結論：
1、歸母淨利潤弱復甦符合預期，營收環比繼續下滑超預期，推測泰嘉銷售額大幅下滑超預期，信立坦受疫情影響，入院速度放緩；
2、經營現金流開始受壓，增發股份具有合理性和必要性；
3、信立泰目前仍處於轉型攻堅期，短期營收大幅下滑和中期不斷加大資本支出，使得財務報表短期很難看；
4、凱雷入局時間是在9月份，因此給出的34元價格大概率已經Price-in股份增發和不如人意的三季報；
5、信立泰研發管線梯隊漸成，投資者在關注短期利潤表惡化的同時，需要重視中長期資產負債表的結構變化；
6、預計2021年業績開始恢復兩位數增長，4款創新產品在Ⅲ期臨牀。2022年後，預計國內每年都有創新產品上市，美國每年都有處於技術前沿的創新產品進入臨牀，正式進入收穫年！
7、投資者需要關注的潛在風險：冠脈支架集採，導致蘇州桓晨商譽減值；疫情過後，信立坦放量仍不及預期；研發進展緩慢甚至失敗的風險。
8、綜上，維持信立泰當前合理估值34元的判斷。還是那句話，30元以上的信立泰，賺的是眼光的錢！
1、營收和歸母淨利潤持續承壓
結合公司毛利率從Q2的59.14%大幅回升至Q3的73.66%，推測公司Q3營收環比繼續下滑的原因主要系泰嘉銷售額大幅下滑，同時受疫情影響，信立坦入院受阻，增速放緩（注意仍然是在增長的）。預計全年收入29億左右，信立坦銷售額6億左右。
2、毛利率底部形成
毛利率從Q2的59.14%大幅回升至Q3的73.66%，泰嘉銷售額Q3基本完成探底企穩，毛利率有望持續回升。
3.1銷售費用
Q3銷售費用率30.43%，環比上升0.95%，表明公司開始加大信立坦等優勢品種的學術推廣力度，未來銷售費用率仍然存在攀升的壓力。
管理費用1.91億，同比下滑2.39%，其中Q3為0.72億，同比增長7.18%，環比增長10.35%，表明管理費用存在剛性，隨着公司經營資產的佈局增加，管理費用仍然存在繼續上升的壓力。
3.3研發費用
Q3研發費用0.92億，環比下滑6.5%。公司Q3研發資本化支出1.48 6.17-5.98-（2.37-1.75）=1.05億，Q3研發投入合計約2億。算到這裏，可能有些投資者就不樂意了，資本化率這麼高，這不是在耍流氓嗎？針對資本化和費用化的問題，之前已有論述，直接貼過來
二、現金流量表
1、經營活動
Q3經營活動產生的現金流量淨額0.69億，基本與歸母淨利潤相符，經營帶來的現金流量淨額開始受壓。
2、投資活動
購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金本期較同期增加 1.4億，增長 44.76%，主要是本期購建資產和工程項目投入增加所致。
3、籌資活動
Q3繼續新增借款3000萬，前三季度累計借款2.7億。
三、資產負債表
1.1、應收票據及應收賬款
應收票據0.99億，對比年初下降80.43%主要原因是票據貼現；受集採回款加速和銷售額減少影響，應收賬款對比年初下滑41.8%至3.84億。
1.2、存貨
存貨三季度4.01億，對比年初下降20.28%，庫存繼續進一步降低。
1.3、其他應付款
其他應付款3.53億，對比年初增長61.14%，主要系應付收購蘇州信立泰少數股東股權轉讓款增加。
2、金融活動
公司本期淨新增借款1.66億，債務規模逐步擴大，但有息負債率僅為7.13%，仍具有較大的空間。
$信立泰(SZ002294)$ @今日話題
/xz