智通財經APP獲悉，華西證券發佈研究報告稱，預計一心堂（002727.SZ）2021~2023年收入分別154.0/185.9/223.3億元（原預測2021-2022年收入分別為152.0/183.6億元），分別同比增長21.7%/20.8%/20.1%，歸母淨利潤分別為9.6/11.6/13.9億元（原預測2021-2022年歸母淨利潤為9.5/11.5億元），分別同比增長20.9%/21.0%/20.2%，對應2021~2023年EPS為1.60/1.94/2.33元，對應估值為24X/20X/17X，維持“買入”投資評級。
華西證券指出，公司未來門店穩步擴張，並且藉助電商發展以及中藥產業鏈佈局拓展邊界，盈利能力有望持續提升。
華西證券主要觀點如下：
事件：2021年3月15日，一心堂發佈2020年年報。2020年公司實現營業收入126.56億元，同比增長20.78%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤7.9億元，同比增長30.81%;實現歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤7.53億元，同比增長27.43%;基本每股收益1.38元。另外公司擬每10股派發現金紅利3元(含税)。
1.營業利潤持續增長，盈利能力逐季度提升。
2020年公司實現營業收入126.56億元，同比增長20.78%;歸母淨利潤7.9億元，同比增長30.81%;扣非歸母淨利潤7.53億元，同比增長27.43%。核心財務指標上：
疫情下公司全年毛利率和費用率都有不同程度下降：2020年公司整體毛利率下降至35.82%，同比-2.88個百分點；期間費用率28.14%，同比-3.19個百分點；其中銷售費用率24.11%，同比-2.93個百分點；管理費用率4.00%，同比0.09個百分點；財務費用率0.03%，同比-0.17個百分點。
整體盈利水平以及現金流改善：2020年整體歸母淨利潤率為6.24%，較2019年提升0.49個百分點，經營性現金流淨額為10.33億元，同比+5.13%。
單季度數據而言，同比增速呈現逐季度提升態勢。公司Q1-Q4單季度收入分別為30.87、29.42、32.10、34.18億元，同比增速分別為+19.30、+19.15、+20.59、+20.78%，Q1-Q4單季度歸母淨利潤分別為2.05、2.12、1.88、1.86億元，同比增速分別為+16.81、+23.46、+24.80、+30.81%，Q1-Q4單季度扣非歸母淨利潤分別為1.99、2.01、1.80、1.73億元，同比增速分別為+15.25、+19.43、+21.19、+27.43%。2021年有望延續。
2.門店數量超過7千家，店羣經營更加立體，門店醫保更加齊備。
門店擴張加速中：截至2020年12月31日，一心堂及其全資子公司共擁有直營連鎖門店7,205家，全年淨增加939家，新開門店數量前三省市分別為雲南（594家）、四川（166家）以及廣西（124家），繼續貫徹以西南為核心，華南為縱深的佈局戰略。相較於2020年三季度末的6911家門店，單四季度公司門店數量淨增加294家，其中2020Q4公司分別公告在貴州、山西、四川等重點省外佈局區域收購當地連鎖藥店，門店拓展持續加速。
門店經營立體化：公司在省會級、地市級、縣市級、鄉鎮級四個類型的市場門店均已超過1300家，市縣鄉一體化發展格局。門店分級佈局的差異化使得各級門店經營效率各具特色，門省會級店平效最高（48.8元/平方米），而鄉鎮級則租金效率最高（26.2）。
門店醫保逐步完備：2020年一心堂醫保門店數達到6205家，相比2019年淨增加984家，數量佔整體門店的86.12%（2019年為83.32%）。其中客單價更高的特慢病藥房業務，2020年開公司通各類慢病醫保支付門店646家，同比2019年477家淨增加169家。與之對應的是公司會員人數的持續增長，2020年公司有效會員達到2400萬，同比2019年度會員人數增長400萬人，客户粘性持續增強。
3.着力發展電商業務，掘金中藥產業鏈。
電商業務高速發展：公司2020年電商業務總銷售1.97億元，是2019年電商業務總銷售的2.7倍。2020年公司O2O業務門店數達到4816家，覆蓋率達到門店總數的66.84%，其中一心到家（自營O2O）是公司O2O業務的主力軍，使公司在未來醫藥電商業務競爭上擁有一席之地。
加強中藥佈局：全資子公司鴻翔中藥已完成609箇中藥配方顆粒品種研發及臨牀試用備案。2020年公司也加大中藥品類的推廣力度，2020年中藥品類銷售同比增長39.26%，佔營業收入的比率提升至8.86%。未來預計公司將藉助地理位置的優勢資源，全力加強中藥產業鏈佈局，毛利率有望逐步提升。
風險提示：公司業績不及預期；公司戰略政策調整不及預期；公司藥店擴張不及預期。