恆生指數跌穿18000點！美聯儲加息落地，為何港股難以反轉？

　　9月22日，恆生指數跌幅擴大，跌超2.4%，跌破18000點整數關，為2011年12月以來首次。小鵬汽車、理想汽車、舜宇光學科技等個股跌幅居前。

　　消息面上，今日凌晨美聯儲宣佈加息75個基點，並上修利率預期後，美元指數進一步跳漲觸及高位，再刷2002年以來近20年新高。按照常理來説，美聯儲加息落地市場應該否極泰來開始反彈的時候，然而港股卻延續跌勢繼續下挫，這其中有何原因？本文將詳細解析。

　　反彈難以一蹴而就，港股投資難度遠超A股

　　回顧今年的港股市場其實有一段“蜜月期”。5 月中旬以來港股在內外環境轉暖的背景下開啓本輪反彈，6 月進一步在全球股市仍因聯儲緊縮預期和滯漲擔憂而普跌之時走出了獨立行情。

　　究其原因，國內疫情防控取得突破性進展、5月多部門相繼出台穩經濟政策利好、5月31日國務院印發《紮實穩住經濟的一攬子政策措施》，從房地產、平台經濟、汽車等六方面33項措施全力推動經濟復甦，同時加大留抵退税力度、專項債提前發提前用、政策性銀行信貸額度增加等總量政策力度也持續增強， A港兩市情緒明顯得到提振，助力港股加速上行；與此同時，長期低迷的港股也積累了相當的估值修復動能。

　　然而，由於在海外超預期加息、國內經濟進入了弱復甦的週期以及貨幣政策並不會採用大水漫灌的形勢下，港股的流動性再次陷入危機。

　　回顧歷史，港股呈現出以下三大特徵：第一，總體而言，港股整體表現明顯落後於A股。二是港股股票收益率表現差異過大，分化嚴重。我們計算了所有香港股票在2012到2022這10年間的10年收益率標準差是19.92，遠高於 A股9.15。三是港股中的牛股比例較低。我們將A股和港股歷史上漲幅超過5倍的牛股進行對比(剔除歷史日均市值50億港幣/50億人民幣以下個股)，發現港股牛股數量佔比僅為13.59%，但A股高達30.75%,A股是港股的兩倍還多。因此，投資港股“更困難”。

　　當市場對消息脱敏，投資者可以適當關注了

　　不可否認的是，目前中國面臨着很多挑戰：外部通脹導致貨幣政策環境受到限制，內部零星爆發，原材料價格不斷上漲等等。但是，挑戰帶來的不僅僅是困難，還有機遇。

　　市場情緒好的時候，什麼問題都不是問題，大家都會選擇性地忽略；情緒低落的時候，任何一點問題都會被放大，讓投資者更加悲觀，對公司的盈利產生懷疑，對經濟的信心不足。

　　與過度信任和對未來的迷戀一樣，過度懷疑、完全不相信未來，其實就是另一個極端。顯然，這兩個極端都是不可取的，羣情激盪是不可避免的。因此，我們必須學會接受和利用這種情緒週期。

　　情緒週期比經濟週期、企業盈利週期、信貸週期等更為重要。因為其他週期的最終落腳點就是影響投資者的觀點和情緒，所以股市才會出現最高峯和低谷。

　　在面對好消息和壞消息時，投資人難以做到完全客觀，難免會加入自己的偏見；同樣的消息，不同的投資人會有不同的解讀。面對當今港股市場，我們不妨可以樂觀一些。

　　光大證券認為港股市場短期存在估值修復的空間，長期走勢仍然取決於基本面。整體來看，8 月各項經濟扶持政策出台後，經濟基本面在三季度有望持續恢復。另一方面剔除新經濟後，港股的 PE 及 PB 估值均處於 2002 年以來的歷史低點，估 值分位數也位於近幾年的較低水平。隨着各項利空因素基本落地，港股短期存在一定的估值修復空間，8 月末的反彈可能持續。

　　長期來看，港股修復的高度和持續性仍取決於中國經濟的拐點及改善程度。行業方面建議關注：1)受益於經濟扶持政策及貨幣寬鬆的地產、基建、物業在內的穩增長行業；2)中美審計合作前景下，退市風險有望緩解的互聯網科技公司。

　　天風證券認為綜合而言，互聯網行業政策環境改善、盈利拐點確立下，中期估值性價比較明顯，有望吸引資金增配，建議關注：騰訊控股、美團、快手、京東、拼多多、網易、阿里巴巴、嗶哩嗶哩等。