漲價邏輯失效？金龍魚2021年淨利潤下滑三成

雷達財經出品 文|李亦輝 編|深海

面對原材料漲價潮，“油茅”金龍魚通過提價來穩定盈利，不過收效甚微。

2月22日晚，金龍魚發佈業績快報，報告期內，公司實現營業收入2262.25億元，同比增加16.1%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為41.32億元，同比減少31.1%；扣非淨利潤為49.96億元，同比減少43.2%。

對於業績的下滑，金龍魚給出的原因是，報告期內原材料成本上漲幅度較大，雖然公司上調了部分產品的售價，但並未完全覆蓋原材料成本的上漲，利潤同比減少。

這個解釋未能安撫投資者的情緒。2月23日盤中，金龍魚股價一度跳水超9%，截至收盤跌幅為4.45%，收報54.36元，市值2947億元。

一些投資者擔心，除了成本上行壓力，金龍魚還面臨行業競爭加劇的挑戰。其中高端產品因競爭的原因動銷不旺，進一步壓制了公司的盈利能力。

食用油業務之外，金龍魚還先後佈局中央廚房、調味品等新業務領域，尋求新的業績增量。不過短期來看，中央廚房業務對於金龍魚的業績或許幫助有限。

漲價難以覆蓋成本上行

過去一年，在原材料、能源價格持續上漲背景下，A股食品上市公司安琪酵母、海天味業、佳禾食品、海欣食品等紛紛通過提高終端銷售價格，來對沖成本增加。

對於金龍魚的調價計劃，市場也十分關注。2021年10月15日，金龍魚在互動平台回覆投資者稱，通常情況下，公司產品價格會根據原材料價格波動進行一定程度的調整，但如果行情沒有巨大變動，公司會盡可能維持較為穩定的價格，通常不會領先於行業進行漲價。

2021年11月1日，金龍魚披露的調研紀要顯示，公司在2020年底和2021年3-4月份調整了不同油種價格，整體漲價幅度約為10%-15%。公司同時指明，目前價格上漲幅度尚未完全覆蓋原料上漲的幅度，後期需要關注原料的走勢以及消費情況。

這種情況反也應在了公司的三季報中。據披露，2021年前三個季度，金龍魚實現營收1627.25億元，同比增長16.24%；實現歸母淨利潤36.81億元，同比下降27.68%。

單從第三季度來看，公司在實現營收595億元、同比增長12.21%的情況下，實現淨利潤7.1億，同比下降65.86%；扣非淨利潤也只有2.45億元，同比大降92.80%。

對此，金龍魚在三季度公告中解釋稱，主要由於報告期內，原材料成本上漲幅度較大，公司生產經營成本面臨較大壓力。

資料顯示，作為主要原材料之一的大豆價格近年一直處在高位。金龍魚2021年半年報顯示，金龍魚在2021年上半年針對大豆及加工品的採購單價達到4548元/噸，較2020年同期增長54.44%。

不過，中國食品產業分析師朱丹蓬表示，對於金龍魚而言，除了成本大幅上漲的壓力外，公司在餐飲行業的B端渠道佔比超過60%，該渠道毛利率較低，且大部分簽署了鎖定價格的年度供貨協議，因此公司三季度業績下滑明顯。

結合去年底和今年2月份的調研紀要，金龍魚對不同渠道的產品採用的價格策略不同。以油為例，公司餐飲、食品工業渠道產品按照行業慣例，主要根據市場原料行情變化同步進行定價銷售。

在零售端，公司除了考量市場競爭力、居民家庭消費力來決定是否調整價格，還會通過改變促銷力度、營銷費用投入等方式，來消化成本上漲的影響。

金龍魚這種表述被業內視為謹慎提價，原因在於油米麪作為生活必需品且同質化嚴重，大部分消費者最看重性價比。

而從四季度數據來看，金龍魚的種種措施效果有限，公司成本壓力尚存，進而制約了業績表現。

根據金龍魚前三季度和年度業績快報計算，公司第四季度單季實現營收 635億，同比增加15.6%；同期實現歸母淨利潤為4.51億元，相較2020年第四季度的9.11億元下降50.55%。

對於這一業績情況，金龍魚在公告中解釋稱，原材料成本大幅上漲，公司提價政策未能完全緩解成本壓力；市場競爭加劇及消費疲軟影響下，公司中高端零售產品銷量受到衝擊；餐飲渠道恢復，低毛利率的餐飲渠道產品銷量佔比提升。

此外，在飼料原料及油脂科技業務上，受益於市場行情上漲，公司實現了營收及利潤雙增，其中油脂科技業務的利潤增幅較大，但大豆採購量和壓榨量同比下降，壓榨利潤有所減少。

而關於2021年扣非後淨利潤的下降幅度高於淨利潤的下降幅度，公司亦對此解釋稱，主要是因為本報告期衍生金融工具產生的未完全滿足套期會計要求的非經常性損失減少。

中高端產品銷量受阻

深耕糧油米麪這一民生領域的金龍魚，一直以來業績就表現為營收規模大、淨利潤相對較低的情況。

根據同花順iFinD數據，2017-2020年，金龍魚的銷售淨利率依次為3.5%、3.3%、3.26%和3.37%。

相比較，貴州茅台2020年營收949億元，歸屬上市公司股東淨利潤467億元，淨利率達49.2%。毛利率方面，金龍魚2021年三季度毛利率為8.75%左右，而茅台毛利率更是高達91% ，“油茅”遠趕不上茅台。

因此，隨着消費升級的演進，以及公司對利潤增長的追求，金龍魚增加了中高端產品的佈局。

金龍魚董秘曾在投資者互動平台表示，公司推出了眾多高端產品，如富含谷維素的稻米油、“零反式脂肪”系列食用油、高多酚初榨橄欖油、胡姬花花生油、金龍魚小鮮米、乳玉皇妃系列大米、發酵掛麪等。

另外，公司也進入了毛利較高的調味品行業，例如推出了“丸莊”品牌，以高端黑豆醬油為業務切入點。

在推出新產品的同時，金龍魚也加大了研發投入。財報顯示，2021年前三季度金龍魚研發費用達1.48億元，較上年同期增長17.83%。

由於公司未披露高端產品的銷售數據，其高端化策略能否奏效難以直接判斷。但就目前市場現狀而言，金龍魚想在高端領域突破並不如想象中容易。

首要原因是其主營的食用油行業增速已經較低。據招股書，金龍魚的廚房食品產品包括食用油、大米、麪粉和掛麪、調味品。2019年食用油銷售收入佔廚房食品銷售收入的比重為74.95%，意味着食用油仍是金龍魚最主要的營收來源。

但根據國家糧油信息中心統計數據，2012/13市場年度至2017/18市場年度，我國食用植物油消費量年均複合增長率為4.54%。

食用油大盤增長緩慢，金龍魚的市場份額也難以持續增加。據尼爾森數據，2017年到2019年，金龍魚在食用油行業的市場佔有率分別為39.5%、39.8%和38.4%，遲遲未能突破40%。

而在糧油賽道之外的錢，同樣不好掙。以金龍魚瞄準的的高端醬油市場為例，這個領域高手林立、競爭激烈。前有以醬油為主業的調味品企業海天、千禾味業、李錦記等，後有同樣推出全黑豆醬油的跨界玩家魯花集團、以及推出原味鮮醬油的太太樂，這讓金龍魚在新品類上的不確定性增加。

此外，由於業績快報中所稱“市場競爭加劇、中高端零售產品銷量受到衝擊”的原因，金龍魚的產品高端化，對於淨利潤方面並沒有明顯的提升，而且為此公司還不得不加大營銷方面的投入力度。僅2021年上半年，其銷售費用就達到了43.95億，同比增長了17.41%。

在此背景下，根據2021年業績數據測算，金龍魚全年淨利率水平進一步下降，為1.83%。其中，第四季度單季淨利率0.71%，環比三季度的1.19%下降0.48個百分點。

中央廚房業務短期或難見效

高端化之外，金龍魚將中央廚房視為新的增長點。

據機構調研，中央廚房是團餐的配餐環節，目前中國團餐市場規模約1.5萬億元-2萬億元，其佔整體餐飲行業規模30%-40%，近年來保持高個位數擴容。

原因在於，對於大眾餐飲而言，人工、租金成本上行下，去人工、廚師勢在必行，省下廚房空間可增效，對中央廚房需求順勢而起。

從零售端來看，經濟的發展使得生活節奏加快，目前越來越少年輕人願意在家做飯，而中央廚房產品具有免切、免洗、免配的特點，可節省做飯的時間，且菜品符合健康安全需求。

據瞭解，金龍魚的中央廚房業務，可以理解為“預製菜”模式，即將現有的米、面、油、調味品等進行整合，製作成半成品的“預製菜”賣給酒店、餐館和學校等。

金龍魚披露，其中央廚房杭州項目預計於今年3月份會有產品產出，另外重慶、廊坊、西安的中央廚房項目正在建設中，預計於2022年投產。

儘管中央廚房看起來潛力巨大，但不容忽視的是，該領域作為重資產行業，進入門檻極高，不僅要求高效的供應鏈平台、充分的客户資源，同時對食品安全和經營效率等都存在較高的要求。

為此，金龍魚表示，在未來2-3年，每年要在中央廚房等計劃中的開支超過10億元，以實現率先卡位。

但是，依然有不少觀點認為，中央廚房業務對金龍魚而言，形成規模進而盈利並非短期內能夠實現的。

二級市場上，即便在預製菜概念炒作火熱的春節前夕，金龍魚始終未被市場資金關注到。從2021年的股價高點145.42元/股算起，至今其市值已蒸發超4900億元。

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