國元證券：給予立高食品買入評級

2022-01-24國元證券股份有限公司徐偲對立高食品進行研究併發布了研究報告《2021年業績預告點評：收入規模高速增長，盈利能力環比改善》，本報告對立高食品給出買入評級，當前股價為120.94元。

立高食品(300973)

事件：

公司發佈2021年業績預告，預計公司2021年實現營業收入27.8-28.5億元，同增53.6%-57.5%；實現歸母淨利潤2.75-2.95億元，同增18.5%-27.1%；扣非淨利潤2.6-2.8億元，同增15.1%-24.0%。剔除超額業績獎勵支出及股份支付攤銷費用0.35億元影響後，歸母淨利潤3.1-3.3億元，同增33.57%-42.18%；扣非淨利潤2.95-3.15億元，同增30.63%-39.48%。收入利潤略超市場預期。

成本壓力下Q4盈利能力逆勢改善

21Q4預計實現收入8.2-8.9億元，同增34.4%-45.9%；歸母淨利潤0.77-0.97億元，同增5.5%-32.8%；剔除激勵費用影響後，預計扣非歸母淨利率為10.0%-13.3%，環比有所改善（Q3為9.7%），以業績預告中值11.6%計，同比有望保持穩定（20Q4為11.9%）；全年剔除激勵費用後的扣非歸母淨利率為10.35%-11.33%，同比有所降低（20年為12.48%），推測系原材料價格上漲所致。我們認為公司積極佈局商超渠道疊加商超大客户高速拓店推動冷凍烘焙產品快速放量，整體銷售結構改變有望進一步釋放盈利能力，預計21年全年冷凍烘焙產品佔比約為60%，未來有望持續提升。

積極調價應對原材料價格上漲壓力，有望順利傳導

1月5日公司發佈提價公告，對部分主要冷凍烘焙食品及烘焙原料出廠價上調3%-8%。2021年公司主要的原材料如麪粉、油脂等價格顯着上漲，毛利率承壓，公司積極調價有望緩解成本壓力。公司對於下游經銷商、大客户、餅店等黏性較強，行業其他公司近期同樣進行了產品提價，因此我們預計公司需求受此次提價影響較小，提價有望順利傳導。

投資建議與盈利預測

根據股權激勵計劃方案，21年目標（營業收入達到25.34億元）大概率超額完成。公司在提早佈局的多元化銷售渠道中持續受益，大單品迎來放量；未來產能進一步優化，擴大覆蓋商超及餅店範圍；優化現有產品結構，積極培育冷凍蛋糕等潛力大單品。因此我們上調2021-2023年公司歸母淨利潤為2.8/3.7/5.1億元（原預測值為2.7/3.7/4.9億元），對應EPS為1.66/2.16/3.03元（原預測值為1.62/2.16/2.92元），對應PE為70/54/38倍，維持“買入”評級。

風險提示

原材料價格大幅波動、行業競爭加劇、食品安全風險

該股最近90天內共有23家機構給出評級，買入評級20家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為156.01；證券之星估值分析工具顯示，立高食品（300973）好公司評級為4.5星，好價格評級為1星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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