首創證券：給予海瀾之家買入評級

2022-05-09首創證券股份有限公司陳夢,郭琦對海瀾之家進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：2021年經營質量改善，22Q1疫情影響業績承壓》，本報告對海瀾之家給出買入評級，當前股價為5.17元。

海瀾之家(600398)

事件：公司發佈2021年年報及2022年一季報，2021年實現營業收入201.88億元，同比+12.41%；實現歸母淨利潤24.91億元，同比+39.6%；擬每10股發放現金紅利5.1元。22Q1公司實現營業收入52.12億元，同比-5.15%；實現歸母淨利潤7.23億元，同比-14.17%。

點評：

2021年線上經營靚麗，22Q1疫情衝擊業績承壓。分渠道看，公司全年直營/加盟/線上渠道營業收入分別同比增長44.4%/7.6%/33%至24.7/147/27.3億元。公司通過線上渠道全域發力、打造爆款矩陣、加碼私域流量建設等推動線上渠道持續快速增長，2021年線上渠道主營收入佔比提升2.3pct至14%。同時，公司持續推進以購物中心為主的直營門店拓展，2021年直營/加盟渠道分別淨開店310家/-39家至1115家/6537家。單季度看，受疫情衝擊，21Q4營收及淨利潤分別同比下降2.4%/10.2%；22Q1線上/線下渠道收入分別同比下降6.3%/5.1%至5.4/45.2億元。

全年盈利能力提升，營運能力改善。2021年公司毛利率同比+3.2pct至40.6%，其中，直營/加盟/線上渠道毛利率分別+7.3/+2.9/-2.3pct至63.5%/36.6%/36.2%，直營渠道帶動毛利率增長。銷售/管理/研發費用率分別同比+2.7/-2.1/+0.2pct至16.1%/4.9%/0.6%，銷售費用率上升主要由於直營門店拓展。綜合影響下，淨利率同比+2.3pct至11.9%。22Q1毛利率同比+2.4pct至45.3%，期間費用率+3.7pct至23.5%，費用投入偏剛性，收入受疫情影響增速放緩，淨利率-1.4pct至13.6%。2021年存貨週轉天數-39天至224天，應收賬款週轉天數-16天至27天，營運能力提升。

主品牌增長穩健，其他品牌增速亮眼。分品牌看，海瀾之家/聖凱諾/其他品牌2021年分別實現營收151.3/22.6/20.4億元，分別同比增長9.9%/9.1%/27.1%；22Q1收入分別同比-7.3%/-4.3%/+16.7%。公司堅持集團化發展戰略，致力於將旗下品牌打造成各細分領域頭部品牌。2021年主品牌海瀾之家增長穩健，其他品牌表現亮眼，未來有望成為新增長動能。

投資建議：公司集團化戰略轉型成效初顯，受疫情影響業績短期承壓，長期穩健成長值得期待。考慮到疫情影響持續，我們下調公司盈利預測，預計22-24年歸母淨利潤為26.4/30.3/34.4億元（原預測值22/23年34.9/39.5億元），對應當前市值PE分別為8/7/6倍，維持“買入”評級。

風險提示：疫情影響消費需求，新品牌培育不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，海通證券郭慶龍研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為71.04%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利34.8億，根據現價換算的預測PE為6.38。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級14家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為7.22。證券之星估值分析工具顯示，海瀾之家（600398）好公司評級為3星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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