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有一家公司，上市以來累計融資了198億，而累計派息分紅僅僅26億元。分紅雖然少，卻並不影響大股東們賺錢賺到腿軟。
在2015年、2020年參與上市公司定增的機構，最終在2021年都順利減持套現，僅僅三季度累計套現就超70億元，賺了幾十個小目標。
這家公司到底是誰呢?就是今天的主角雲天化。
雲天化的主營業務為肥料及現代農業、磷礦採選、精細化工、商貿物流。主要產品有磷酸一銨、磷酸二銨、尿素、複合肥、水溶肥、功能肥、磷礦石等。
這兩年，這個公司股價炒得很火，因為人家有礦。現在的新能源汽車的發展是日新月異，尤其是磷酸鐵鋰電池，雲天化就在搞六氟磷酸鋰的生產。
我們今天先從財務上看看這家公司到底怎麼樣?
8年沒分紅了
分紅上來看，雲天化從2019年開始到2021年，就沒有分紅，鐵公雞一隻。實際上，從2014年開始，雲天化就一分錢沒有分過。難道是這個行業都是這樣嗎
對比的企業湖北宜化也是一隻鐵公雞，2019年-2021年沒分紅。興發集團就不一樣了，連續分紅了3年，3年累計分了9.3億。
雲天化不分紅，要做鐵公雞，是因為不賺錢嗎?
2019年，雲天化賺了1.5億，2020年，雲天化賺了2.7億，到了2021年，地主家終於發財了，賺了36億。
看看興發集團，2019年賺了2.9億，分紅了1億多;2020年賺了6.19億，分了近2.8億;2021年賺了42億，分了5.5億。
很顯然，在賺錢方面，興發集團是超過雲天化的，但云天化也賺的不錯啊，你不分紅，有點説不過去。
業績增速方面，雲天化每年都是一個台階增長。2019年，雲天化業績增長了23%，2020年業績增長了79%，2021年增長了1238%。就算到了2022年一季度，雲天花業績也增長了186%。
不過，對於一季度的業績增速，還是要保持理性，不要被一季度這個數據所迷惑，因為4季度時候，往往化工行業最容易變臉的時候，大家到時候可以關注一下。
再看看營收情況，雲天化2019年收入539億，2020年收入521億，2020年營收有所下滑。2021年雲天化收入632億，2022年一季度又營收了149億。
對比看，有沒有發現，雲天化收入幾乎是興發集團的2倍多，湖北宜化的3倍多。雲天化的規模是興發集團的兩三倍，為什麼利潤還沒有人家多呢?
雲天化的營收規模大，是因為它有一項業務，在公司介紹時説，公司在做商貿物流。雲天化就是在做大豆的轉口貿易。這些業務基本就是在刷流水，不賺錢，2021年該業務毛利率才0.29%。
雲天化是家老公司，1997年就上市了，在2021年大幅盈利前，1997年-2020年的24年時間，這個公司累計就賺了4.06億，如果扣除非經常損益，這個公司累計虧55億。
分拆一下可以看到，2021年磷銨漲了44%，複合肥漲了49%;黃磷漲了100%。也就是説，行業的大週期來了，雲天化趕上了好時候，所以大賺了。
這裏有一個比較有意思的故事。
大股東套現幾十億
雲天化跟以色列化工集團的一個子公司“以化投資”在海口成立了海口磷業的公司，主要從事磷礦、特種肥、磷肥等生意。雙方各自持股50%。
從持股比例來看，雲天化不能決定海口磷業的財務經營政策，不擁有實質的控制權。這一度給以化投資帶來了在二級市場割韭菜的便利。
2015年的時候，雲天化搞了一次定增，當時它的股價在15塊以上，給以化投資的定增價格是8.4元，以化投資全額認購了增發的1.99億股，掏了16.42億元，鎖定期是3年。
但是，天有不測風雲，2015年下半年後，雲天化的股價就開始跌跌跌，一度在2018年的時候跌到最低4.25元，以化投資的定增一下虧了一半，大概8億多。
當然這個時候別笑啊，以化投資雖然定增虧了，但是人家可以忍，一直握着股票沒動。
運氣最後來了。2020年爆發了新冠疫情，因為疫情供應鏈受到影響，加之新能源大火，磷酸鐵鋰電池放量，磷的價格大漲，雲天化的股價開始暴漲。
在2021年，雲天化的股價大漲，一度在2021年9月份漲至37元。以化投資不僅解套，還在集合競爭時大筆賣股票，意外大賺了一筆。
按照市場價格，以化投資可以賺10幾億，但最後卻只賺了6億多。在2021年3月-4月時，還以大幅低於市場價格拋售股票。一年時間，以化投資就賣完了，匆匆跑了。
有人會問，為啥以化投資要匆匆跑呢?可能是在股價大跌的那3年，雲天化沒有提振股價的行動，傷了心了。
其實更重要的是，有人去抄以化投資的底了。
2020年11月的時候，雲天化幹了一個事，向雲天化集團為首的14家機構發行4.12億股，募集19億元，募集價格是4.61元/股，比以化投資定增時還打折。
這些2020年定增的機構鎖定期是一年左右。2021年三、四季度的時候，14家機構解禁了。以化投資跑，這些機構也跑，大家一起套現。這14家機構套現比以化投資可多很多。
2021年三、四季度，這些2020年參與定增的機構大概套現了60多億，直接賺了40多億。不得不説，定增就是機構賺錢的好工具，割韭菜的好手段。
業務多樣，毛利太低
好了，再次回到公司財務上，雲天化2019年的毛利率是13%，2020年毛利率是12%，2021年毛利率是13.67%。
儘管，2021年雲天化賺了很多錢，毛利率基本沒啥增長，到了2022年一季度的時候，毛利率到了19個點。
再看一看興發集團，毛利率從2019年的13個點，一直飆升到2022年一季度的35個點;湖北宜化的毛利率從2019年的14個點，飆升到2202年一季度的22個點。
雲天化的毛利為什麼那麼低啊?
前面我們説過，糧食貿易佔大頭，最開始2016年做糧食貿易也就是大豆，當時的毛利率是1.2%。2020年的時候，大豆貿易的毛利率是0.19%，到了2021年的時候毛利率是0.29%，簡直就是搞笑。所以雲天化的整體毛利率被拉低了。
能夠保持13%的毛利率，靠磷肥等。磷酸銨系列一直保持在55%的毛利率;磷礦石一直保持在55%的毛利率等。
我們再看看生產性經營活動產生的現金流，雲天化從2019年的41億漲至2021年的77億。因為週期行業的景氣度來了，他的現金流一直在飆升。
興發集團以及湖北宜化，他們的經營活動現金流也是在不斷飆升。比如説湖北宜化從2019年的10億飆升到2021年的53億。
再看應收賬款，有沒有發現，雲天化的應收賬款2019年是37億，2020年是22億，2021年是9.5億。到了2022年一季度，應收賬款到了25億，一下超過了2020年。
我們懷疑它可能又拿着錢去做大豆了，週期還沒結算過來。
當然，這種轉口貿易應該沒什麼風險，應收賬款的週轉率應該非常高。2022年一季度的週轉率是5次/年，大概60多天就週轉了。
雲天化的存貨一直都保持在70億左右的規模。2019年他的存貨是78億，2020年存貨是75億，到了今年一季度存貨飆升到了87億。
有可能是這個上游的資源，整了挺多的磷礦，在囤資源;第二還有可能是轉口貿易，那一塊正好就那幾天壓到倉庫裏了。
跟關聯財務公司借錢幹嘛?
負債方面，是今天要説的一個重點。雲天化的負債從2019年的534億降至2021年的405億。他一直在去槓桿，但是到2022年一季度又到了446億。
興發集團的負債基本一直保持在180億左右，湖北宜化也在去槓桿，負債從2019年的219億，到現在2022年一季度的158億.
再看看流動負債，2019年500多億的負債裏，有473億都是流動性負債;現在2022年一季度，雲天化的流動負債是361億。
搞這麼多的流動負債，其中短期借款有223億。他大量的短期借款，可能是去做轉口貿易了。但是有沒有發現，轉口貿易的毛利率太低了，這不就是賠錢賺吆喝的買賣嗎。
雲天化的期末現金及等價物在不斷增長，從2019年的51億，漲至2022年一季度的81.5億元。
主要是雲天化有個關聯的財務公司，2014年之前，雲天化跟財務公司只有一兩個億的往來。但是到了2014年之後，每年都是幾十個億往來。
雲天化會存10幾，20個億的錢到財務公司，然後又從財務公司借四五十個億。當然2020年的時候，這個數是降下來了，降到21億以內。
有意思的是存款和借款的利率還不同。比如，2021年末，雲天化存放在財務公司的存款為28.24億元，但對應的利息收入只有2672萬元;同期，雲天化向財務公司借款27.91億元，但需要支付的利息為4938萬元。
既然你雲天化那麼有錢，為什麼又是存又是貸的呢?這是一個值得關注的問題。這可能會是一個存貸雙高的問題。
有幾十億的現金，又要去銀行短期的進行借款，難道就是為了給雲天化的財務公司送利息費，做貢獻嗎?
對於雲天化這家公司你怎麼看呢?
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主持人:李德林
製片人:李勇
本篇撰稿:劉振濤
主創團隊:李炬炘、金衞、楊萬里、劉振濤、張佳儒