光大海外：維持蔚來(NIO.US)“買入”評級 降目標價至48.53美元

智通財經APP獲悉，光大海外發布研究報告，稱2021年7月蔚來交付量約7931輛（3季度指引約2.3-2.5萬輛），看好其銷量穩步爬坡、規模效應、以及BAAS/NOP滲透率持續提升等驅動的毛利率長期改善前景，維持“增持”評級，但鑑於會計標準調整、以及拓寬海外市場佈局等導致的成本費用增加趨勢，下調盈利預測，並相應下調目標價至48.53美元，對應約12.9倍/8.6倍 2021E/2022E P/S。

蔚來公佈2Q21業績顯示，期內交付量同環比增長112%/9%至2.2萬輛，達到公司指引的上限；總收入同環比增長127%/6%至84.5億人民幣，毛利率同比增加10.2pcts/環比下降0.9pcts至18.6%，符合指引但略遜於該行預期，Non-GAAP歸母淨虧損同、環比下降70%/5%至3.4億人民幣（Non-GAAP單車淨虧損1.5萬人民幣）。

2Q21毛利率環比回落主要由於會計標準調整導致折舊攤銷成本增加、以及ES6銷量佔比提升（升至45%）導致的車型結構變化。

報告指出，報告期內蔚來汽車業務、以及經營狀況表現平穩。行業處於滲透率釋放早期，有望通過拓寬中高端品牌擴大用户規模。根據中汽協數據，2021前7月國內新能源汽車累計銷量同比增長197%至148萬輛，滲透率約10.0%；其中7月份約14.5%。該行判斷：

一，國內新能源汽車2C需求持續釋放驅動的行業滲透率抬升前景可期；

二，蔚來核心優勢在於明確的高端品牌/用户服務定位但或面臨長期發展瓶頸，通過子品牌下沉（中高配品牌拓寬）有望進一步擴大用户規模（擴大數據量積累，完善自動駕駛功能變現）。蔚來是當前戰略理念、平台與車型規劃、業務模式與運營管理、以及技術儲備等最清晰的新勢力之一；看好管理層進一步加大研發投入與直營門店擴張的理念、以及蔚來NP2全新平台車型與軟件/算法等核心領域的技術儲備能力。

鑑於會計標準調整、以及拓寬海外市場佈局等導致的成本費用增加趨勢，該行下調盈利預測，預計2021E/2022E Non-GAAP歸母淨虧損分別擴大14%/13%至約35億/10億人民幣，預計2023E Non-GAAP歸母淨利潤下降12%至約24億元人民幣。