2022-03-04中原證券股份有限公司唐俊男,張蔓梓對牧原股份進行研究併發布了研究報告《公司點評報告：市佔率提升，週期底部龍頭優勢突顯》，本報告對牧原股份給出增持評級，當前股價為58.74元。
牧原股份(002714)
事件：公司發佈2021年度業績預告。
投資要點：
公司業績預告符合預期。2021年度預計可實現營業收入770億元-800億元，同比增長36.82%-42.15%；淨利潤70億元-85億元，同比下降73.66%-76.95%；歸母淨利潤65億元-80億元，同比下降70.86%-76.32%；扣非後淨利潤為70億元-85億元，同比下降71.90%-76.86%；預計可實現基本每股收益1.21元/股-1.50元/股。2021年，公司營業收入較上年同期持續增長主要受益於生豬出欄量的快速恢復，但是豬價大幅下跌導致公司的盈利能力受損，淨利潤較上年同期明顯下降。
關注行業產能去化，靜待週期拐點到來。2022年春節後，豬價加速下跌至12.5元/公斤附近，豬糧比價跌破5：1，同時飼料價格再次上調，生豬養殖行業陷入豬價下跌、原材料價格上漲的雙面擠壓，2022年上半年註定是行業更為難熬的“寒冬”。自2021年7月能繁母豬存欄量開始環比下降，截至目前產能調減的幅度已經達到5%-6%，預計2022年4、5月份市場上生豬供應將到達峯值，2022年下半年生豬供應發生顯著變化。另一方面，2022年3月初發改委啓動了2022年第一輪凍豬肉收儲，此次預計收儲4萬噸凍豬肉。中央收儲難以改變生豬價格趨勢，但是可以在一定程度上提振市場信心，形成豬價的底部區間。生豬價格在本質上取決於市場上的供需關係來決定，建議在週期拐點到來之前持續關注行業產能去化程度。
公司市佔率提升，盈利能力領先。2021年，公司共銷售生豬4026.3萬頭，其中商品豬3688.7萬頭、仔豬309.5萬頭、種豬28.1萬頭，分別佔比91.62%、7.69%、0.7%。受到生豬產能快速恢復和行業週期性的影響，2021年公司的仔豬和種豬銷售佔比較2020年下滑，對公司的利潤率有負面影響，但是“全自養、全鏈條、智能化”的養殖模式始終使公司的盈利能力在按行業內處於領先地位。根據國家統計局數據，2021年國內生豬出欄量達67128萬頭，同比增長27.4%，公司市佔率從2020年的3.44%提升至6%，龍頭地位在週期底部得到鞏固。截至2021年12月底，公司能繁母豬存欄量為283.1萬頭，較2021年三季度末增加15.6萬頭，有望為公司2022年進一步擴大生豬產能，提升市佔率做鋪墊。
維持公司“增持”評級。公司是國內生豬養殖行業的龍頭企業，近年來市佔率持續擴大，龍頭優勢突顯。考慮到未來行業集中度持續提升和豬週期的變化情況，預計公司2021-2023年營業收入分別為785.07、969.79、1298.07億元，歸母淨利潤分別為80.37、79.14、285.52億元，對應EPS分別為1.53、1.50、5.42元/股；根據2022年3月3日收盤價計算，對應PE分別為37.90X、38.49X、10.67X。目前行業2022年平均市盈率為35.70X，公司仍處於合理估值區間。考慮到行業的週期性和公司的龍頭地位，給予公司一定的估值溢價，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格大幅波動；非洲豬瘟再次發生；生豬價格大幅波動的風險。
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級16家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為75.36。證券之星估值分析工具顯示，牧原股份（002714）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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