應重視當前金融市場風險

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近日，據彭博社報道，美國對進口商品的強勁需求可能會持續到明年，因為疫情後各行業的經濟復甦並不均衡，而企業在爭相重建庫存。此外，新興市場投資者正不斷減少股票倉位，轉而加倉債券市場。在這種形勢下，我國各行各業當前所面臨的經濟與金融風險需要引起重視。

股票市場方面，當前的股票市場波動率水平接近前金融危機階段。筆者認為，部分股價高企的原因，並不立足於未來收益或者企業盈利，而是貨幣供應量超出常規的結果。

其他的致因還有交易行為導致的非理性投資，部分股票階段性人為炒高，獲取利益之後，迅速離市，讓其他投資者承擔整個股市下跌的全部風險。

目前貨幣供應量超出常規發行規模，尤其表現在理財市場的貨幣財富數量規模異常巨大。這個規模既包含私人的理財財富，也含有企業的理財財富。相當一部分這裏的理財資本被投入到有限的股票市場與之後提及的債券市場，造成了股票與債券市場的價格與其本身所應有的公允價格相悖。通俗的講就是價格虛高，使得當前的股價更多體現的是貨幣超發產生的後果。如果這個效應慢慢被消化，那麼一個必然的結果就是，股價面臨不可迴避的下行風險。

債券市場方面，彭博社援引國際金融協會的數據顯示，新興市場債券已經出現連續11個月淨流入，為2018年初以來時間最長的數據。

綜合當前股市與債市的走勢特徵，結合當前的宏觀經濟形勢，從例如市場交易量的角度觀察，股票流出量有限，但是債券，尤其是新興市場的債券流入量異常偏高。數據顯示，截至6月的半年裏，新興市場債券淨流入量激增至992億美元，而股票淨流出為22億美元。

尤其是當前的經濟與金融環境下，股票價格人為虛高，而各種不同原因導致的債券等信用違約激增。整個市場環境以超常的程度與規模致使了債券價格的偏低水平。而從股票與債券走勢相關的角度理解，這個現象並不正常。作為債券投資者，其擁有的是針對債券對應企業的債權索取權。筆者認為，這裏存在的風險是，利用股票的價格人為壓低債券的價格，為潛在購入債券的投資者創造入市的價格條件。這裏的債券投資者，更多關注的是未來針對投資企業的債權索取權，而並非直接從債券投資中獲得投資收益。

如果這種判斷合理，其對新興市場宏觀經濟的風險驅動則是，大規模的新興市場經濟實體或企業面臨被易主的風險。以現在的規模推算，其對新興市場經濟的未來影響並不是積極正面的。

在資產證券化等衍生品方面，目前金融市場正處於不斷髮展和完善的過程，金融衍生品的推廣是趨勢所致。在這個領域，也存在金融風險。例如，資產證券化產品在設計環節存在方案上的錯誤，衍生品如信用緩釋憑證等在使用過程中存在定價方法的錯誤。

在金融市場的交易過程中，我們知曉，不起眼的錯誤可能會引發難以約束與管理的風險，風險為投資者帶來的是投資損失。2008年席捲全球的金融危機，就是一個大家熟識的例子。直到13年後的今天，全球經濟與金融市場仍舊沒有完全獲得恢復。

在宏觀經濟風險方面，由於新冠疫情帶來的極大負面影響，全球經濟陷入幾乎停滯的狀態。雖然存在進出口貿易額，但是應當有相當的組成部分來自於本國生產停滯造成的必需品短缺，不得不依賴進口滿足消費者的剛性需求。

出行與人員流動限制對生產環節的恢復造成了極大障礙，這也導致了當前經濟增長的困難。如果疫情沒有明顯的緩解，宏觀經濟風險的問題很難解決，經濟增長也將在短時期內難以實現。

此外，筆者認為，也要注意經濟結構轉型過程中的休克。這裏指的是當前新技術條件下，整個經濟體的轉型，例如人們經常提及的“工業化4.0”。科技進步推動社會發展與進步，這是基本規律。但是科技進步的應用要合理化，謹慎思考。工業化4.0是以智能化為標誌，它提高了生產效率。但是智能化本身尚處於不斷創新完善的階段，盲目大規模的全盤智能化，有可能導致一些不成熟的技術被運用到不合適的領域，例如人工智能、大數據等。比如在新基建領域部分技術尚待進步，大規模的汽車充電樁，全行業的大數據與人工智能，會造成社會資本的浪費。經濟資本事實上不是無限的，錯誤的投資，會拖累資本在合理區域的使用，影響整個宏觀經濟的合理發展與增長，在極端情況下，甚至會引發經濟停滯與危機。