財聯社（上海，編輯 瀟湘）訊，美國道瓊斯工業指數和標普500指數上週五(4月9日)再度創下收盤紀錄新高，周線連續第三週上漲。年內迄今，道指的漲幅已經超過10%，標普500指數也緊隨其後，美股的強勢表現再度令市場側目。美銀公佈的每週流動數據甚至顯示，過去五個月以來投資者向股市投入的資金比過去12年還要多。
美股市場的火熱行情，令越來越多的市場參與者不禁好奇，迄今已長達逾一年的本輪牛市，接下來還能走多遠呢？對此，美股分析師、Marketwatch專欄作家Mark Hulbert上週末通過歷史數據做了一番獨到解讀。
在分析了1900年以來所有美股牛市階段的表現後，Hulbert得出了一個好消息和一個壞消息。
好消息是，假設牛市“壽命”和過去的平均水平一樣，本輪牛市還將能延續好幾個月。而壞消息是，股市在牛市餘下時間的漲幅，很可能比人們在過去12個月中所習慣的要温和得多。
換言之，本輪牛市最強勁漲幅階段已經過去。
Hulbert表示，“我的分析與那些認為股市在過去12個月走強是進一步看漲預兆的分析師意見相左。事實上，美股從去年3月23日的低點走來，並沒有什麼特別不同尋常之處。”
這似乎很難讓人相信，因為道瓊斯工業平均指數從當時低點以來的12個月裏令人瞠目結舌地飆升了74.4%。但Hulbert指出，實際上，根據Ned Davis Research的數據，自1900年以來，道指曾出現過3次比如今前12個月漲幅還要大的牛市。此外，儘管金融危機後開始的那輪牛市並不屬於上述三次牛市的範疇，但漲幅也已頗為接近：道指在2009年3月9日觸底之後的12個月裏上漲了61. 4%。
Hulbert稱，一般的規律是，牛市的漲幅通常在誕生伊始最為強勁。
平均而言，超過一半的牛市總漲幅是在前12個月產生的。Ned Davis Research的數據顯示，不算當前的牛市，自1900年以來總計有37次牛市經歷。其中有9次(佔比24%)的牛市在一年內就“壽終正寢”。其餘28次牛市平均長度能延續至2.7年，平均上漲93.9%。如果本輪牛市一如平均表現，那麼其將持續到明年11月，但從現在起，漲幅將明顯趨緩。
此外，由於前12個月的強勢，後市的前景實際上可能會相對更為黯淡。這是因為牛市的總回報與頭12個月的表現之間存在微弱的負相關關係：與起步較慢的牛市相比，頭一年表現最為強勢的牛市往往持續時間不長，接下來的上漲空間也有限。不過Hulbert也提醒稱，這種相關性在統計上很弱，所以無需過分強調它。
那麼，退休和即將退休的人士在制定自己的財務計劃時，應該假定未來的股市回報率是多少呢?
Hulbert指出，“有效市場假説(EMH)告訴我們，股票市場在任何給定時間的預期回報與在此之前發生的事情無關。這是因為股市是一個前瞻性的貼現機制。因此，其未來回報將取決於未來結果相較預期是好是壞，而非取決於市場到目前為止的表現。”
根據聖克拉拉大學萊維商學院名譽教授Edward McQuarrie的研究，自1793年以來，股市經通脹調整後的年化總回報率為6.0%。因此，如果你不知道眼下市場在股市週期中所處的位置，並且假設未來和過去一樣，這就是你財務計劃中的預期收益。
Hulbert表示，“當然，你可能並不相信有效市場假説，或者你可能會擔心目前股市被高估，其未來的預期回報率將低於平均水平，我也有這樣的擔心。但即使你不因此而降低你的預期回報率，平均6.0%的歷史表現與股市在過去12個月裏所產生的收益還是相差甚遠。”
Hulbert最後提醒稱，正如宏觀經濟學之父凱恩斯一個世紀前所寫的那樣，樹木不會長到天上去。要是忘記了這一點，後果請自負。