《投資者網》葛凡梅
作為鋰電隔膜龍頭，雲南恩捷新材料股份有限公司（下稱“恩捷股份”，002812.SZ）的業績預喜卻遭遇市場“用腳投票”。
10月8日，恩捷股份披露了三季報業績預告，公司預計今年前三季度實現歸母淨利潤17億元至17.9億元，同比增長164%至178%。不過，在業績披露同一日，恩捷股份的股價跌停，一日蒸發市值逾249億。截至10月11日，恩捷股份的市值為2266億元。
恩捷股份目前為全球出貨量最大的鋰電池隔膜供應商，市場份額也為全球第一，在鋰電行業具有較強的競爭力。不過，伴隨着行業競爭日益激烈，恩捷股份能否持續穩健保持行業龍頭地位？
業績預喜股價跌停
恩捷股份成立於2006年，於2016年在深交所上市。公司的主要產品可分為三類，一是膜類產品，主要包括鋰離子隔離膜（基膜和塗布膜）、BOPP薄膜（煙膜和平膜）；二是包裝印刷產品，主要包括煙標和無菌包裝；三是紙製品包裝，主要包括特種紙產品（鐳射轉移防偽紙、直鍍紙和塗布紙）、全息防偽電化鋁、轉移膜及其他產品。
從營收結構來看，恩捷股份的產品遠銷海內外，今年上半年，境內、境外佔比分別為85.81%、14.19%；膜類產品是恩捷股份的主要營收來源，2021年上半年，膜類產品在恩捷股份的總營收中佔比約為86.19%。
恩捷股份的膜類產品業務整體毛利率有所提升，但其境外毛利率下降。根據公司2021年中報數據，今年上半年公司膜類產品毛利率50.38%，同比增長5.14個百分點。其中境外地區銷售毛利率53.15%，同比下滑10.12個百分點。
根據恩捷股份披露的2021年前三季度業績，預計今年1月至9月，公司歸母淨利潤同比增長164%至178%，約為17億元至17.9億元。
恩捷股份認為，業績預喜主要是受益於濕法鋰電池隔離膜產能持續提升，競爭優勢不斷鞏固，且公司緊抓鋰電池隔離膜業務的行業發展機遇，持續開拓海內外市場，濕法鋰電池隔離膜的產量和銷量持續穩定增長；同時，公司不斷提高管理效率，通過精細化管理和成本控制等有效措施，公司報告期業績大幅提升。
不過，恩捷股份的公司業績向好，市場上的反應卻並不理想。業績預告發布當日，恩捷股份股價下跌10%，動態市盈率高達107倍。市場有聲音表示，此前公司業績大增的利好預期已經提前反映在股價裏面。今年以來，截至10月8日，恩捷股份的股價上漲78.05%。拉長時間軸來看，最近三年恩捷股份的股價漲幅高達1010.78%。
全球市佔率第一
恩捷股份的膜類產品分為兩個大類：一是鋰電池隔離膜，二是BOPP薄膜。鋰電池隔膜是鋰電池的主要原材料之一，隨着鋰離子電池應用範圍的逐步擴張，其市場規模的擴張帶動了整個鋰離子電池隔膜產業的高速增長。目前，鋰離子電池的應用領域主要集中於消費型鋰電池、動力型鋰電池及儲能型鋰電池。
根據中國汽車工業協會數據，2021年1-6月，我國新能源車銷量120.6萬輛，同比增長139.3%；根據SNE Research統計，2021年1-6月，全球動力電池使用量為114.1GWh，同比增長155.1%。
受益於此，恩捷股份的隔膜產品銷量實現快速增長，成為全球出貨量最大的鋰電池隔膜供應商，市場份額也為全球第一。公司濕法鋰電池隔膜生產規模目前處於全球領先地位，具有全球最大的鋰電池隔膜供應能力。
從全球鋰電池隔膜市場來看，恩捷股份憑藉技術積累及產業規模的擴大，已經成功進入全球主流電池廠商的供應鏈，客户覆蓋全球主流電池企業，半年報披露，公司已與國外鋰電池生產巨頭松下、三星、LGChem，以及包括寧德時代、比亞迪、國軒高科、孚能、力神在內的中國主流鋰電池企業都建立了良好的合作關係。
根據GGII調研數據顯示，2021年上半年中國鋰電隔膜出貨量34.5億平方米，同比增長202%，二季度出貨量環比增長171%；從隔膜產品結構來看，2021年上半年中國鋰電隔膜市場出貨仍以濕法隔膜為主，市場佔比72.6%。
今年上半年，恩捷股份的隔膜出貨量大幅增長。華金證券估算，2021年上半年，恩捷股份的隔膜出貨量12億平方米，同比增長近200%。在此基礎上粗略計算，恩捷股份的市場佔有率為35%。
提速擴產搶奪份額
東吳證券認為，2022年行業供不應求，行業產能利用率維持高位，預計2022年全行業隔膜有效產能134億平方米，需求128億平方米，對應產能利用率維持95%。
恩捷股份也在積極提速擴大產能，在重慶、江西等地增加生產線，擴大隔膜業務規模。截至2021年6月末，恩捷股份的在建工程達24.6億，較年初增長50%。
目前恩捷股份的隔膜產能約35億平方米，計劃未來幾年加快擴產速度。金華證券預計，恩捷股份2022年產能到45億-50億平方米，2023年到65億-70億平方米，擴產規劃保障公司達成2025年全球市佔率50%的目標。
如今行業競爭也日益激烈。國內幹法隔膜龍頭星源材質現已有9億平方米的濕法隔膜產能，今年9月發佈定增議案，擬募集資金投資年產20億平方米的濕法及塗覆隔膜項目等，意圖搶奪市場份額。
市場認為濕法隔膜代替幹法隔膜為大勢所趨，不過，固態電池的未來發展也成為隔膜行業成長的隱憂。資料顯示，固態電池使用固態電解質，去除了隔膜和電解液這兩類原材料。若固態電池成為動力電池行業主流，那麼隔膜的市場空間必然受影響。
興業證券對此表示，“固態電池現在沒有想象空間，對現有液態電池體系影響有限，且固態電池不改變現有正負極材料體系。”
東吳證券認為，“考慮到下游景氣度持續，公司龍頭地位穩固，維持‘買入’評級。”海通證券同樣認為，“恩捷股份為全球動力電池濕法隔膜龍頭企業，受益於新能源汽車的快速發展，公司收入及利潤有望實現穩健增長。維持‘優於大市’評級。”
與此同時，“新能源汽車政策轉變，市場推廣不及預期”、“政策及銷量不及預期”等風險提示也需投資者警惕。（思維財經出品）■