覆盤2022：有時候，不投資就是賺錢

編者按：本文來自微信公眾號 家辦新智點（ID：foinsight），作者：foinsight，創業邦經授權發佈，頭圖來源攝圖網。

2022年，國內外宏觀環境不確定性劇增，市場急劇波動。

今年，許多國內家族辦公室（簡稱“家辦”）的投資受到了一定的衝擊，很多家辦的投資可謂虧損嚴重。

劇烈的變化之下，過去家辦積累的實踐經驗與方法，一切似乎都“失靈”了。此時，如果仍執着於過去的經驗和策略，只能讓家辦輸得“慘敗”。

在無法看清未來方向的情況下，今年，部分家辦從業者也陷入到了“觀望”的情緒當中。一些家辦出手投資愈發謹慎，甚至認為“不投資便是賺錢”，採取“躺平”策略，有些家辦還將大部分資金配置到了現金類理財產品中。

那麼，當過去的投資邏輯被打破的情況下，國內家辦又該何去何從？

John是A家辦負責人。過去今年，A家辦一直聚焦在一級市場投資，尤其是聚焦在消費、科技、醫療三個領域的黑馬基金的挖掘與投資。

在早期學習和探索階段，由於對一級市場認知不足，A家辦踩了不少坑。儘管優質的黑馬基金能夠帶來超額回報，但由於黑馬基金數量眾多，質量也參差不齊，這極大地提高了判斷和甄別的難度。一不留神，就很容易“踩坑”。

譬如，一些基金在募資時，常常宣稱三年回本，五年三倍，結果投完下來6、7年DPI也很難達到1；再譬如，GP和LP利益不一致，某些GP在項目退出之後並未將資金優先分配給LP，結果便是“交了不少學費”，“錢卻被GP掙走了”。

不過，由於一直專注於挖掘和投資具有高增長潛力的黑馬基金，並每年和50多支基金深入溝通，始終保持學習並尋找新的投資機會，A家辦也命中了一些回報率頗高的黑馬基金，“甚至一些黑馬基金2年DPI便能達到1”，遠超市場平均水平。

然而，在如今的市場環境下，過去一級市場火熱的消費、TMT賽道的紅利不再，過去篩選與投資黑馬基金的打法似乎也已“失靈”。一時之間，A家辦有些手足無措。

今年，在經過深入思考與覆盤之後，John決定將過去A家辦的高度集中的資產配置策略，做更多分散，畢竟“雞蛋不能總是放在一個籃子裏”。

“過去多年，我們剛好趕上了一級市場的紅利，命中了一些不錯的黑馬基金，但如今過去的紅利不再，我們也越來越意識到‘分散’的重要性。畢竟，家辦的投資應以保值增值為核心，而不是超額收益為核心。”John稱，“過去我們不懂海外市場，不懂二級，沒有投過不動產、債券等方向，但這些都是我們未來兩三年重點學習的方向。”

的確如此，在市場環境不確定性和風險大幅增加的情況下，“高度的集中意味着高度的風險”，唯有做好適度的分散，才能幫助財富實現真正的保值與傳承。

在某家辦投資負責人吳爭看來，分散一定會犧牲收益率，但能保證一定的流動性，同時還能對沖風險，讓家辦追求更穩定和合理的收益率。

考慮到二級市場比一級市場擁有更高的流動性，於是，今年John帶領着A家辦的核心成員，開始學習並試水二級市場投資。“我們現在無法準確預測未來，不如多做一些短線佈局。”

由於A家辦過去積累了多年一級市場消費投資的經驗，於是最初在二級市場的投資也以消費為主。不過，初步試水並沒有想象中那麼成功，短短半年時間，有一支股票便從正30%跌到負30%，幾乎“腰斬”。

“經歷過這樣一個小週期，我們發現一二級市場完全不同，用一級市場的眼光與心態看二級市場似乎也並不奏效，大部分基金講的一二級聯動其實都是無效的。”John表示。

不過，由於剛剛開始試水二級市場，John在經歷小週期的漲跌之時，也並不着急，“我們是抱着學習和交學費的心態來做的，”John告訴《家辦新智點》, “我們正在大量看二級市場的GP，未來1-3年也會逐漸增加二級市場的配置。”

很多時候，我們是憑運氣賺錢，憑本事虧錢。

過去多年，Sam所在的單一家辦，90%以上的資金用於國內市場的投資。儘管這幾年在國內市場的投資愈發嫺熟，但該家辦在創立初期卻也交了不少學費。

譬如，最初貿然做直投，最後錢打了水漂。“有的項目直接掛掉了；有的項目發展尚可，後續資本化無望；還有的投資是由於我們家辦自身經驗不足，不懂得利用條款保護自己，最後錢拿不回來。”Sam向《家辦新智點》表示。

受宏觀經濟形勢的影響，今年以來，該家辦調整了資產配置策略，開始系統地做海外市場的投資與佈局。

不過，國內家辦做海外投資，並非一件易事。

Sam所在的家辦，也曾偶有試水投資一些海外項目，最終卻以無法賺到錢收尾。“投資海外項目，很容易被騙，要麼投的項目貨不對板，找不到具體負責人；要麼項目還可以，但多年來匯率損失慘重。”

的確如此，對於境外投資經驗並不豐富的國內家辦而言，如果沒有專業人員和系統性的策略方法，很可能會“踩雷”。

“我認識的某單一家辦，從今年年初至9月底，境外投資虧損了3000多萬美金，CIO也被老闆解僱了，”新加坡某聯合家辦CEO徐放告訴《家辦新智點》。

在徐放看來，這兩年，市場波動性較大，境內投資與境外投資的理念不同，如果國內單一家辦仍用境內的投資套路與打法方法，譬如僱傭一個團隊，炒炒股的方式來做境外投資，很可能會“輸得非常慘”。此外，由於國內許多單一家辦家辦過往的投資不過分散，集中性風險很高，很容易造成大筆投資損失。

“國內的一些金融產品，由於過去多年受政策原因的影響，其收益率和回報率是固定的，”徐放告訴《家辦新智點》，“而境外金融市場發展了多年，產品多且複雜，如果國內單一家辦仍用境內投資的套路與打法去佈局海外市場投資，很容易水土不服。”

對家辦而言，境外投資有四個最基礎的能力：第一是做好風險控制的能力；第二是做好投資組合分佈的能力；第三是做好標的選取的能力；第四是強調和深化標的的能力。

“很少有國內家辦在做境外投資時，能做好這四點，”徐放稱，“他們往往集中性風險高，對產品認知也不夠健全。”

“今年，不投資就是在賺錢。”某家辦CIO林霖向《家辦新智點》吐槽道。

近年來，隨着經濟下行壓力加大，越來越多的金融產品也隨之受到了一定的衝擊。對於林霖所在的家辦而言，今年受金融環境的影響，將大部分的資金調配到了固收產品中。

某單一家辦負責人馬哲對此也有同感。“今年真的太難了，這是為什麼許多家辦選擇‘躺平’的原因，”馬哲感嘆併發出了自己的疑問，“今年買什麼類型的固收產品，能讓我們躺平啊？”

“做固收不代表買債券，今年是股債雙殺，買債券也一樣可能跌得很慘。”林霖稱。

對於一些單一家辦而言，今年對出手國內一二級市場投資愈發謹慎；相反，他們對一些定期存款和海外大額存單等固收產品愈發青睞，譬如，海外某大額存單產品（三個月）年化收益率一度可達4.63%。“相比於國內大額存單的利率而言，其收益率不錯。”

此外，有些在短期內不太考慮資產波動性的家辦，也開始嘗試佈局商業地產項目。的確如此，許多知名家族也會將不動產作為重要的資產配置之一，每年租金收益頗豐，且資產波動性較小。

“受流動性危機的影響，有些人過去持有了一些非常好的商業地產的資產。過去，他們捨不得賣掉這類資產，現如今也開始了降價甩賣，”Sam向《家辦新智點》表示，“家辦此時如果能夠購入這類商業地產項目，就相當於撿到了寶貝，因為在享受資產增值的同時，還能擁有非常好的租金收益。”

當前，全球經濟陷入低迷狀態，許多家辦顧慮於此，不敢再輕易出手投資。

不過，“悲觀者往往正確，樂觀者往往成功”。

對於國內單一家辦而言，在當前低迷的宏觀經濟環境下，有時需要一定的逆向思維去思考問題。畢竟，經濟較差的週期或許意味着一定的機會窗口期，而在機會窗口期，也正是能夠投資到足夠質優價廉標的的最佳時機。

“未來，經濟一定會繼續前進和發展，我們應該從更積極的角度看問題，當前或許正是出現歷史大機會的時刻。”某單一家辦投資負責人張聘表示。

在張聘看來，當前經濟低迷的一個重要原因在於全球缺乏技術創新，隨之帶來的後果是許多行業陷入了“內卷”，因而凡是技術創新相關的投資機會，未來或將有更多爆發增長的可能性。

的確如此，即使再低迷的市場環境，再多的危機，仍然會有新機會湧現。只不過，此時更考驗家辦的眼光和獨立判斷能力。

“未來，家辦如果繼續在國內進行投資佈局，就一定要尋找未來2-3年哪些行業會被政策支持，哪些行業將會長期受益。”某家辦CIO王凌表示，“譬如，國防、軍工等行業和領域，未來一定有公司高速成長的機會，這也就意味着這些領域有更多的投資機會。”

再譬如，這兩年的國內市場中，國產替代已然成為一個新趨勢，而基於國產替代的投資機會，也將成為一個新的增長點。“兩年前，我們基於國產替代邏輯投資的公司，這兩年業績增長了將近8倍，”某家辦投資負責人王銘表示。

當然，在經濟大環境低迷之時，對家辦自身能力也提出了更高的要求。“如果家辦不能選擇正確的方向，採用合適的方法和策略，靠過去‘躺贏式’的投資策略，是不太可能賺到錢的，”某家辦CIO謝澤表示。

的確，對於多數持有自有資金的單一家辦而言，理論上而言，其投資範圍可以無限大，能使用的投資工具和投資手段也無限多，可謂“想投什麼投什麼，想怎麼投怎麼投”。不過，也正因如此，單一家辦才更需要明確自身的能力邊界，不過分高估自己，也不過分低估自己，才能真正做好投資，做好家族資產配置，實現家族財富的保值增值與傳承。

“家辦在投資前一定要先保證瞭解自己，否則就無法做出準確的判斷。”Sam表示，“家辦一定要保持謙虛，明確自身能力邊界，保持不斷的學習，多多吸納GP的新觀念和新知識，並保持自己獨立的思考和判斷，才能在機會來臨之時抓住它。”

（注：以上人名均為化名。）

（《家辦新智點》提醒：內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。）

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