ARK木頭姐：毫不巴菲特的“女版巴菲特”

編者按：本文來自微信公眾號“奧特快談”（ID:aotekuaitan），作者：田文天，編輯：奧特快，36氪經授權發佈。

過去一年，在全球經濟受疫情重創時，一些金融機構逆勢賺得盆滿缽滿，除了上次我們説的貝萊德，還有近期聲名鵲起的“女版巴菲特”，凱瑟琳·伍德（Cathie Wood）。

“女版巴菲特”，凱瑟琳·伍德（Cathie Wood）

伍德因為姓“Wood”而被江湖人稱“木頭姐”。她在58歲時創立了方舟投資（ARK Investment），專注於“破壞性創新”，風格側重極致成長，長期重倉科技股。

2020年，ARK旗下7只ETF產品中，有5只平均回報率超過140%，主要投資基因編輯與醫療保健的ARKG更是拔得頭籌，收益率高達185%，“女版巴菲特”也因此而來。

2020年收益率前十的ETF中，ARK的產品佔了三個

然而，2021年以來，伴隨科技板塊的調整，ARK旗下基金也經歷了大幅度的回調，三月份最高經歷近30%的回撤。隨之而來的，則是對於ARK極致成長風格能否持續的巨大質疑。

那麼，“女版巴菲特”為什麼如此看重科技股？她跟巴菲特最大的區別在哪兒？她在2020年的成功可以持續嗎？這是本篇文章希望回答的問題。

2021年3月30號，ARK推出了一個聽名字就很科幻的產品：太空ETF。

這支全稱為太空探索與創新ETF（ARK Space Exploration & Innovation ETF）的基金主要跟蹤美國和全球與“上天”有關的企業，其中不僅包括波音、空客、維珍銀河，也包括台積電、英偉達、霍尼韋爾等。

太空ETF是木頭姐推出的第8支基金，此前7箇中，除了2個指數產品，其他5個主動ETF全部聚焦於自動化、雲計算、生物科技、金融科技等創新領域。“重倉科技成長股”可以説是木頭姐一貫的投資風格，但這種風格最初其實來自於一場意外。

在南加大唸書期間，勤奮好學的木頭姐備受商學院教授拉弗的賞識（對，就是那個在餐巾紙上畫拉弗曲線給里根減税背書的拉弗），上學時就被推薦到資本集團（Capital Group）實習，並在畢業後加入Jennison Associates，最終輾轉擔任股票研究員。作為新人，她只能覆蓋被別人挑剩下的賽道。

而在當時，被剩下的賽道竟然是科技行業。

70年代和80年代初期，越戰和“偉大社會”福利計劃帶來的財政支出與缺乏獨立性的美聯儲共同點燃了持續的大通脹。高企的通脹預期讓名義利率（實際利率+通脹率）居高不下，對科技企業的融資與估值都造成了不利影響。

因此，80年代表現搶眼的公司大都集中在生活必需品、公共事業、醫療健康等領域，科技行業整體表現平平。

80年代初，科技股（綠線）表現平平

當時，連弗裏德曼這樣的經濟學家都相信通脹已經深深嵌入經濟系統。但木頭姐卻預測，通脹與利率已然見頂，即將進入下行通道。起初沒人相信她的預測，但得益於聯儲主席沃爾克強力的抑通脹政策，通脹預期開始被錨定，利率和通脹在之後果然進入了長期下行的趨勢——科技股的春天來了。

利率走低創造了相對寬鬆的金融環境，也為科技創新公司的增長創造了空間，個人電腦、半導體、無線設備開始走入歷史舞台。

到90年代末期，美股市值前十的公司裏已經有六家是象徵創新的科技和通訊公司，其中包括耳熟能詳的因特爾、思科、微軟、IBM、甲骨文。

低利率開啓了科技股的春天

作為分析師和基金經理的木頭姐一路見證了科技創新公司給投資人創造了驚人的財務回報，並改變了人們的生活。從那以後她一直致力於發現和支持顛覆性創新，投資於破壞性創新（Invest in disruptive innovation）也成了日後ARK標誌性的宣言。

在Jennison Associates工作18年後，伍德與合作伙伴一道聯合創立了一家對沖基金 Tupelo Capital，管理大約八億美金的組合。之後，伍德加入了聯博（AllianceBernstein）擔任全球主題策略的首席投資官，管理五十億美金的組合，專注在高成長、高風險、相對小市值的企業中尋找機會。

在2000年的互聯網泡沫中，重倉成長科技股的木頭姐業績非常亮眼。但在2008年金融危機時，她的組合卻比市場整體經歷了更大幅度的下跌。

因為當市場出現流動性危機或者利率大幅走高時，如果持倉過於集中於成長股，那麼往往被迫面對股票朝一個方向運動的尷尬局面，這意味着她的組合無法為客户提供足夠的風險分散。

正因如此，木頭姐的這種“科技股死多頭”策略常常拒投資人於千里之外，她的僱主聯博都一度認為她持有的組合波動性過大，希望她能夠持有一些像標普500那樣的指數產品。

但在木頭姐看來，基於某種標準的投資已經走向了極端，市場上真正缺少的是某種與創新直接相關的產品。她認為只有創建一個新的機構才有可能突破這些傳統機構內部的制約，真正專注於科技創新領域的長期機會。

2014年，木頭姐離開聯博。同一年，ARK誕生了。

ARK由“主動、研究、知識”（Active Research Knowledge）三個單詞的首字母構成，同時也指向了《出埃及記》中裝有《摩西十誡》的約櫃(Ark of the Covenant)。

木頭姐對科技創新也確實有幾乎宗教般的信仰，她創立ARK的目的就是希望把資金專門配置到變革性科技進步領域。

沒多久，她就把眼光投向了比特幣。

2015年，比特幣最高價僅496美元，最近醖釀着推加密貨幣產品的摩根大通在當年信誓旦旦地宣稱“交易虛擬貨幣是浪費時間”。

但木頭姐認為比特幣將在數字貨幣中成為類似於美元的儲備貨幣，於是ARK不僅成了當時為數不多招聘數字貨幣分析師的基金，還推出了首隻比特幣ETF——ARK Web x.0 ETF。

雖然木頭姐知行合一，但理想和現實難免有落差。在最初三年，ARK沒有任何外部投資人，木頭姐只能自掏腰包。起初連辦公室都沒有，員工只能在公共辦公場所工作。根據MorningStar的數據，最初三年ARK旗艦基金的表現在同類產品中都位列末尾。

木頭姐把個人身家都押注到了ARK上，對科技創新的篤信支撐她度過了ARK草創階段的至暗時刻。到2017年，隨着Netflix, Salesforce, Illumina, Square,Athenahealth等科技公司股價上漲，ARK逐漸走上正軌，避免了最初的生存危機。

一年後，木頭姐的一封信，直接影響了特斯拉後來的命運。

2018年，特斯拉股價在340美元左右徘徊，馬斯克在社交媒體表示考慮將以420美元每股的價格把特斯拉私有化。兩週後，木頭姐發了一封公開信反對私有化，信中她認為特斯拉會在5年內漲到700-4000美元/股，以420美元的價格私有化絕對血虧。馬斯克後來也表示，這封公開信影響了他和董事會最終的決定。

木頭姐對談馬斯克

事實上，ARK一直是特斯拉堅定的多頭，2019年5月，木頭姐聲稱到2023年特斯拉的股價將會經歷二三十倍的上漲，紐約大學商學院的估值專家達摩達蘭諷刺道“ARK的研究更像童話故事而非公司估值”。

但木頭姐一向知行合一，在ARK五隻主動管理ETF中，ARKK、ARKQ、ARKW這三隻基金的第一大持倉都是特斯拉，權重都在10%左右。2020年特斯拉漲幅高達743.1%，ARK主動管理的五隻ETF2020年平均回報率超過150％。

ARK之所以如此看多特斯拉，因為其在構建組合時，首先致力於發現具備成本遞減和潛在需求巨大兩個特點的潛在顛覆性行業。而在擇股時，又把公司文化和創始人的執行力放在首位，最後才考慮傳統投資機構在意的估值。

行動力爆表的“鋼鐵俠”馬斯克和攪動傳統汽車行業的新能源車新貴——特斯拉，正是這一標準下的不二選擇。

在近日的最新報告中，ARK又預測特斯拉的股價在2025年將達到每股3000美元，再次遠超市場上所有分析師給出的預測。特斯拉還能繼續漲嗎？其實這與另一個問題一體兩面：ARK的科技股傳奇，還能持續嗎？

正所謂“成也蕭何，敗也蕭何”，資本市場的盈虧同源也體現在了最近的ARK身上。伴隨着月初美國十年期國債收益率的上漲，科技股的估值承壓首當其衝，三月ARK的旗艦產品都曾創下2021低點，最高回撤近30%，一度回吐了2021全部利潤。

儘管伍德在一場線上直播中表示，長期來看類似的回調通常是好的買點，ARK對於股票市場感覺良好並且認為牛市將繼續持續下去，但市場對於ARK的質疑聲卻越來越大。

伍德因為2020年耀眼的業績也被人稱為“女版巴菲特”，這種稱呼應該是從盈利能力而非投資風格出發的，因為從投資風格上來看，持股集中於未盈利的成長股的伍德，可以説是完全站在以巴菲特為代表的價值投資的另一面。

價值股是指相對於它們的現有業績收益，股價被低估的一類股票，代表行業包括金融、能源；價值投資強調在價格低於其內在價值時買入，待價格迴歸充分反映了價值時賣出。

成長股則具有不確定性或發展潛力巨大，充滿想象空間，投資人往往會賦予它較高的估值。成長投資着眼於企業未來，在相信企業未來價值能快速增長的情況下買入，代表行業當屬科技。特斯拉這類公司顯然難以滿足價值投資者的選股標準，巴菲特的合夥人芒格也曾多次在公開場合表示看空特斯拉。

以木頭姐為代表的成長股投資者在2020年大放異彩，也只是過去十年價值和成長投資分化的一個縮影。

自金融危機後，價值股整體跑輸成長股，部分原因在於蘋果和亞馬遜之類的科技公司快速崛起，另一部分原因在於金融危機後美國經濟疲軟，美聯儲不得不的保持寬鬆的貨幣政策，巴菲特重倉的銀行股受累於寬鬆貨幣政策下的低利率，股價表現平平。

金融危機後，伯克希爾哈撒韋業績明顯不如之前。來源：FT

隨着Covid-19疫苗的推出加快，經濟從去年的停產中恢復過來，資金開始輪動到銀行、能源等與經濟增長密切相關的板塊。通常這些公司都有較低的估值倍數，是傳統價值股的代表。價值股正在以二十年來最大的幅度擊敗成長型股票。

羅素1000價值指數近期顯著跑贏成長指數。來源：WSJ.

誠然，長期來看科技創新的進步將深刻改變我們的生活，但是在價值股公司的盈利前景愈發明朗的當下，這對一向重倉科技成長的ARK而言又意味着什麼呢？

[1] ARK官方網站，https://ark-funds.com/

[2] Cathie Wood pledges to buy the dip as ARK flagship rebounds, FT

[3] Cathie Wood: a tech investor doing God’s work, FT

[4] ARK Invest: big stakes and a short swing, FT

[5] How Cathie Wood beat Wall Street by betting Tesla is worth more than $1 Trillion, Forbes

[6] ARK’s Cathie Wood disrupted investment management. She’s not done yet., Forbes

[7] Value investors finally have reason to celebrate—for now, WSJ

[8] Cathie Wood persuades investors to stick with ARK, WSJ