智通財經APP獲悉，華創證券發佈研究報告稱，海利得(002206.SZ)車用工業絲龍頭，海外佈局助力再次騰飛，預期公司 2021-2023 年歸母淨利依次為 4.7 億元、 6.1 億元和 6.6 億元，對應 0.38、0.50 和 0.54 元/股，按照精細化工品 20 倍 PE 進行估值，公司 2022 年業績對應目標價為 10.00 元/股。首次覆蓋，給予“強推”評級。
華創證券指出，海利得是滌綸工業絲行業的龍頭公司，公司主要業務分為滌綸工業長絲、滌綸簾子布、塑膠材料三大產品部門。此外，公司越南項目進展順利，國內外新增產能將大幅提高公司盈利水平。
華創證券主要觀點如下：
滌綸工業絲龍頭企業，完整產業鏈優勢顯著。海利得是滌綸工業絲行業的龍頭公司，公司主要業務分為滌綸工業長絲、滌綸簾子布、塑膠材料三大產品部門。 2019 年公司滌綸安全帶絲全球市佔率約 33%，滌綸安全氣囊絲全球市佔率約 65%，地位穩固。截至 2020 年年報，公司具有滌綸工業絲產能 24.7 萬噸，簾子布產能 4.5 萬噸，聚酯切片產能 30 萬噸，塑料材料方面現有產能包括塑膠材料系列 20000 萬平米、環保石塑地板 500 萬平米、PVC 壓延材料 9 萬噸。作為一家擁有從生產 PET、滌綸工業長絲至滌綸簾子布的生產企業，公司圍繞聚酯產業形成了同行業其他公司無法比擬的完整產業鏈優勢，自產聚酯切片，用於滌綸工業絲及下游產品的製造，不僅可以提高公司資源利用率，還可以通過產品結構的調整有效避免產品價格的波動和產品質量的波動。
滌綸工業絲產品有望受益汽車景氣度回升，石塑地板潛力巨大。滌綸工業絲是聚酯工業的下游，又可以分為車用絲和非車用絲。其中，以安全帶和輪胎為主要下游應用的車用絲的佔比可以達到 40%，工業絲行業與汽車行業發展息息相關。滌綸工業絲行業以出口為主，近年來行業維持低速增長，需求較為穩定。長期來看，隨着我國人均汽車保有量的差距與發達國家逐漸縮小，滌綸工業絲及簾子布也會伴隨迎來高景氣。塑膠材料事業部中的石塑地板產品是公司近年來發展的主力產品，與其他地面裝飾材料相比，石塑地板具有環保、可回收利用、安裝簡便、耐磨、防潮、防滑和防火阻燃等優點。儘管石塑地板在歐美日韓等國已經得到廣泛應用，但在國內市場還存在較大的替代空間。GMR 預計，未來五年間，全球 PVC 地板市場 CAGR 將達到 5.4%，其中亞洲市場的空間最為廣闊。
越南項目進展順利，國內外新增產能將大幅提高公司盈利水平。海利得越南公司 11 萬噸工業絲項目進展順利，公司已經分別於 2020 年 8 月和 2020 年 10 月，2021 年 3 月，順利投產 1.2 萬噸，2.5 萬噸和 4.2 萬噸工業絲產能，其餘產能預計年內完成投放。按照公司口徑，以經濟效益分析，項目正常年可實現營業收入 21270.35 萬美元，利潤總額 3170.8 萬美元，税後內部收益率 18.06%，投資回收期 5.95 年。除 11 萬噸滌綸工業絲項目剩餘 1/3 外，公司還有 1.5 萬噸滌綸簾子布，1200 萬噸石塑地板，4.7 萬噸壓延材料即將投產。預計全部項目達產後，新增產能將大幅增加公司營收和利潤。
投資建議：在量的邏輯下假設越南項目如期投產，價格層面考慮到公司原料+ 加工費的定價模式，假設工業絲+簾子布噸毛利相對 2020 年略有抬升，石塑地板和燈箱布毛利保持平穩，測算公司 2021-2023 年歸母淨利依次為 4.7 億元、 6.1 億元和 6.6 億元，對應 0.38、0.50 和 0.54 元/股，按照精細化工品 20 倍 PE 進行估值，公司 2022 年業績對應目標價為 10.00 元/股。首次覆蓋，給予“強推”評級。
風險提示：需求不及預期，公司新產能投放不及預期。