反饋到財務指標上，2021年三季度，蘇寧易購費用環比二季度下降10.63%，較去年同期下降26.73%，銷售毛利率則小幅回升至11.18%。各項數據均預示着其經營性活動的造血能力正在迴轉，業務生機一點點地煥發。
進入四季度，向好態勢持續上行。9月-11月，公司銷售每月均環比提升，預計10月到12月銷售規模環比三季度增長25.48%。
其中，11月EBITDA（税息折舊及攤銷前利潤）0.8億元，實現轉正，且12月份繼續為正，説明蘇寧易購零售業務產生現金流的能力已修復，基本盤算是穩住了。
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聚焦主業，重新起航
二戰時期的著名名將巴頓將軍説過一句話：衡量一個人成功的標誌，不是看他登到頂峯的高度，而是他跌到低谷時的反彈力。
於企業也一樣，成長即非線性，也非平面，命運多舛往往是共性。難得的是經得住浮沉，受得起打擊，在荊棘中找到方向，而後奮力回到牌局。
大手筆清空不良資產，業務從偏航的路線回到正軌，“針對不在零售主賽道的，就要主動做減法”，如今的蘇寧易購再度起航，正以實際行動重新贏回消費者和品牌商的信任，也把每一次能為業績增長的機會抓在了手中。
據節點財經瞭解，去年四季度以來，美的、海爾、海信、創維、康佳、老闆電器等眾多品牌商紛紛與蘇寧易購簽訂了2022年合作計劃，僅海爾就與蘇寧易購約定2022年銷售目標為220億元，三年內全生態銷售規模達到1000億元，其中高端品牌卡薩帝佔到300億元。
此外，於1月25日，海爾150人團隊已進駐蘇寧易購總部，開展聯合辦公。
除了海爾，家電3C等大品牌供應商也將在今年陸續進駐蘇寧易購總部，通過深層次的溝通與資源共享，強化供應鏈合作共贏。
展望新的一年，經歷了去年的“置之死地而後生”，無論在收入層面，還是資本層面，蘇寧易購制定的各項規劃都更加落地，也讓外界看到其變革的決心與信心。
具體而言，收入增長層面，公司將聚焦家電3C核心業務，充分發揮在場景體驗方面的線上線下融合能力，強化供應鏈整合能力，凸顯在整體解決方案方面的服務履約能力；渠道端，針對人口數量眾多的低線城市，深挖下沉市場潛力，加速零售雲業務發展和效益提升；營銷端，關注投放精準度，力爭投入產出再上一個台階。
資本盤活層面，延續上年的做法，把推動商業物業、物流資產的基金運作，加強對外投資股權的退出回款力度作為主旨，驅動現金流和零供關係有大的改善，收入規模與經營績效顯著拔高。
值得一提的是，以上行動都已在穩步推進中。在此基礎上，公司預計2022年一季度EBITDA轉正。
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