安信證券：給予酒鬼酒買入評級，目標價位306.0元

2021-10-24安信證券股份有限公司蘇鋮,孫瑜對酒鬼酒進行研究併發布了研究報告《雙價位發力共振，全國化快速擴張》，本報告對酒鬼酒給出買入評級，認為其目標價位為306.00元，當前股價為233.47元，預期上漲幅度為31.07%。

酒鬼酒(000799)

事件：公司公佈 2021 年三季報。 2021 年前三季度，公司實現營業收入 26.40 億元，同比增長 134.20%；歸母淨利潤 7.20 億元，同比增長 117.69%；扣非歸母淨利 7.18億元，同比增長 160.47%。 單三季度實現營業收入 9.26 億元，同比增長 128.66%；歸母淨利潤 2.10 億元，同比增長 43.43%；扣非歸母淨利 2.09 億元，同比增長 131.63%（ 20Q3 因訴訟賠款確認 5341 萬非經常税後收益）。

內參穩紮穩打， 酒鬼氣勢高昂， 品牌引領與渠道擴張收效理想。 Q3營收實現高增，一方面源於公司銷售確認節奏前移， Q3收入佔比提升；另一方面亦與內參、酒鬼旺銷延續有關。 拆算估計Q3內參收入佔比20%+，同比增長翻倍以上， 今年以來各季確認節奏保持平穩，全年穩步邁向銷量翻倍目標； 酒鬼收入佔比達60%+，在20Q3高基數基礎上仍然實現翻倍以上增長， 今年以來酒鬼品牌勢能復興推進省外招商快速擴張， 疊加次高端價格帶景氣， 新紅壇站穩300~400價格帶，在醬酒漲價潮中性價比凸顯，預期全年增長接近翻倍。 藉助CCTV品牌投放以及《萬里走單騎》、《中國國家地理》 等品牌IP打造，公司品牌文化價值觀實現有效輸出， 品牌提升效果積極。目前公司動銷表現理想， 省內內參批價約840元， 老版庫存消化接近尾聲，新版內參投放在即， Q4預期將重點做好價格維護以及來年開門紅的市場準備工作。

旺季銷售費用確認較多，預收款仍居高位。 21Q3 公司扣非淨利率約為 22.6%，較20Q3 的 22.3%提升 0.29pct， 但環比 21H1 的 29.8%下降較多， 環比波動主要與銷售費率有關。 21Q3 銷售費率達 28.97%，同比提升 5.10pct，環比 21H1 提升 7.12pct，主因Q3 兑現銷售團隊薪酬獎勵，並開展旺季促銷活動。 21Q3 毛利率為 79.25%，同比提升 2.04pct，主因酒鬼提價推動毛利率上升，內品替代湘泉亦有正向貢獻。 21Q3 公司合同負債餘額為 5.21 億元，環比/同比變化-3.51/+1.89 億元，銷售節奏前移背景下Q3 期末預收款仍然充裕，顯示渠道打款積極。

雙品牌共同發力， 看好全國化擴張步入上行快軌。 公司獨創馥郁香品質卓然， 內參自 2019 年實施模式創新以來，藉助中糧品牌資源成功鞏固高端佔位； 酒鬼 2021 年又乘次高端景氣之勢，順利實現全國化招商擴張，疊加內品卡位口糧酒，產品組合共同發力形成良好共振。 伴隨公司品牌投放、會議營銷、圈層營銷不斷推進，省外億元級市場數量持續增加，未來有望形成良好動銷氛圍，匯量增長仍在繼續。看好公司十四五期間在全國化擴張的順利推進下，繼續保持行業領先增速。

投資建議： 由於酒鬼表現超預期，略微上調 2021 年全年收入預期。 預計公司2021-2022 年每股收益為 2.97 元、 4.69 元， 看好公司品牌上升趨勢， 維持目標價 306元，對應 2023PE 為 45x，給予買入-A 評級。

風險提示： 全國化擴張導致費用投放超預期， 酒鬼品系放量不及預期

該股最近90天內共有19家機構給出評級，買入評級14家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為287.31；證券之星估值分析工具顯示，酒鬼酒（000799）好公司評級為4星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。