東方證券：給予科大訊飛增持評級，目標價位46.0元
2022-04-25東方證券股份有限公司浦俊懿對科大訊飛進行研究併發布了研究報告《業績延續高增長，根據地業務持續突破》，本報告對科大訊飛給出增持評級，認為其目標價位為46.00元，當前股價為37.21元，預期上漲幅度為23.62%。
科大訊飛(002230)
核心觀點
事件：2022 年 4 月 21 日晚，公司披露 2021 年年報及 2022 一季報，公司 2021 年實現營業收入 183.14 億（+40.61%），實現歸母淨利潤 15.56 億（+14.13%），實現扣非淨利潤 9.79 億（+27.54%）。2022Q1，公司實現營業收入 35.06 億（+40.17%），實現歸母淨利潤 1.11 億（-20.57%），實現扣非淨利潤 1.46 億（+37.73%）。
公司業績符合預期，毛利率略有下滑。2021 年，公司全年實現營業收入 183.14 億元（+40.61%），符合市場預期，其中 Q4 實現營收 74.46 億元（+29.70%）。公司整體毛利率為 41.13%（-3.99pcts），其中教育產品和服務毛利率為 51.66%（-2.59pcts），主要系學習機等硬件產品佔比提高；開放平台業務毛利率為 21.21%（-2.87pcts），主要系廣告業務佔比提升及毛利率有所下降所致；信息工程業務毛利率為 20.51%（-6.33pcts）。公司銷售、管理、研發費用率分別為 14.70%、6.02%、15.45%，均較 2020 年有所下降，體現了公司良好的費控能力。2021 年，公司人員規模增長 3301 人，為公司下一階段盈利能力的提升、產業領導者地位的增強和可持續發展的保障奠定了更紮實的基礎。2022Q1 公司延續高增長，這也是公司持續加大投入的成果。
智慧教育方面，公司區域“因材施教”解決方案進一步規模化複製，C 端產品價值持續驗證。教育領域，公司 2021 年實現收入 62.32 億元，同比增長約 49%，延續了高增長態勢。1> G 端方面，公司因材施教綜合解決方案在全國近 20 個市、區（縣）持續落地，應用不斷深化，智能閲卷技術在高考中的應用從 9 個省拓展到 12個省；2> B 端方面，公司圍繞學校場景的產品應用價值深化擴展，其中分層作業已服務於 8000 多所學校，課後服務業務已覆蓋 170 多個區縣、4000 餘所學校；3> C端方面，公司個性化學習手冊可節約學生近 60%的無效學習時間，平均錯題解決率達到 80%以上。2021 年公司個冊運營學校數增長 50%，用户規模同比增長 40%，續購率從 75%提升到 90%；學習機銷量增長 150%，京東天貓 GMV 及銷量同比增長 200%。
公司“根據地業務”深入紮根，落地應用規模持續擴大。2021 年，公司“根據地業務”收入增速達 47%，佔公司總收入超過 50%，多條業務線也取得了突破。智慧醫療業務方面，公司實現收入 3.38 億（+8.06%），全科醫生助理已覆蓋全國 28 個省（自治區、直轄市）、284 個區縣並常態化應用；智慧城市業務方面，公司實現收入 49.74 億（+29.62%），“智慧超腦”業務已在安徽銅陵、合肥、天津、吉林長春、河南漯河、陝西銅川、內蒙烏海等多地落地；開放平台與消費者業務方面，公司實現收入 46.87 億（+52.19%），其中訊飛開發平台已對外開放 449 項 AI 能力及方案，匯聚開發者數達到 293 萬，重點賦能金融、農業、能源等 18 個行業領域；智慧汽車業務方面，公司實現收入 4.49 億（+38.92%），全年實現前裝 700 萬套，新增交付車型 200 多個，達成合作車企 40 多家，定點儲備增長 90%。
盈利預測與投資建議
根據公司 2021 年年報及 2022 一季報，我們認為公司整體業務將保持較快增長態勢，產品及業務結構的逐步穩定也將使公司未來毛利率維持平穩水平，預測公司 2022-2024 年每股收益為 0.92、1.21、1.56 元（原 22-23 年預測為 1.12、1.52 元），參考可比公司給予公司 2022 年 50 倍市盈率，對應目標價為 46.00 元，維持增持評級。
風險提示
市場競爭加劇、部分賽道業務拓展不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國盛證券劉高暢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利19.93億，根據現價換算的預測PE為43.64。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級17家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為69.3。證券之星估值分析工具顯示，科大訊飛（002230）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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