賀宛男：節後A股大幅下挫有兩原因 能否企穩還看三大因素

　　本週A股大幅殺跌之後，週五在前期大跌的“抱團股”全線反擊之下，終於收出一根中陽線。滬指、深指和創指周漲幅分別為0.4%、1.2%和2.77%。一週下來，上漲股約2100只，下跌股約2050只，另有幾十只平盤，漲跌比基本達到1:1。

　　投資者關心的是，A股能否持續企穩，並逐漸反彈走高？要回答這個問題，首先得弄清楚春節後A股為何大跌？尤其是創業板指跌幅居然高達25%，已進入技術性熊市。

　　在筆者看來，節後A股大幅下挫主要有兩個原因：一是機構重倉的白馬股漲幅過大，估值明顯偏高。白馬股的大幅飆升壓抑了絕大部分中小市值股，導致指數漲，多數股票跌，習慣上持有中小盤股的眾多股民沒賺到錢甚至虧損，市場分歧和情緒反差極大。

　　二是極為寬鬆的流動性出現收緊跡象。這主要表現在十年期美債收益率走高，從去年夏天約0.5%，到3月19日漲至1.73%，引發以納斯達克為主的科技成長股大跌。在此影響下，A股場內國債回購利率也大步上升，以七天回購利率為例，本週五個交易日逐日上漲，從2.235%漲至2.725%，一週漲幅達21.96%。有評論戲稱春節後的股市，是“債券砸出來的一個大坑”。

　　所以，A股大跌既有資金面的因素，又有估值和情緒面的原因，但基本面沒有明顯向壞。既然如此，要明白A股能否企穩，興許得回答三個問題。

　　一、機構重倉的白馬股跌到位了沒有？

　　有媒體報道，截止3月19日(上週五、滬指收盤3404點)，有48只白馬股回撤超過30%。筆者稍作對照後發現，其中約有一半本週開始逐漸企穩，如回撤46%的陽光電源、回撤44%的通威股份、回撤42%的華友鈷業、回撤41%的通策醫療、回撤39%的愛爾眼科、回撤35%的瀘州老窖等等。但還有一半尚處在下跌通道中，如愛美客、金龍魚、比亞迪、立訊精密等。不難發現，尚在下跌的大多TTM仍然較高。

　　另一方面，作為市場的風向標貴州茅台，回撤雖然約23%，本週漲幅僅為0.15%，走勢偏弱。如此看來，白馬股的反彈可能還有曲折，市場的人氣可能還聚不起來。

　　二、A股市場的題材股、垃圾股炒作何時結束？

　　既然白馬股暫時不可能強勢，市場就只能炒作題材股和績差股，這是30年A股長盛不衰的“秘訣”。節後炒作最盛、歷時也最長的便是所謂的“碳交易”題材。碳交易指數(880519)從節後開市2月18日的1088點，到3月24日最高達1315點，漲幅超過20%。其中所謂的“龍頭股”南網電源，股價從1月份的1.68元，最高炒到15.13元，縱然春節後漲幅也超過1倍以上。而該股目前TTM高達141倍。另外，一些以火電為主業的強勢股，如深圳能源、建投能源、長源電力、協鑫能科等，也大炒特炒。這一輪炒作終於到3月25日以板塊指數大跌，板塊內十多隻個股跌停收場，但似乎尚有“餘熱”。此後不久，又開始炒作“數字貨幣”概念，也快十來天了。

　　還有績差股，也收穫頗豐。如ST板塊指數(880516)天天拉陽線，春節後約上漲12%；低價股板塊指數(880879)節後約上漲15%。全年預虧60-80億元，瀕臨退市的*ST眾泰，居然40個交易日30個漲停，日前已被深交所勒令停牌核查。

　　三、流動性真的收得那麼緊嗎？

　　在筆者看來。十年期美債收益率和國債七天回購利率，是觀察流動性兩個重要的“錨”。如上述，十年期美債收益率在3月19日達到1.73%之後，這幾日開始下行，截止3月26日為1.648%。同樣，本週五七天回購利率也不再上漲，平價收盤。

　　另一方面，央行最新發布的LPR(基礎貸款利率)，一年期為3.85%，五年期為4.65%，均與上月持平。

　　當然，還有一個指標是無風險收益率，可以銀行理財產品為標的。

　　根據銀行業理財登記託管中心公佈的最新數據，今年前兩個月，共有304家銀行及理財公司累計發行理財產品8283只，募集資金20.29萬億元。截至2月末，銀行理財產品餘額達26.32萬億元，較去年年底增長1.78%。2月份理財產品平均收益率為3.56%，而截止本週末，3月份平均收益率為3.7%。

　　理財產品餘額和收益都在緩慢增長，但幅度不大。

　　所有這些因素中，筆者認為，最重要的還是代表中國經濟的核心資產，即白馬大盤股跌夠了沒有。只要白馬股不止跌，題材股就會炒作不停，一些原本買基金的穩健型投資者就會不斷贖回，“殺回馬槍”重新投入理財市場。鑑於目前正是年報和一季報的披露季，特別是到4月下半月，一大批“怕見公婆”的醜媳婦將粉墨登場。綜上所述，還是觀望為主、謹慎為上。

（文章來源：金融投資報）