記者 | 陶知閒
編輯 | 陳菲遐
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今年成功入選中國上市公司500強的華友鈷業（603799.SH）看似是個優等生。受益於鈷產品價格企穩回升，2020年一季度公司實現營收44.24億元，同比增長0.53%，歸屬淨利潤1.84億元，同比暴增1385.1%，這份業績可謂十分亮眼。
但事實上，關聯交易密集、資金鍊緊張才是華友鈷業的真實面貌。華友鈷業股東並不看好公司未來的經營及財務狀況。今年以來，公司控股股東之一的大山公司累計減持公司約8.67%股權。
高頻的關聯交易
華友鈷業主要從事新能源鋰電材料和鈷新材料產品的研發製造業務，是一家擁有從鈷鎳資源開發到鋰電材料製造一體化產業鏈的企業。目前，公司是我國最大鈷產品供應商，產銷規模位居世界前列。根據安泰科全球市場消費量統計，2019年華友鈷業全球市場佔有率達22%，鈷產品銷售（含受託加工）近3萬噸。
和一般的企業不同，華友鈷業熱衷於關聯交易，特別是股權性質的關聯交易。短短一年半時間，公司先後收購或入股了兩家關聯公司。
2019年4月，華友鈷業進行了一場典型且充滿爭議的關聯交易。公司公告擬發行32億元股份購買天津巴莫科技股份有限公司（下稱巴莫科技）100%股權、發行8.62億元股份購買衢州華友鈷新材料有限公司（下稱華友衢州）15.68%股權；與此同時，擬募集配套資金32億元，用於巴莫科技相關項目製造及補充上市公司流動資金。
巴莫科技主營鋰電池正極材料的生產和銷售，是華友鈷業的重要客户，其股東杭州鴻源股權投資合夥企業（有限合夥）（下稱杭州鴻源）是華友鈷業母公司浙江華友控股集團有限公司（下稱華友控股）的聯營企業；華友鈷業實際控制人陳雪華的配偶邱錦華為杭州鴻源投資決策委員會成員。與此同時，華友鈷業至少3位董事或高管在巴莫科技任職。此外，擬購買的華友衢州亦為華友鈷業關聯公司。
估值方面也令人質疑。2019年4月，中信證券投資有限公司（下稱中證投資）等機構受讓巴莫科技股權時估值僅為29.2億元，不到一個月時間估值便上漲10%，短期內形成大幅增值。與此同時，2018年10月蕪湖信達新能一號投資合夥企業（有限合夥）（下稱信達新能）以7.3億元獲得華友衢州15.68%股權，時隔半年便上漲18.08%。
估值快速提升並沒有淨利潤作為基礎。華友衢州2018年淨利為4.07億元，同比下滑53.6%。業績下滑估值上漲，華友鈷業的關聯交易備受質疑。
在上交所就估值合理性、收購標的業績持續性等問題進行問詢後，華友鈷業“不得已”於2019年9月公告調整重組收購方案，取消原先備受爭議的收購巴莫科技事項，同時將收購華友衢州15.68%股權價由此前的8.62億元下調至8.05億元；募集資金由32億元下調至8億元。在經歷近一年的交易變更、問詢等反覆後，華友鈷業最終於今年2月完成此次關聯交易收購。
華友鈷業關聯交易方式還包括直接收購及定增入股。
2019年8月，公司控股子公司華友國際礦業（香港）有限公司（下稱華友國際礦業），以0.72億元收購維斯通投資有限公司（下稱維斯通）40%股權。而維斯通正是當時公司第二大股東華友控股全資子公司華友控股（香港）有限公司（下稱華友控股香港）所持有。這起交易同樣也是一筆關聯交易。
今年5月，華友鈷業發佈2020年非公開發行公告，擬募集資金62.5億元，投資鎳金屬項目、建設研究院及補充流動資金。和此前一系列關聯交易類似，本次募集對象已確立為公司員工及實際控制人，同樣構成關聯交易。而這關聯交易的背後，隱藏着公司80%股價的優惠措施。
除了股權性質的關聯交易，華友鈷業在業務及資金往來上也經常存在關聯交易。2019年，華友鈷業關聯交易金額高達8.71億元，佔2019年營業收入的4.62%。此外，今年3月，公司表示為滿足發展及資金需求，關聯方大山私人股份有限公司（下稱大山公司）、華友控股及桐鄉華幸貿易有限公司（下稱華幸貿易）擬為公司提供最高總借款額度41億元的財務資助且借款期限為三年。
資金鍊緊張
資金鍊供給的關聯交易揭開了華友鈷業資金緊張的序幕。
從現金流來看，華友鈷業近幾年來失血狀況嚴重。2015年至2019年，公司經營和投資活動產生現金流淨流出59.58億元，佔公司最近一期財報歸屬所有權益的69.34%。
資金長期失血已經威脅到了華友鈷業的償債能力。2020年一季報數據顯示，華友鈷業資產負債率高達57.62%。與此同時，公司的流動比率和速動比例分別為0.84和0.56，兩個數據雙雙低於1，公司違約風險較高，資金鍊緊張。
資金鍊已捉襟見肘的華友鈷業，動起了挪用募集閒置資金補充流動資金的主意。2016年起，華友鈷業共計7次挪用募集閒置資金。而每次在歸還閒置資金後，公司短期內便又會再次挪用募集資金。對此，華友鈷業表示在保證募集資金項目建設的資金需求的前提下，為提高募集資金使用效率，確保股東利益最大化，減少公司財務支出。
另一個制約華友鈷業的是鉅額的有息負債。截至2020年3月底，公司有息負債高達87.72億元，是其歸母淨資產的102.09%。有息負債中一年內到期的非流動負債為9.96億元，短期借款63.96億元，長期借款13.8億元。
鉅額有息負債引發財務費用不斷攀升，吞噬公司利潤。華友鈷業2019年財務費用為4.27億元，相較2015年的3億元，增長42.33%，佔當期淨利潤1.2億元的355.83%。
為了保利潤，華友鈷業選擇縮減代表公司未來的研發費用。2019年公司研發費用為2.68億元，僅佔當期營收比例的1.42%，同比下降29.47%。
除了債台高築，華友鈷業還有對外擔保的隱形債務。截至3月28日，公司及子公司累計對外提供擔保143.59億元，是2020年一季度歸母淨資產的近1.67倍。其中公司為子公司擔保80.61億元，子公司為公司擔保42.4億元，子公司為子公司擔保5.8億元，公司及子公司抵押金額14.78億元。
在股東股權質押上，截止8月1日，公司第一、二大股東華友控股和大山公司分別質押1.26億股、0.97億股股份，佔公司總股本比例的11.08%和8.54%，佔其持有股份比例的63.15%和58.44%。
為了最大程度緩解資金鍊緊張狀態，華友鈷業選擇在資本市場上尋找機會。今年4月23日剛完成2019年定增項目併成功募得16.05億元資金的華友鈷業，於5月又公告擬募集62.5億元資金。
值得注意的是，華友鈷業控股股東並不看好公司未來經營及財務狀況。今年以來，公司控股股東之一的大山公司通過股權轉讓、集中競價減持等方式，累計減持公司約8.67%股權，佔其此前持有公司總股本比例的36.78%。減持完成後，大山股份持有公司13.61%股權，已由第一大股東退居至第二大股東。
一邊股東之一的大山公司不斷減持，另一邊實際控制人華友控股試圖通過定增以80%折扣的優惠低價獲得股權，這一系列“高拋低吸”的資本操作，誰是買單者？