編者按：招商證券研報指出，公募基金和北上資金在一季度共同加倉了低估值和順週期板塊，以及受益於出口和地產後週期的板塊，交易復甦仍是一季度機構調倉的主要邏輯，邊際景氣向上和業績增長確定性高的板塊受到青睞。而在高估值板塊，內外的偏好出現分歧，內資大幅加倉食品飲料和電子，外資大幅加倉新能源，這些板塊前期均出現了較明顯調整，對資金的吸引力提升，只是內資選擇了業績穩定性更高和有改善預期的板塊，而外資選擇了長期空間大的板塊。
一季度公募基金與北上資金配置思路的異同
考慮到股價漲跌導致市值佔比被動變化的影響，我們通過股票持有量變化來衡量基金主動調倉的情況。從統計結果來看，北上資金和公募基金的配置思路有幾個共同的方向：
第一，大幅加倉經濟復甦後業績改善的銀行板塊。根據持股量變化*季度成交均價估算，一季度主動偏股公募基金在銀行板塊的淨買入額達到近400億元，北上資金淨買入額超過260億元。主要因為經濟明顯復甦，銀行息差企穩，企業盈利增速明顯改善。
第二，繼續加倉業績改善確定性強的順週期板塊。北上資金和公募基金均大幅買入化工股，國內和海外需求強勁，產品價格中樞明顯提升。國內經濟形勢持續向好背景下，下游市場對石油化工產品需求旺盛，行業訂單提速，景氣持續向上，業績改善確定性強。另外，像鋼鐵、採掘等資源品行業也有不同程度買入，主要受益於宏觀經濟持續恢復以及製造業產品需求增加，同時原料價格上漲推動鋼材等價格上升。另一方面，碳中和背景下行業集中度提升的預期可能也是機構加倉的原因之一。
第三，加倉受益於地產後週期和出口產業鏈的輕工製造、建材等。2021年中美地產週期共振，地產後週期產業鏈的需求相應增加，再加上國外經濟復甦，出口需求較強，輕工和建材受益於此，再加上部分家用輕工產品提價，行業景氣度高，盈利能力改善預期強，吸引投資者加倉。
但是，一季度公募基金和北上資金在部分行業也呈現出明顯的分化：
第一，公募基金繼續加倉食品飲料，而北上資金大幅賣出食品飲料。2021Q1白酒一線龍頭繼續獲得公募基金加倉，可見內資對白酒龍頭的偏好和信念仍比較強，在市場調整後逆勢加倉；而北上資金在一季度基本連續賣出白酒龍頭。
第二，公募基金繼續賣出新能源板塊，而北上資金持續買入新能源。北上資金繼續大幅買入光伏和鋰電龍頭，從2020年以來，新能源板塊是北上資金持續買入的板塊，且期間流出較少，外資持續堅定擁抱新能源賽道，即使調整也逆勢加倉。而公募基金延續2020四季報的方向，繼續減倉光伏龍頭，相比2020Q4，公募基金對新能車中游（如鋰電池）的增持也明顯放緩。
第三，TMT板塊中，公募基金在一季度大幅加倉電子行業多個細分領域，北上資金對行業龍頭進行高拋低吸。一季度公募基金對消費電子龍頭減倉，加倉了光學光電子領域龍頭。究其原因，光學光電子領域的大尺寸面板等產品需求旺盛且環比去年四季度利潤較大幅度提升，面板龍頭企業業績改善預期強，這或許正是公募基金逆勢加倉的主要原因。相比之下，北上資金一季度在電子行業高拋低吸，流入與流出規模基本持平。
總結來看，公募基金和北上資金在一季度共同加倉了低估值和順週期板塊，以及受益於出口和地產後週期的板塊，交易復甦仍是一季度機構調倉的主要邏輯，邊際景氣向上和業績增長確定性高的板塊受到青睞。而在高估值板塊，內外的偏好出現分歧，內資大幅加倉食品飲料和電子，外資大幅加倉新能源，這些板塊前期均出現了較明顯調整，對資金的吸引力提升，只是內資選擇了業績穩定性更高和有改善預期的板塊，而外資選擇了長期空間大的板塊。
重大產業趨勢投資，需弱化流動性決策因子
歷史上來看，大的產業趨勢浪潮帶動相關板塊和個股的上漲幾乎不會受到流動性邊際變化的影響。典型的如2013年開啓的移動互聯網浪潮以及本輪5G和汽車電動化智能化浪潮。
2013年，十年期國債到期收益率從5月的3.4附近持續上升至年底高點4.6附近，同期創業板指從889.4點上漲至年底的1304.4點漲幅46.7%，全年漲幅達82.7%，申萬一級行業漲幅前三的分別為傳媒、計算機、電子，漲幅均超40%，均受益於4G帶來的產業趨勢變革，相關板塊和個股走勢並未受流動性邊際變化的影響。
從企業盈利上來看2013在移動互聯網浪潮的帶動下，創業板手遊、影視板塊的業績大幅上行，帶動創業板整體業績逆勢上行。
回到本輪5G和汽車電動智能化產業趨勢，當前流動性環境從寬裕回到緊平衡階段，十年期國債依然在3.5以下，尚未到顯著緊縮的階段，參考2013年經驗，投資者交易重大產業趨勢變革往往會明顯弱化流動性決策因子，其原因在於投資者預期未來EPS增長幅度會顯著高於因流動性變化帶來的估值下殺幅度。因此，重倉產業趨勢重大變化領域是當前市場環境下獲得中期超額收益的思路之一，相關行業如新能源汽車、自動駕駛、碳達峯碳中和產業鏈等。
總結
近期公募基金一季報出爐，公募基金和北上資金在一季度共同加倉了低估值和順週期板塊，以及受益於出口和地產後週期的板塊，交易復甦仍是一季度機構調倉的主要邏輯，邊際景氣向上和業績增長確定性高的板塊受到青睞。而在高估值板塊，內外的偏好出現分歧，內資大幅加倉食品飲料和電子，外資大幅加倉新能源，這些板塊前期均出現了較明顯調整，對資金的吸引力提升，只是內資選擇了業績穩定性更高和有改善預期的板塊，而外資選擇了長期空間大的板塊。
從產業趨勢投資的角度來看，當前流動性環境從寬裕回到緊平衡階段，十年期國債依然在3.5以下，尚未到顯著緊縮的階段，參考2013年經驗，投資者交易重大產業趨勢變革往往會明顯弱化流動性決策因子，其原因在於投資者預期未來EPS增長幅度會顯著高於因流動性變化帶來的估值下殺幅度。因此，重倉產業趨勢重大變化領域是當前市場環境下獲得中期超額收益的思路之一，相關行業如新能源汽車、自動駕駛、碳達峯碳中和產業鏈等。
總結而言，當前新增社融增速轉負，信用環境轉向緊縮，但企業盈利正處在加速改善過程中，精選個股獲得正收益的概率較高，PEG≤1將繼續成為投資者重要的選股參考指標，中國優勢製造、汽車電動化智能化、碳達峯碳中和以及精選一季報至二季報超預期個股將是選股主線。