潤貝航空IPO：外部環境對盈利影響大，應收賬款與存貨雙高

潤貝航空首次披露招股書擬於深交所主板上市，但其受外部環境影響大，上下游集中，盈利能力不穩定，應收賬款與存貨雙高等問題需引起關注。

7月2日，潤貝航空科技股份有限公司（以下簡稱：潤貝航空）披露首次公開發行股票招股説明書，申報在深交所創業板上市，截至發稿前，公司仍處於未上會狀態。

公開資料顯示，潤貝航空本次公開發行人民幣普通股不超過 2000萬股，佔公司發行後總股本的比例不低於25%。預計募集資金4.73億元，扣除發行費用後擬投入2.47億元用於新建生產基地，1.36億元用於補充流動資金。

值得注意的是，潤貝航空向前五大供應商採購總額佔比六成，對美供應商依賴性大；營收與淨利潤波動趨勢相反，淨資產收益率波動幅度大。針對上述情況，發現網向潤貝航空公開郵箱發送採訪函請求解釋，然而截至發稿，潤貝航空並未給出合理解釋。

上下游供應商與客户集中風險高

公開資料顯示，潤貝航空成立於2005年，為服務型航材分銷商，分銷的主要產品包括民用航空油料、航空原材料和航空化學品等航材，通過為客户提供產品解決方案和供應鏈管理服務實現產品最終銷售。目前自主研發的產品主要包括清洗劑、消毒液、內飾壁紙、膠帶等。

招股書顯示，2018年-2020年，潤貝航空向前五大供應商採購金額分別為4.25億元、4.50億元、2.64億元，佔採購總額的比例分別為67.86%、68.83%、61.19%，主要採購產品包括航空油料、航空原材料及其他消耗件、航空化學品。

值得一提的是，潤貝航空的前五大供應商均為國際知名品牌，其中埃克森美孚、3M、Av-Dec三家公司均為美國公司。2018年-2020年，潤貝航空向這三家供應商採購總額佔比分別達到58.24%、61.35%、50.17%。

圖源：招股書

另外，潤貝航空對埃克森美孚的依賴性較大。招股書顯示，2018年-2020年，潤貝航空向埃克森美孚採購金額分別達到2.73億元、2.93億元、1.40億元，佔比分別為43.70%、44.86%、32.38%。值得注意的是，潤貝航空與埃克森美孚通常簽訂了1-3年的分銷協議或授權分銷書，到期後需要重新考核。而潤貝航空與埃克森美孚簽訂的最新授權分銷協議授權時間為2019年1月1日至2021年12月31日，目前續簽授權協議仍在申請中。

然而，外部貿易環境下，潤貝航空不僅進口航材關税税率頻繁變化帶來的採購成本增加，且與埃克森美孚等三家美國供應商的合作供應關係穩定性同樣受到影響。潤貝航空在招股書中坦言，部分產品在中美貿易背景下，存在進口產品成本增加或下游需求減少的情況。如外部環境持續，將會給公司的經營產生重大不利影響。

除此之外，潤貝航空下游客户也相對集中。招股書顯示，潤貝航空的主要客户為南航集團、東航集團、海航控股和中航工業等，2018年-2020年，潤貝航空向前五大客户的銷售收入總額分別為4.4億元、4.36億元和3.69億元，佔營業收入比重分別為 53.32%、51.15%和 51.13%。其中，向南航集團銷售收入分別為1.17億元、1.12億元和1.06億元，為公司第一大客户。

值得注意的是，由於下游客户航空公司均不同程度受新冠疫情影響，多面臨業績下滑風險，下游客户過於集中使得潤貝航空營收受到下游行情變化的影響程度較高。

盈利能力不穩定，應收賬款和存貨雙高

受外部環境和新冠疫情影響，潤貝航空多項盈利指標呈現大幅波動趨勢，其中營收增長趨勢與淨利潤增長趨勢截然相反。

2018年-2020年，潤貝航空分別實現營收8.25億元、8.52億元、7.22億元，同比增長率分別為3.25%、-15.19%；同期歸母淨利潤分別為0.86億元、0.78億元、0.93億元，同比增長率為-10.07%、19.53%。

圖源：Wind（潤貝航空）

從盈利能力相關數據看，潤貝航空的淨資產收益率等多項指標並不穩定。2018年-2020年，潤貝航空淨資產收益率分別為67.63%、31.72%和25.55%；同期，潤貝航空綜合毛利率分別為30.92%、26.06%、30.80%。

對此，潤貝航空在招股書中表示，毛利率波動主要受海關退税、新冠疫情、自主研發產品推廣及市場競爭等多因素綜合影響，而在本次發行完成後，短期內公司存在淨利潤可能無法與淨資產保持同比例增長風險，募集資金到位後，淨資產收益率可能進一步下滑。

需要提及的是，潤貝航空的應收賬款與存貨雙高同樣需要引起注意。招股書顯示，2018年-2020年，潤貝航空應收賬款賬面餘額分別為2.33億元、1.70億元和1.79億元，佔各期營業收入的比例分別為28.29%、19.93%和24.80%。

圖源：招股書

其中，潤貝航空對前五大客户之一的海航控股的應收賬款存在金額大、賬齡長的特徵。招股書顯示，2018年-2020年末，潤貝航空對海航控股的應收賬款賬面餘額分別為6076.79萬元、3134.60萬元和4148.87萬元，分別佔賬面總額的26.04%、18.47%和23.15%。自2019年末，對海航航空的應收賬款賬齡最長達到4年，存在較大的壞賬風險。而一旦出現應收賬款不能按期收回或無法收回的情形，將對潤貝航空的營收業績造成不利影響。

圖源：招股書

同期，潤貝航空的存貨賬面價值分別為1.64億元、1.87億元和1.03億元，佔總資產比重分別為28.36%、33.06%和19.53%，處於較高水平。潤貝航空在招股書中坦言，如果出現公司經營團隊未準確把握下游客户需求變動、產品技術出現更新替代、市場競爭加劇、存貨管理不善或其他不可預料因素，導致庫存積壓，產品過期變質或滯銷，則公司需要對存貨計提相應的跌價，將對公司的經營產生不利影響。

上下游集中程度高，盈利能力受到外部環境與新冠疫情影響均較大，應收賬款與存貨雙高，潤貝航空能否從困境中實現突圍，找到新的業績增長點？發現網將持續關注。

（發現網記者：羅雪峯 實習記者：楊夢婷）