海螺水泥：價值窪地？

截止2021年2月19日收盤，海螺水泥收盤於54.66，當天上漲5.22%，市盈率（TTM）為8.4。過去的一年公司股價基本沒漲，維持在50元左右，最低為41.67元。

下面我們簡單回顧一下海螺水泥的基本面。公司可謂是水泥行業的茅台，各項經營指標很優秀。過去多年來，公司的銷售毛利率維持在30%以上，公司的淨利潤率逐年上升至20%以上，公司的淨資產收益率在最近幾年也接近30%。所有這些指標的不斷改進説明公司仍然在不斷提升自身盈利能力；公司淨利潤率的不斷提升主要原因是公司管理費用和銷售費用的有效管控，這對於一個由安徽省國資委控股的企業是有點令人意外的。水泥行業是個充分競爭的領域，技術門檻不高，核心競爭力是不斷提升運營能力，很顯然海螺水泥做到了。

在財務風險方面，公司的資產負債率多年維持在20%左右，流動比率和速動比率也常年大於1，由此可見公司的償債能力非常強；截止2020年三季度報告顯示，公司賬面現金有650億元；公司的經營產生的現金流在穩定增長；海螺水泥就是活生生一隻現金奶牛。

海螺水泥過去多年的業績增長也是很顯著的。公司從1999年的淨利潤不到6000萬元增長至2019年335億元，平均年化增長率為36%。雖然過去公司業績增長顯著，但是從趨勢上看公司每年的增長速度在放緩，這也和國內經濟發展趨勢相符合。水泥行業主要依託於房地產開發及基礎設施建設，眾所周知國內的房地產市場經過多年的增長後發展開始趨緩，部分地區甚至飽和，國內的基礎設施建設雖然仍有空間，但是也不會像過去那樣大投入，所以水泥行業的未來增長也將是趨緩的。雖然行業增長趨緩，但是海螺水泥通過行業內產能及市場的整合仍然獲得一定業績增長是可期待的。

目前，海螺水泥的市盈率約為8倍，是否合理呢？縱觀公司過去20年曆年市盈率，最低是在2018年為5倍，最高為2007年47倍，目前8倍的市盈率處於歷史水平的低位，從這一點上看目前的估值水平是相對安全的。

下面我們簡單從投資回報率的角度評估一下股價是否合理。目前市場對海螺水泥未來兩年的業績預測為2021年淨利潤預計為371億元，2022年預計為385億元，年增長率分別為11%和4%。我們謹慎的假設從2023年開始每年沒有增長，即增長率降為0，目前的股價能支撐海螺水泥繼續經營多少年呢？通過計算得出可以到2032年（見下圖），即海螺水泥以上述年增長速度經營到2032年，目前的股價就是有吸引力的；換句話説，如果一個投資者以目前的市值收購海螺水泥，經營到2032年關門或者0元清算掉，這個投資者可以獲得年化8%的投資收益率（即折現率）。

如果你判斷海螺水泥持續經營年限少於12年，或者未來幾年公司的業績將大幅下降，那麼當前的股價水平就有可能高估了；如果你認為海螺水泥不但可以持續經營超過12年，而且未來每年的平均業績增長率要高於0%，那麼當前的股價就是非常有吸引力的了。

綜上所述，海螺水泥的股價目前是否合理呢？交給市場來判定，我們拭目以待！

閲讀更多關於上市公司優質分析文章，挖掘長期價值成長股票，請關注本頭條號！