華利集團公佈2021年業績快報，營業總收入174.7億元，同比增長25.4%;歸母淨利潤27.7億元，同增47.3%。
華利集團2021年收入同比增長25%，客户、產品結構優化及生產效率提升推動業績增長47%。公司2021年實現收入174.7億元，同比增長25.4%(剔除匯率變動影響後，同比增長34.1%);公司來自主要客户的收入出現較大幅度的增長，同時公司來自新客户Asics、On、NewBalance的訂單已經量產出貨。歸母淨利潤27.7億元，同比增長47.2%(剔除匯率變動影響後，同比增長57.6%);主要是由於公司持續推行優質大客户的經營策略，優化客户和產品結構，同時積極推進自動化和精益生產，提高生產效率，毛利率較去年有所提升，導致淨利潤的增長幅度高於營業收入的增長幅度。
單看第四季度，收入/業績分別同比增長34%/37%，環比有所加速。公司20121年第四季度收入為48.4億元，同比增長33.5%，比2021年第三季度的增速加快。
2021年前三季度龍頭國際品牌客户訂單增長推動前三季度收入/業績分別同比增長22.6%/51.6%。分客户看：1)Nike公司前三季度的收入為44.3億元，同比增長38.1%，佔比35.0%;2)Deckers公司前三季度的收入為27.5億元，同比增長45.9%，佔比21.7%;3)VF公司前三季度的收入為24.5億元，同比增長1.3%，佔比19.4%;4)Puma公司前三季度的收入為14.0億元，同比增長14.5%，佔比11.1%;5)UnderArmour公司前三季度的收入為7.3億元，同比增長56.8%，佔比5.8%(以上收入增幅均包含10p.p.左右的匯率負面影響)。
下游客户需求十分旺盛，公司積極擴產，中期看有望維持較快的產能增長。公司訂單增長迅速，來自Nike、Deckers等大客户的訂單增速十分迅猛，新客户Asics、On、NewBalance的訂單已經量產出貨，有望持續放量。為了應對訂單的增長，公司積極擴充、優化產能。2019-2020年成立的越南威霖、越南永山、越南弘欣(設計產能為100萬雙/月)目前均已投產，預計2022年仍有一定產能釋放的空間。除此之外，公司還將購買越南的現成廠房、在公司原有廠房擴建生產線、有序推進印尼工廠的建設持續補充產能以滿足下游客户的旺盛需求。
公司2021年實現高質量快速增長，經營能力強、競爭優勢突出。未來隨新產能爬坡、核心品牌份額持續提升，看好公司充足的成長潛力與高質量的投資回報率。由於公司下游需求旺盛、產能擴張積極，我們小幅上調盈利預測，預計公司2021-2023年淨利潤分別為27.7/35.5/44.4億元(原為27.6/34.6/41.5億元)，分別同比增長47.3%/28.4%/25%，EPS分別為2.37/3.04/3.8元，當前股價對應PE為34.2x/26.7x/21.3x，考慮到公司中期成長確定性強，合理估值107-110元(對應2022年35-36xPE)，維持“買入”評級。