樂居財經訊 李禮 4月13日，中國銀河證券發佈金科股份研報。
1．事件
公司發佈 2020 年年度報告。報告期內，公司實現營業收入 877.04億元，同比增長 29.41%；公司實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 70.30億元，同比增長 23.86%；公司基本每股收益為 1.30 元，同比增長 23.81%。
2．我們的分析與判斷
（一）業績增長動力強勁，毛利率下行
2020 年公司實現營業收入 877.04 億元，同比增長 29.41%；公司實現淨利潤 97.04 億元，同比增長 52.66%，其中歸屬於上市公司股東的淨利潤 70.30 億元，較上年增長 23.86%，疫情下仍保持高業績增長歸功於公司優秀的運營能力。期間公司實現綜合毛利率 23.16%，同比下降5.67pct，綜合毛利率的下行主要由於開發業務的限價和項目結算結構導致，同時毛利率下行也是行業整體目前的趨勢；營業費率、管理費率、財務費率分別下降 2.27pct、0.49pct、0.38pct，推動淨利率上升 1.69pct 至11.06%。
（二）銷售目標實現，積極獲取二三線優質土儲
公司 2020 年實現銷售面積 2240 萬平方米，同比 18%，實現銷售金額 2233 億元，同比 20%，完成銷售目標 2200 億元，完成開工 2996 萬方，完成竣工約 1995 萬方，期末在建約 6852 萬方，全年供貨約 3600 萬方，綜合去化率 62%；銷售區域佈局向華東、重慶及華中集中，對西南依賴逐漸減小；2021 年計劃全年銷售目標不低於 2500 億元，到 2025 年總銷售規模達 4500 億元，年複合增長率超 15%。公司實現全年回款 2011 億元，同比 24.91%，銷售回款率達 90%，高增長的回款表現為公司未來發展持續注入動能。
拿地方面，全年獲取土地 148 幅，新增土儲面積 2364 萬平方米，同比-29%，其中二三線（含新一線）城市佔比近 80%，拿地金額 892 億元；樓面單價 3773 元/平米，同比增加超 40%，拿地樓面均價的提升主要由於新獲項目城市能級的提升；目前公司賬面累計可售面積超 7100 萬平方米，總貨值超 6700 億元，其中重慶、華東、西南（不含重慶）、華中、華南、華北佔比分別為 24%、23%、17%、17%、10%、5%，新增土儲分佈均衡，佔據全國化佈局優勢，優質豐沛的土儲為公司未來兩年的銷售提供有力保障。
（三）三道紅線全面達標，債務結構顯著改善
2020 年公司淨負債率大幅下降 45pct 至 75.07%，剔除預收後的資產負債率 69.9%，同比-5pct，現金短債比 1.34 倍，“三道紅線”均未踩，公司成功躋身“綠檔”之列。償債能力的大幅改善得益於優質的資金管理運營能力，公司年末貨幣資金餘額 435.6 億，可實現短期有息負債全覆蓋，經營性現金餘額同比增長 5.5 倍，呼應經營驅動型轉變的整體戰略。在穩中偏緊的融資環境下，公司融資端和現金流依舊保持穩定，銀行貸款僅佔貸款及授信餘額的 60%，債務發行暢通，融資到期無集中兑付風險，2020 年有息負債餘額 977 億，同比有降，其中一年內、一至兩年、兩年及以上到期分別佔 33%、36%、30%；2020 年到期有息負債 325 億，佔全部有息負債的 33%，一、二、三、四季度到期分別為 51 億、137 億、69 億、68 億，整體分佈均衡，資金充裕保證支付。
（四）五年戰略指引明確，持有經營助力估值增厚
公司提出“四位一體、生態協同”的 5 年總體發展戰略，實現總銷售規模 4500 億元，地產+業務 500 億元，持有優質資產 300 億元，包括優質商業資產 200 億，產業資產 100 億，同時躋身世界五百強。公司注重通過培育永續經營能力實現可持續發展，拓展多元化產品組合，獲得穿越市場週期的能力。科技產業、商旅康養等業務已有多年積累沉澱，形成傳統地產與地產+協同並進的局面。
3．投資建議
2020 年公司在市場整體增速放緩的情況下，仍實現淨利潤超 50%的增長，體現公司卓越的經營內功。面對行業格局轉變，公司對自身的發展路徑和未來的實施計劃明確，堅定效益優先、客户至上、長期主義，全面提升盈利能力和永續經營能力，由規模導向轉變為盈利導向，高質量發展可期。同時，公司不斷優化財務結構，優質的融資平台將保證公司持續保持“綠檔”優勢。我們預計公司 2021-2022 年的每股收益分別為 1.53 元和 1.71 元。以 4 月 9 日 7.05 元的收盤價計算，對應的動態市盈率分別為 4.6 倍和 4.1 倍。我們看好公司長期的表現，維持“推薦”評級。
4．風險提示
行業銷售超預期下滑、行業政策變動、毛利率繼續下滑、融資環境波動的風險。