西南證券：給予恆生電子買入評級，目標價位56.91元

2022-04-08西南證券股份有限公司王湘傑對恆生電子進行研究併發布了研究報告《核心產品推進順利，金融IT龍頭厚積薄發》，本報告對恆生電子給出買入評級，認為其目標價位為56.91元，當前股價為41.49元，預期上漲幅度為37.17%。

恆生電子(600570)

事件：公司發佈 2021年年度報告，實現營業收入 55.0億元，同比增長 31.7%；實現歸母淨利潤 14.6億元，同比增長 10.7%；實現扣非歸母淨利潤 9.5億元，同比增長 29.0%。業績符合預期。

零售 IT和資管 IT表現亮眼，新一代產品推進順利。分業務看。1）大零售 IT業務：2021 年實現收入 21.1 億元，同比增長 39.8%，新一代證券綜合金融服務平台 UF3.0已經實現全業務上線，並與多家頭部券商客户取得深度合作；2）大資管 IT業務：實現營收 17.1 億元，同比增長 39.8%，O45 產品在基金行業實現了首家客户正式上線，估值 6.0在證券、銀行、信託、基金上線案例也在不斷增加；3）互聯網創新業務：實現營收 8.0億元，同比增長 33.7%，各家子公司穩步打開市場；4）數據風險和基礎設施 IT業務：實現收入 3.5億元，同比增長18.6%，報告期內加碼投入新模塊建設，落地客户數量增長良好；5）銀行與產業 IT業務：實現 3.5億，同比減少 2.5%，中台戰略持續深化，進一步加強與股份制銀行、頭部城商行的合作力度。

持續投入加碼，盈利能力短暫承壓。為順應金融科技時代爆發的新一代 IT系統建設需求，2021年公司人員團隊大幅擴容至 13310人，較年初淨增加 3571人；人員薪酬成本增加致使公司盈利能力階段性承壓，公司 2021年銷售費用率、研發費用率、管理費用率分別為 10.2%（+1.67pp）、12.4%（-0.53pp）、38.9%（+3.07pp） ，毛利率同比下降 4.10pp至 73.0%。持續高額的研發投入亦已取得階段性成果，UF3.0、O45、估值 6.0、新一代 TA 等核心產品全部完成雲原生架構升級，30多個業務系統已完成信創適配測試，Light 雲平台戰略持續深化。伴隨系列產品的逐步打磨成熟，後續推廣上線加速，毛利率有望恢復，利潤彈性將得到釋放。

發佈回購公告，有望建立長效激勵機制。公司於 2022年 2月發佈公告，擬通過集中競價交易方式以自有資金回購部分社會公眾股份，用於股權激勵或員工持股計劃。本次擬回購股份的資金總額不低於 1億元且不超過 1.5億元，每股回購價格不超過 80元/股。我們認為，距離公司上一次發佈股權激勵預案已過去接近十年，預計公司將在回購完成後發佈新一輪的股權激勵草案，有望建立長效激勵機制，調動員工積極性，彰顯公司對未來發展的信心。

盈利預測與投資建議。預計 2022-2024 年公司歸母淨利潤複合增速達 21.1%。國內資本市場的改革深入將持續產生 IT系統升級迭代需求，下游金融機構信息化投入有望加大；公司在技術與市場佔有率等方面均長期處於國內領先地位，將持續受益金融科技時代的發展，新一代產品推廣上線進程有望加快，產品逐步打磨成熟後利潤將逐步釋放。故給予 2022 年 12 倍 PS，對應目標市值 832億元，對應目標價 56.91 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：人員擴張帶來成本費用壓力；新產品推廣不及預期；海外併購整合風險；下游金融機構投入不及預期等。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，平安證券閆磊研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達94.71%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利17.23億，根據現價換算的預測PE為35.16。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級25家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為77.66。證券之星估值分析工具顯示，恆生電子（600570）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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