資本“封神榜”：吹爆了的愛美客

圖片來源@視覺中國

如果讓中國女性實現玻尿酸自由，那中國經濟能甩開美國經濟幾十條華爾街！

不吹不黑不開玩笑，感謝愛美客沒有去美國股市收割“資本主義韭菜”，而是在A股創業板發光發熱，為中國股民帶來玻尿酸產業的高增長紅利。

自2020年9月30日上市至今，愛美客在其股價月K線圖上留下6根紅線，這在同期上市的公司中絕無僅有。

伴隨着A股市場對大消費概念、核心資產類公司，大資金“抱團”式炒作，僅僅4個半月的時間，愛美客股價便從320元的上市開盤價，最高衝到了2月18日的1331.02元的高點。

至此時，愛美客市值從上市初的不到400億元，狂飆至近1600億元，其股價也成為A股第三隻“千元股”。也就是説，不到半年光景，愛美客最高漲幅超過4倍。

甭管什麼市盈率、市淨率的，只要有資金買入，有大佬站台，股價即正義。2020年最後一季度，上海混沌投資有限公司董事長葛衞東殺入愛美客，成為其流通股第二大股東。

愛美客2020年四季度股價均價為523元，若按此價格計算，私募大佬葛衞東在2021年春節前，持倉浮盈驚人的高達132%。

不知道到了2021年一季度末，葛衞東是否還流連在愛美客的流通股列表之中，但另一件事卻成為愛美客股價重回千元之下的導火索。

否極泰來，但樂極也會生悲。

在2月8日晚，愛美客端出年漂亮增長的報摘要和羨煞旁人的高送轉方案，此後兩個交易日公司股價便上漲超過30%，但在農曆新年之後，愛美客股價創下1331.02的階段性高點後，卻開啓了暴跌模式，至今跌幅超過30%。

這可把嘴裏唸叨着價值投資，“抱團”買入愛美客的小散們跌得找不到了北。但這是二級市場的老套路：一方面是前期炒作“抱團股”，愛美客短期內累計漲幅巨大，調整順理成章；另一方面則是公司的高送轉被“透支炒作”，股價也需要進行“技術性”修正。

按照公司公告的2020年度分紅預案，愛美客以1.202億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利35元(含税)，以資本公積金向全體股東每10股轉增8股。

也就是説，此次分紅計劃中，僅僅現金分紅就高達4.21億元，佔比愛美客2020年度淨利潤的95.68%。何其豪橫？！

慷慨的分紅方案一出，驚豔二級市場的同時也招徠了證監會的問訊以及一些投資者的質疑。

借“高送轉分紅”既可以讓大股東“合理合規”從上市公司“套現”，又可以在二級市場上藉機炒作公司股價，曾是A股市場的“特色”套路。如今正身陷囹圄的徐翔正是把勾連上市公司核心管理層玩這個套路演繹到極致的、最著名的投機客。

也因此，近幾年證監會也做出了一些相應的監管關注措施，而交易所也對許多高送轉分紅的公司會發出問詢關注。

儘管愛美客公司很快就針對深交所的問詢函給出了回覆，公司利潤分配預案是基於公司所處行業以及公司發展階段、業績增長的可持續性，以及資金安排、現金流狀態、投融資與經營計劃等，由董事長提議、董事會決議生成的方案。

事實上，至少從賬面數字看，也完全支撐愛美客的分紅方案。截止去年末，公司經審計可供股東分配的利潤為8.09億元，資本公積高達35.45億元。因此，4.21億元的分紅與資本公積金的10轉增8股，也並不為過。

但仍有投資者認為，愛美客高分紅送轉最大受益人是其實際控制人、公司董事長簡軍。作為公司創始人，簡軍直接和間接持有愛美客38.04%的股份（4572.4萬股），僅此次分紅大約就能獲得1.6億元的現金。

當然，以此而言簡軍等公司大股東“套現”公司資產頗為草率，但投資者也的確有針對上市公司大股東行為提出質疑的權力。

只是，要從利益的一致性來看，剛上市的首次分紅方案佔比淨利潤如此之高，公司的新老股東並沒有因此而利益相左。無論如何，愛美客的中小投資者也的確會樂得大股東如此慷慨的大手筆。

從中長期看，愛美客如果持續能夠業績高速增長，盈利能力保持穩定，如此高分紅送轉，既能管理維護好公司市值，又能不斷吸引投資者，有何不可？

“女人的茅台”，很多人喜歡這麼稱呼愛美客，這是太看不起玻尿酸神教了！

要知道，茅台集團在2019年總體銷售就已經超千億元，上市公司貴州茅台同年銷售收入達889億元，淨利潤則高達412億元；按照近6個月內，45家機構對貴州茅台2020年業績預測，其淨利潤將達460億元左右，而總營收也將至1000億元關口。

對應來看，目前貴州茅台市值（截至2021年3月1日）2.7萬億元，滾動市盈率（TTM）近61倍。也就是説近1900億總資產（2020年3季度末1846億元）、千億規模營收、近五百億規模淨利，支撐着近3萬億的茅台市值。

再看“女人的茅台”，根據2020年愛美客年報摘要：公司總營收僅7.09億元，同比增長27%；淨利潤4.4億元，同比增長44%；公司總資產達46億元，較上市前增長533%。

上述主要財務數據對應當前的公司總市值（截至2021年3月1日）1061.4億元，滾動市盈率則高達241倍。7億元營收、4.4億淨利就對應1000多億市值，這“女人的茅台”可遠比“男人的茅台”彪悍得多。

在公司回覆深交所的問詢函中，愛美客公司特別註明了一段關於“公司股價大幅上漲後可能產生波動的風險”提示，顯然愛美客官方也似乎認為公司二級市場股價有被過分“透支”的嫌疑。

事實上，即便與同業上市公司比較，愛美客的股價泡沫也是相當浮誇的。

在A股市場中，與愛美客最為接近的兩家公司是在科創板上市的華熙生物和昊海生科，三家公司同屬醫美上游廠商，均是市場玻尿酸相關產品的主流供應商。

比較營業總收入，愛美客是三家公司中最低的；比較淨利潤，華熙生物前三季度就已接近愛美客全年淨利潤水平，但愛美客的總市值卻是另兩家同業之和。

不過，比較這三家公司在銷售毛利率、淨利率以及扣非淨利潤增長的情況，愛美客則明顯強出不少。近六個財季週期顯示，愛美客銷售毛利率始終保持在90%以上，明顯高出另兩家；更為突出的是其淨利率始終在53%以上，均值高出華熙生物、昊海生科2倍左右。

而從扣非淨利潤的增速情況來看，愛美客似乎沒有受到新冠疫情的衝擊影響，43%的增速完全碾壓其他。華熙生物雖然營收能保持增長且淨利潤規模較高，但其扣非淨利潤已連續三個季度負增長。

無論是市值估值，還是毛利淨利，亦或是2021年至今的股價漲幅，毫無疑問愛美客才是絕對的玻尿酸第一股。作為板塊龍頭，自然其股價溢價理應更高一些，只是愛美客已經高出了天際。

要靠女人買買買的營銷故事和現在的營收規模、利潤水平來長久支撐愛美客的千億市值，恐怕還需要好好“補補腎”。

甚至，愛美客的玻尿酸神話會不會像當年衝擊千億市值的“創業板第一股”華誼兄弟的大電影神話覆滅一樣，最終落得一地雞毛呢？

“午餐式美容”、“微整形”、“醫療行為”，這三種關於注射玻尿酸的説法，普通人會更容易接受哪個？答案顯而易見……

求美者信仰美麗，造美者信仰財富。可沒幾個人願意説明白，也沒幾個人願意聽明白，注射玻尿酸根本上是一種需要極其嚴謹對待的醫療行為。

事實上，注射用玻尿酸也就是透明質酸鈉產品屬於III類醫療器械，也就是“具有較高風險，需要採取特別措施嚴格管控管理以保證其安全、有效的醫療器械”。

絕大部分時候，消費者聽到的是“花一頓午餐的時間，讓你不動聲色的就變美了”之類的營銷話術。很少有消費者是從注射玻尿酸是醫療行為的角度來做出判斷和消費決策的。

然而，通過玻尿酸來變美，也遠不像醫美機構人員話術描繪的那般簡單。

稍稍對醫療行業有所瞭解，就會有一個基本認知：但凡醫療行為幾乎都是低頻的。然而，以注射玻尿酸為主的“輕醫美”卻在各種鼓與吹下，使之變成了極高頻的“消費醫療”，且消費者容易對其效果產生依賴性。

這個反醫療行業一般規律的特性，恰是大消費時代玻尿酸能夠讓從明星到素人甘願為“扎針”而反覆買單的核心“商業模型”。

注射填充類玻尿酸對於除皺及填充等輪廓外形改變的訴求，的確是可以滿足的。因此，對於愛美客這樣的造美工廠而言，處心積慮的挖掘和擴展玻尿酸的應用場景，正是其打造玻尿酸神教的不二法門。

如今，填充淚溝、法令紋，隆鼻、墊下巴，豐額、豐面、豐太陽穴都已經只是常規操作了，打唇珠造卧蠶、豐蘋果肌……這些才是玻尿酸神教的進階版本。總之，玻尿酸對於變美是萬能的。

女人是水做的，未來也將會是玻尿酸做的。這是資本市場上，玻尿酸神教原教旨主義者們的“神諭”。

為了讓投資者買玻尿酸概念股，總有人會不厭其煩的端出各種各樣的數據來。比如，根據新思界產業研究中心數據，2015年國內美容用玻尿酸市場規模僅為21億元左右，2019年這一數字增長至58億元，年均複合增速28.9%。

而根據對標較為成熟的美國玻尿酸市場，假設成熟狀態下國內玻尿酸市場在人羣中的滲透率達到美國當下水平的70%，到2025年國內玻尿酸潛在市場規模將達到237億元。

作為國內玻尿酸品牌市佔率第一（弗若斯特沙利文諮,2019年數據）的愛美客，自然也理應會是玻尿酸市場增長紅利最大的受益者。

就目前的市場狀態而言，由於國內III類醫療器械審批門檻非常高且週期很長，所以有資質、成規模的玻尿酸生產企業少之又少，面對偌大的市場需求，競爭者寥寥。

這也正是A股市場在醫美整體板塊“浮腫”的情況下，還能“惡炒”玻尿酸股的原因，只要有增量資金不斷入場，玻尿酸神教的資本神話就會繼續下去。

然而，表面上看愛美客等公司銷售毛利率和淨利率水平較高，但實際上玻尿酸及相關產品並非技術難度、研發難度有多高，而是市場準入門檻相當高，再加上整個醫美產業鏈環節處處充斥信息不對稱的現象，才最終造就終端售價畸高的市況。

但問題是，成本20、30的玻尿酸會一直維持終端2000、3000的價格嗎？別忘了幾年前，進口品牌玻尿酸還在萬元以上，國產品牌也在4000-6000元的區間，如今不也“腰斬”了？

也許正如很多醫美行業者的判斷，玻尿酸產品均價很快會降到千元以內，500也並非誇張的説法。一旦市場競爭加劇，一旦信息透明，一旦渠道扁平，產品主要集中在玻尿酸賽道上的愛美客還能在A股市場中，如封神般的存在嗎？

後記

1. 不可否認，愛美客是好公司，玻尿酸是好賽道，未來增長預期與市場預期都很高，但現在股票市場已然大大透支了這種預期；

2. 醫療美容範疇內的玻尿酸使用，從根本上講是醫療行為，無論醫美機構還是商家，亦或是消費者都應當理性看待其功效與作用；

3. 由於醫美產業下游的服務端，至今市場格局仍然“混亂”，非正規醫美機構與“打擦邊球”的生美機構數量龐大，在玻尿酸的使用上“水貨”、“假貨”很難杜絕。僅2019年多部門聯合執法所查處的非正常渠道玻尿酸案值就高於同年愛美客的營收總額，因此，玻尿酸行業發展還有一個“撥亂反正”的發展空間；

4. 國內“輕醫美”市場，注射玻尿酸和肉毒桿菌幾乎佔據全部內容，但玻尿酸產品也並非無可替代，觀察醫美上游廠商的發展潛力，還需要從產品線結構、應用場景擴展、新技術儲備、市場推廣等多維度觀察。

5. 在醫美上游行業中，愛美客屬於“偏科”比較明顯的，這既是優勢也很可能成為未來的劣勢。但上市後，擁有充沛現金流的愛美客，仍然可以揮舞資本大棒去併購新技術、新業務。