2022-01-18華西證券股份有限公司崔文亮,徐順利對博騰股份進行研究併發布了研究報告《業績預告超市場預期，繼續呈現高速增長》，本報告對博騰股份給出買入評級，當前股價為86.57元。
博騰股份(300363)
事件概述公司發佈2021年年報業績預告，實現營業收入30.04~31.08億元，同比增長45%~50%；實現歸母淨利潤為5.00~5.32億元，同比增長54%~64%；實現扣非淨利潤為5.19~5.48億元，同比增長80%~90%。
分析判斷:
業績預告超市場預期，繼續呈現高速增長
公司2021年營業收入和扣非淨利潤分別同比增長45%~50%和80%~90%，其中單Q4營業收入和扣非淨利潤分別同比增長66.9%~84.6%和142.1%~184.2%，考慮到2021年新增產能和相關大訂單增厚的基礎上，延續超高速增長、業績呈現超市場預期。2021年，公司持續推進細胞與基因CDMO業務能力建設和製劑CDMO能力建設，新業務虧損大概約1億元，若扣除新業務虧損，扣非淨利潤為6.19~6.48億元，同比增長87.1%~95.8%，公司的小分子業務的利潤繼續呈現超高速增長。展望2022年，公司小分子業務在常規訂單高增長、新增產能持續投入（湖北宇陽等）、以及相關大訂單的增厚基礎上將持續實現超高業績增長。
經營拐點進一步確立，核心競爭力持續提升
CDMO行業作為科技屬性（工程師集羣和低成本優勢）+重資產屬性並重的高景氣度賽道，公司作為小分子CDMO行業的核心參與者，經過2017年和2018年連續兩年戰略調整與轉型，公司從2019年開始已經迎來經營拐點，2019年至2021年連續3年經營業績的亮眼表現，均進一步印證了公司基本面的變化。公司自2017年戰略轉型以來，研發投入力度空前加大，搭建了結晶技術、活性酶等各項核心技術平台，BD數量也持續增加，基本面及業務能力快速提升和夯實，CRO業務保持持續高速增長，業務結構更加優化和均衡。未來，隨着公司產能利用率提升、CRO人員項目管理能力提升，公司毛利率和淨利率都將持續提升，利潤端增速有望持續超出收入端增速。長期看，公司佈局的生物藥CMO和製劑CMO將為公司打開更廣闊的空間，現有化學藥CDMO業務賽道好、成長速度快，有望推動公司未來幾年持續保持30-35%複合增速。
投資建議
考慮到公司大訂單的簽訂帶來的業績波動，略微調整23年21-業績預測，即21-23年營收從29.67/48.68/52.14億元為調整19927330.96/46.90/59.54億元，EPS從0.92/1.60/1.75元調整為0.96/1.54/2.00元，對應2022年01月14日79.70元/股收盤價，PE分別為83.33/51.73/39.92倍，維持“買入”評級。
風險提示
訂單和收入增長低於預期；毛利率和淨利潤率不能持續提升。
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級15家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為108.08；證券之星估值分析工具顯示，博騰股份（300363）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)