天風證券：給予姚記科技買入評級，目標價位45.8元

2022-01-14天風證券股份有限公司文浩,範張翔對姚記科技進行研究併發布了研究報告《國內成長持續，海外業務可期，站在新的成長曲線》，本報告對姚記科技給出買入評級，認為其目標價位為45.80元，當前股價為29.13元，預期上漲幅度為57.23%。

姚記科技(002605)

實現從傳統主業到互聯網方向的業務轉型。姚記科技作為中國撲克行業的龍頭企業，近年積極尋求線上轉型。自2018年起，公司通過收購陸續佈局移動遊戲、數字營銷兩大領域，成功打造新增長引擎，2021年H1,收入端遊戲、數字營銷、撲克牌“三駕馬車”齊發力，三項業務收入佔比分別為32.07%/40.28%/26.22%，毛利潤佔比分別為76.68%/4.91%/16.40%，遊戲貢獻主要利潤，過去3年持續健康成長。

移動遊戲業務：國內捕魚遊戲穩定增長，海外Bingo遊戲空間可期。公司通過收購成蹊科技、大魚競技，全面佈局國內捕魚棋牌類、海外Bingo類遊戲板塊，近年來大規模擴招遊戲研發人員，20年達687人（+126.73%）。1）國內捕魚類遊戲榜單成績亮眼，貢獻89%的遊戲營收。作為捕魚類頭部運營商，成蹊科技流量優勢明顯，盈利能力出色。截至2021年上半年，公司手遊累計用户已超7000萬人，旗下產品《指尖捕魚-歡樂捕魚遊戲大作戰》位列IOS21年上半年分區收入榜單第三，此外，《姚記捕魚3D》已於21年底上線，產品迭代延長生命週期；2）海外Bingo遊戲具有強吸金、長生命週期特徵，大魚競技憑藉極強的自研能力和產品長線運營能力，旗下核心產品《BingoParty》上線一年營收穩居Bingo品類全球前3，未來公司通過Bingo、Solitaire等板塊的新產品落地有望打開海外遊戲成長空間。

數字營銷業務：憑藉蘆鳴科技深耕短視頻營銷賽道。2019年，公司收購蘆鳴科技，打造以字節跳動系信息流廣告營銷為核心，內容營銷為輔的一站式專業營銷業務，其客户多為各行業頭部公司。2020年蘆鳴科技完成全資收購，業績全面並表，當年實現營收超過12億元。短視頻營銷是未來重要戰略發展方向，姚記憑藉年輕團隊對營銷行業的專業、深入理解，有望獲得外部客户快速積累實現業績增長。

撲克牌業務：龍頭地位牢固，優化產能佈局。公司自2015年來以自動化生產、產能擴張、啓東基地計劃打造綜合產業園等多項措施，推動撲克牌業務降本增效。2020年，公司順利完成了上海、浙江萬盛達基地產能向啓東基地的轉移。2021年公司發佈可轉債預案，擬募集資金總額不超過8.23億元，其中5.83億元用於投資年產6億副撲克牌生產基地建設項目，產能佈局優化夯實龍頭地位。

投資建議：我們預測公司2021-2023年收入分別為39.35/52.44/65.04億元，同比增長53.6%/33.3%/24%，淨利潤分別為5.66/6.81/8.30億元，同比增長-48.2%/20.3%/21.9%。對應1月13日收盤價PE分別為20.9/17.4/14.3。考慮到公司持續的成長性，以及元宇宙時代區塊鏈新興技術對公司國內海外業務的拓展性可能，給予PE27倍，則對應公司市值為185.0億元，對應目標價45.8元/股。

風險提示：政策監管風險；平台方合作政策變化風險；營銷發展不及預期；核心業務成本風險；多領域佈局管理風險；近期股價出現異動。

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價為23.54；證券之星估值分析工具顯示，姚記科技（002605）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)