六個核桃越來越高端了，但這個核桃乳市場第一品牌還能支撐起養元飲品更高的估值嗎？
8月22日，核桃乳飲品龍頭企業養元飲品發佈了2021年半年報成績單：營收利潤保持兩位數增長態勢，超出市場預期。
截圖來自：雪球
但在此次半年報發佈後，養元飲品股價表現卻差強人意。截至8月23日A股收盤，養元飲品跌3.60%，報收28.92元，總市值達365.98億元。
為什麼養元飲品半年報表現亮眼，資本反應卻不樂觀？研發投入大增50%，養元飲品還能在植物奶賽道上再造一個“六個核桃”嗎？
上半年營收、淨利潤雙增，經銷渠道實力穩健
養元飲品成立於1997年，前身為養元保健飲品，於2000年登陸上交所掛牌上市；現今主要業務為以核桃仁為原料的植物蛋白飲料的研發、生產和銷售，主要產品是“六個核桃”的植物蛋白飲料核桃乳。
在市佔率方面，根據產業信息網數據顯示，2019年養元飲品以25%市場份額佔據植物蛋白飲品行業第一；此外，“六個核桃”以88%的佔比一直領跑核桃乳市場。
而在本次半年報上，這位核桃乳飲品龍頭表現也俱佳。財報數據顯示，2021年上半年，養元飲品營收為34.11億元，同比增長91.27%；淨利潤11.59億元，同比增長63.85%；基本每股收益0.916元，同比增長63.86%。
公司公告稱，營收的高增長主要原因系去年同期受新冠肺炎疫情及春節前置因素影響，導致營業收入去年同期數據基數較低。據悉，去年養元飲品營收約44.27億元，同比下降40.65%；對應實現的歸屬淨利潤約15.78億元，同比下降41.46%。
可見，上半年的業績增長主要原因歸結於去年的同期基數較低。
再按照經營渠道劃分來看，上半年，養元飲品經銷渠道、直銷渠道收入都實現了穩定增長。其中經銷渠道收入約為32.84億元，同比增長97.63%；直銷渠道收入約為1.26億元，同比增長3.74%。
銷售區域方面，華東地區仍然是其最大的銷售區域，增幅最大的則是東北地區。華東地區上半年銷售收入約為10.76億元，同比增長83.98%；東北地區達到165.61%，其次分別是華中、西北地區，增幅分別為108.07%、100.2%。
這樣看來，養元飲品的渠道實力及動銷良好，在疫情逐漸成為過去式時，養元的銷量復甦形勢可觀。
另一方面，養元飲品現金流狀態也充裕。報告期內，養元飲品經營活動產生的現金流量淨額接近8.67億元，與去年同期—0.53億元相比，增幅高達1739.52%。公司表示稱，主要原因是銷售商品提供勞務收到的現金本期較上年同期增長。
而在2021年第一季度，養元飲品經營活動產生的現金流量淨額則為負數，約為-6.12億元，與去年同期-7.11億元相比，增長14%左右。測算一下，2021年Q2，養元飲品經營活動產生的現金流量淨額高達14.79億元，遠超於同期淨利潤水平。
一家企業經營活動現金流淨額大於淨利潤，則反映了企業的盈利質量較高。這樣看來，養元飲品的盈利能力也較穩。
總的看，經銷渠道實力穩健的養元飲品得到了一份營收、淨利潤雙豐收的財報業績，但為什麼資本對這份半年報不甚滿意？
產品結構單一，研發投入增50%、銷售費用卻也大增69%
與疫情前的業績相比，養元飲品的營收、淨利潤水平其實呈現了下滑趨勢。財報數據，2019年上半年，養元飲品的營收達到34.57億元，高於2021年上半年的34.11億元；2019年上半年淨利潤為12.68億元，同樣高於2021年上半年的11.59億元。
可見，養元飲品的營收水平並未回到疫情前，其營收增速也已呈現放緩趨勢。
而公司主要是靠六個核桃這一大單品，營收增速乏力某種程度上講，意味着養元飲品主營業務的增長潛力到了天花板。財報顯示，六個核桃在頂峯時期2015年銷量達到了91億，而到了2019年僅為74億，去年更是跌到了44億。
除開疫情的影響，是養元飲品的營銷成本正不斷增長。財報顯示，上半年養元飲品主營業務收入34.1億元，去年同期為17.83億元，同比增長91.25%；主營業務成本17.06億元，去年同期為8.72億元，同比增長95.64%。
與此同時，報告期內養元飲品的銷售費用同比也增長68.91%，主要原因是廣告費用投入增加。具體來看，廣告費用報告期內為2.25億元，同比增長194.83%。
據半年報披露，養元飲品已經與諮詢公司“華與華”達成了戰略合作，進行“包裝視覺系統”的全面升級；同時還與央視及各地方台達成合作，大力投放高鐵站內LED大屏，電梯廣告等等。
可見的是，養元飲品的核心產品“六個核桃”銷量遭遇到瓶頸時，公司要想維持營收增長，就得不斷營銷成本及投入上下功夫。但長期來看，營銷成本的加大，會對盈利狀態帶來負面影響，也會呈現出公司核心業務的市場影響力不強了。
為此，養元飲品一方面在挖掘“六個核桃”更大的潛力，即推出“2430”等高端產品，搶佔高端產品市場和Z世代消費人羣；另一方面則是在研發新產品，計劃推出全新的植物奶品牌。
財報數據顯示，2021年上半年，養元飲品的研發費用達到0.15億元，同比增長50.08%；同時公司還在加緊籌建先進植物奶生產線，預計下半年正式投產。
但是研發費用投入佔比其實還不夠，不到養元飲品總營收佔比的1%，而研發投入不足其實是同行競爭者們的通病，承德露露上半年的研發投入也不足1%。長期看，在激烈的植物蛋白飲料市場競爭中，不論是舊品的高端、精細化研發，還是新品爆款的打造，此規模的研發費用或是難支撐公司的長期增長空間的。
總的看，市場或是對養元飲品的長期增長空間持謹慎態度，才致使股價下滑。那麼，養元飲品又該如何在植物奶賽道再造出現象級的產品？
能在植物奶賽道再造一個“六個核桃”嗎？
根據前瞻產業研究院發佈的《2020-2025年中國植物蛋白飲料行業市場需求與投資規劃分析報告》顯示，未來幾年植物奶行業的年均增速有望保持在20%以上，預計2025年植物奶市場規模將超3000億元。
面對廣闊的市場前景，近年來越來越多的飲品巨頭進入植物奶賽道，包括承德露露、維他奶、伊利、蒙牛等。可見的是，正在研發植物奶系列新品的養元飲品想要在該市場突圍還比較困難。但是，它能從哪些方面破局呢？
（1）定位上，區別傳統植物奶品牌，打造全新概念品牌
近年來，不論是飲品市場還是餐飲市場等，擁有全新概念的品牌都更容易在市場上火熱。好比元氣森林氣泡水，其成功拿下水飲品類的第一名，國內銷量也超越了可口、百事等傳統飲料巨頭。
由此，養元要想再造一個植物奶爆款產品則首先得在概念上下功夫。而其定位可以緊抓“健康”、“國潮”這兩大標籤，好比植物奶的風潮湧起，主要也是在於飲品添加植物原料，讓消費者覺得比較於“肥宅水”更加健康。
而國潮則是目前各消費品行業內的大趨勢，服裝、護膚、美妝界等等都湧起了一股國潮風。前一段時間，維他奶國際因員工襲警的“港獨”事件站上風口浪尖，國內多地商户、電商平台紛紛下架其產品，這時養元飲品植物奶新品若藉助“國潮”元素推出，或是一個完美的突破口。
（2）渠道上，持續深耕經銷商渠道的同時開拓線上渠道
目前養元飲品的主力渠道還是經銷商渠道，作為植物蛋白飲品行業龍頭這是養元飲品拿下市場的基石，同樣也是新產品的墊腳石。
其不乏可以將新產品的主要渠道定位線上，做一個植物奶賽道上的互聯網品牌，通過差異化切入市場來率先搶佔線上用户心智；過後再憑藉線下經銷商渠道的優勢，來進一步搶佔線下用户。
就像元氣森林一樣，早期通過專攻線上市場是首個登陸天貓超級品牌日的水飲品牌，進而不斷深耕線下市場，拿下更多的經銷商。
（3）營銷方面，直播、短視頻廣告“雙管齊下”
如果養元的六個核桃主要是靠“最強大腦”這類廣告投放來佔據用户的心智，那麼植物奶全新產品能不能突破傳統的廣告投放思維，來專注新興廣告投放渠道，好比在短視頻、直播等平台來進行投放。
而在這類平台投放的好處在於，一方面可區別於承德露露這類傳統品牌產品的投放攻略，另一方面可以開拓更廣的用户市場。況且目前短視頻與直播還處於風口期間，也不乏是打開養元植物奶新品知名度的好去處。
總的看，養元飲品本次半年報的表現可圈可點，但公司的主要產品六個核桃遇到瓶頸期是會對公司的長期發展帶來影響的。然而，公司投入研發來打造植物奶新品時，其能否在市場上再次驚起大浪，還待市場去驗證，畢竟，植物奶賽道的競爭也十分激烈。
養元飲品近一個月也獲得了2份券商研報關注，“推薦”1家，“審慎增持”1家。其中民生證券08月23日發佈研報稱，維持養元飲品推薦評級。
評級理由是：1）上半年核心業務恢復情況良好，全年看有望向2019年靠攏；2）“主業企穩+新業務三駕馬車”共同出擊，2022年值得期待等。
本文作者：葉小安
文|松果財經