基金經理張昊：“國潮”長效應孕育新機會 醫美服務眾多細分領域均是紅海
由李寧凸顯的國潮現象正在資本市場引發蝴蝶效應，接受《紅週刊》記者專訪的觀富(北京)資產基金經理張昊對此表示，國潮效應不是一時的，是我國經濟發展的必然，這將給消費品領域帶來深刻變革以及機會。
在投資方面，張昊廣泛挖掘消費、醫藥、TMT等領域機會。對於受國潮影響的啤酒，他認為還存在不錯的投資機會，而白酒則要聚焦行業前三名。他認為，TMT領域存在超額收益機會。
國潮效應將持續下去
啤酒、白酒聚焦頭部
《紅週刊》：您側重在大消費領域尋找投資機會，請介紹一下您重點關注的方向？
張昊：消費品的魅力之一就在於它是一個相對輕資產的運營模式，真正優秀的消費品公司，並不是靠重資產的模式來拉動增長，而主要是依靠自身品牌的建設，通過不斷增加消費者的消費黏性來獲取市場和效益。無論國內國外，很多優秀的消費品公司都具備這個特點。
投資機會方面，我們會重點關注三類：第一類，相對傳統的食品飲料賽道，比如白酒、啤酒、調味品、乳製品等等，尤其是其中一些品牌效應強的領域，通過企業長期的穩健成長獲得投資收益。第二類，偏逆向的消費品公司反轉機會，比如幾年前的李寧，就是一個比較有代表性的企業。第三類大的機會，主要聚焦在一些創新消費品，因為一些領域的消費市場在發生較大的變化，比如潮玩、智能家居消費品等，因為有新的消費羣體在不斷的產生，這些新的消費羣體也會有新的需求。
《紅週刊》：李寧是國潮消費的代表公司之一，您怎麼看國潮效應以及機會？
張昊：最近幾年，我們看到消費領域的國潮現象在不斷強化。這是中國崛起的一種表象，目前中國經濟世界第二，國際地位不斷提升，必然會誕生一批與國家元素相關的消費品牌。比如，在運動服飾領域，以李寧為例，近年以來，李寧無論從產品、渠道等各方面做了很大調整，抓住了年輕消費人羣的需求，順應了國潮的大趨勢，也獲得了很好的發展。
不止服飾領域，很多消費品領域都存在這樣的機會，包括汽車領域，尤其是新能源汽車龍頭品牌，像國內的蔚來等造車新勢力都走在了智能汽車的前列。還比如啤酒，當融入一些中國元素之後，整個銷量受到明顯拉動，所以我覺得國潮效應是一個長期的大的趨勢。
《紅週刊》：您在啤酒投資中收穫頗豐，您的啤酒投資邏輯主要有哪些？
張昊：從品類的角度來看，啤酒行業的核心邏輯之一主要體現在消費結構的不斷升級，帶來噸酒利潤的提升，帶動啤酒行業的ROE、投資回報率增長。例如青啤對嶗山這些品牌的置換升級。另外在中高端領域，啤酒行業的擴容還在持續推進，所以我們看到像百威、華潤等頭部公司的中高端品類出現了比較快速的增長。
從整個啤酒的行業集中度來看，包括華潤、青島、百威等行業的前幾名啤酒企業，它們的市場份額並沒有十分明顯的差距。目前仍有很多區域性的小品牌存在，它們可能在越來越激烈的市場競爭中面臨整合或者淘汰，所以，啤酒的行業集中度還會進一步提升，頭部公司的市場份額會進一步增加。這也是啤酒行業的重要投資邏輯。
《紅週刊》：在啤酒市場提升集中度的過程中，您怎麼挑選好公司？
張昊：從啤酒當前的競爭格局來講，由於受運輸成本等因素的影響，啤酒行業存在很明顯的市場半徑。所以，啤酒品牌在特定的市場區域內有相對較強的競爭地位，比如青啤的強勢市場主要分佈在山東和陝西，華潤主要聚焦在四川和安徽，它們在自己核心市場的地位非常牢固。但是，在一些市場的“真空區域”，競爭就會比較激烈，這也恰恰是啤酒龍頭尤其是一些市場拓展能力較強的頭部企業的發展機會。
我們會更加關注能夠通過結構的升級、通過成本以及費用的控制，實現資本回報率持續提升的企業。所以，對於一些偏二線區域性的公司，我們會要求更加嚴格一點，除非出現一個很好的大的單品，或者是更換了特別優秀的管理層，我們可能才會把注意力放在這一類企業上面。所以，我們的策略是聚焦前幾家頭部公司，它們無論從市場空間、還是結構升級上，確定性都是比較高的。
《紅週刊》：比啤酒更“國貨”的是白酒，您怎麼看二、三線白酒股的反覆活躍，它們的投資價值如何？
張昊：我們會從基本面的角度進行自下而上的研究，結合估值水平來判斷它的投資價值。對於二、三線白酒股，我們主要關注幾個方面，第一個方面是品牌升級的能力。像過去幾年的汾酒，在青花20、青花30等中高端白酒品牌建設上就是比較成功的，對整個產品的銷量起到了明顯的拉動作用。這是我們在基本面選股邏輯上會比較重視的因素。第二個方面是公司治理和管理。比如大股東的更換、國企的股權激勵等制度性因素的變化，因為大部分的白酒企業都是國企性質，一旦治理結構改變，就會在經營上為公司帶來一些非常大的變化，所以過去幾年裏，很多二、三線白酒股的機會是來於此。
但從我們的投資風格來講，我們很少會在這種非常熱鬧的地方尋找投資機會，尤其在一個時間段被市場過度關注的二、三線白酒公司。從投資的穩健性以及品牌力和競爭壁壘角度來看，
我們在白酒領域的重點關注方向還是茅五瀘等一線白酒。
醫藥投資價值“前二名”：醫療服務、器械
《紅週刊》：醫藥也是您的重點研究領域，如果在創新藥、醫療器械、醫療服務、中藥、藥房等大醫藥的細分領域做一個投資價值排序，會是怎樣的？
張昊：我們可能會把醫療服務和醫療器械放在相對靠前的位置，從產業發展的角度來看，這兩個細分領域未來的市場空間更高、發展確定性更強。從投資的角度來看，這兩個領域的相關頭部公司無論從技術壁壘、產品等角度而言，它們的可研究性也會更強一些。
再者就是創新藥領域，創新藥確實是一個市場空間非常大的領域，從之前上市的幾款國產PD-1也能夠看得非常清晰。但是創新藥公司對企業的研發能力以及技術積澱等各方面要求也是比較高的，另外，我們以美國的創新藥公司為參照，新藥研發成功與否具有很大的不確定性。所以從二級市場投資的角度來看，我們會綜合來考量這些投資品種的性價比。
《紅週刊》：在醫療服務領域，涵蓋一些眼科公司，但眼科公司還很多，如何來評判眼科公司的投資價值？
張昊：從目前的眼科上市公司來看，它們的商業模式確實是有很大區別的。比如，有的眼科公司模式是連鎖運營醫院，更偏於服務業，所以，我們的分析框架主要聚焦在客羣、產品(或服務)單價以及成本端的費用等，我們要去分析它的單店模型，去測算未來的市場空間。還有的眼科公司聚焦在 OK鏡(角膜塑形鏡)的生產和銷售，更偏向於製造業的分析框架，當然，這類公司也在向ToC端拓展。
整體來看，眼科賽道也是一個非常好的賽道。首先，市場的空間非常大，無論我國青少年的近視還是老年人的眼科疾病，患病率越來越高，客户羣體是非常龐大的。其次，眼科行業更多以民營企業模式為主，很多眼科的手術都是非常標準化的，所以並不像其他手術，特別依賴一些公立醫院的知名醫生，所以，更加適合以民營模式運營的企業的持續成長。第三點，眼科領域是一個具有比較大的延展性的領域，比如眼科機構可以向上遊的設備耗材領域去滲透。
《紅週刊》：投資醫療器械需要重點關注哪類機會？
張昊：醫療器械行業賽道，我認為它的相對優勢主要體現在三方面。首先，醫療器械有比較強的國產替代趨勢，從過去來看，很多醫療器械領域都是以外資的品牌和產品為主，但是近幾年，隨着我國醫療器械公司技術以及研發實力的進步，已經開始在部分賽道做到國產替代，這類空間我認為是很大的。其次，醫療器械擁有一個全球化的拓展空間，我們看到很多國內的器械在海外已經受到認可，尤其是這次突發的公共衞生事件，我們的診斷試劑包括一些儀器都打開了一個全球銷售的窗口。第三，醫療器械是一個非常寬泛的賽道，裏面有非常多的細分領域，所以，醫療器械企業，通過自己的研發或者通過併購進行橫向拓展，行業寬度是非常大的。
對於醫療器械的投資機會，我們主要關注兩類，一是綜合型的平台類的醫療器械公司，以邁瑞、微創等這類公司為代表。另外一類就是細分領域的頭部公司，它們在細分領域裏有比較強的競爭優勢，能夠持續享受小賽道領域的高速增長，像醫用耗材、康復器械等。
《紅週刊》：最近市場熱捧的醫美，是一個好賽道嗎？
張昊：醫美確實是一個未來市場空間很大的領域，但是很難籠統的去講醫美是不是一個好賽道，我覺得還是需要區分對待。比如上游原材料領域，無論從生產、研發等角度來看，行業壁壘相對更高，我認為就可以定義為醫美大賽道中的好賽道，而且能夠持續地享受下游行業發展的紅利。但是在一些中、下游領域，比如醫美機構、醫美產品的代理等這些領域，它們的競爭壁壘就低很多，競爭非常激烈，競爭的維度也會更復雜。所以，醫美服務的很多細分領域是一個紅海。
逆向投資於落難公主
TMT領域關注“小而美”公司
《紅週刊》：您是如何運用“逆向投資”策略的？
張昊：我們的逆向策略主要強調幾點，我們希望去買入那些暫時遇到麻煩的優質公司(落難公主)，優質公司我們會從這幾個方面去定義：比如好的盈利模式，較強的競爭優勢，優秀的公司管理層和完善的公司治理。“遇到麻煩”包括行業景氣度出現階段性的下行，公司的業績增長由於各種原因不達預期等導致股價下跌，我們會結合行業、公司等基本面因素綜合分析這種變化是長期性的還是短期性的，從而去甄別是否在存在一定的投資價值。
《紅週刊》：在公司市值方面，您對大市值、核心資產類公司與中小市值公司是否有偏好？
張昊：我們在投資上並不會嚴格去區分“大公司”和“小公司”，在一些相對成熟的行業裏，我們會把視角放在龍頭公司上。對於一些行業變化比較大的領域，比如新興產業、科技領域，尤其在TMT領域，我們會更加聚焦“小而美”的公司，比如消費電子、半導體、軟件等賽道。
《紅週刊》：在消費電子領域，您主要關注哪些機會？
張昊：我覺得大的消費電子的創新，可能確實走到了一個比較重要的關口，比如手機的創新目前是比較匱乏的，下一個大的創新引領可能會出現在類似虛擬現實這類電子消費品裏。它們一旦形成一定的體量，不管是在國內還是在國際，都會拉動相關產業鏈的增長，類似於當年蘋果拉動相關產業鏈的增長。從產業鏈的角度來看，像Google等VR設計以及產品端佈局較早的歌爾等，都可能會獲取這波VR產業景氣度向上的紅利。
《紅週刊》：你們也很關注“中游製造業的優質標的”，請談一談這方面的機會吧。
張昊：中國製造我們關注幾個方向，比如，傳統乘用車向智能化、電動化轉型的方向。另外，還包括新能源的中游環節，包括動力電池在內的新能源汽車的零部件領域。另外，像5G換機帶來的一些新的應用，包括射頻、設備投資等。此外，物聯網的設備模塊和芯片，因為物聯網是移動互聯網之後下一個大的應用場景，所以這裏面也有一些不錯的投資機會。
（文章來源：證券市場紅週刊）