Q3經營表現符合預期，首創證券維持歐派家居“買入”評級

樂居財經 彥傑 11月22日，首創證券發佈研究報告，維持歐派家居“買入”評級。首創證券觀點如下，Q3經營表現符合預期，衣櫃及配套品表現穩健。單季來看，2023Q1/Q2/Q3公司實現營收35.70/62.73/67.21億元，同比分別-13.85%/+13.05%/+2.22%；實現歸母淨利潤1.52/9.80/11.77億元，同比分別-39.79%/+28.10%/+21.09%。分品類看，前三季度，公司核心品類櫥櫃/衣櫃及配套傢俱產品營收同比-5.24%/+1.90%，木門、衞浴及其他品類收入規模相對較小，營收同比分別+6.34%/+12.49%/+105.49%。預計後續隨公司渠道改革持續落地及大家居戰略融合深化，公司收入業績有望保持穩健增長。降本提質帶來毛利率進一步提升。2023年前三季度公司毛利率同比+1.95pct至33.99%，我們認為主要在於原材料採購價格降低、組織架構優化及公司自身運營提質增效。2023年前三季度公司銷售/管理/研發/財務費用率分別+0.55pct/-0.21pct/-0.11pct/-0.21pct至8.64%/5.85%/4.55%/-1.50%。綜合影響下公司前三季度的淨利率同比提升1.68pct至13.90%。預計後續隨公司品牌力持續提升，人員及費用管控進一步加強，公司盈利水平有望進一步改善。門店優化調整，助力長期發展。分渠道看，公司前三季度，直營店、大宗業務及經銷店營收同比分別+9.94%/+10.10%/-1.02%至5.67/26.78/128.15億元。數量方面，2023年第三季度末，歐派櫥櫃（含櫥衣綜合）/歐派衣櫃（獨立）/歐鉑麗/歐鉑尼/歐派衞浴門店分別較年初-139/+43/+13/-30/-126家至2,340/2,253/1,067/1,026/690家。短期受渠道改革影響，歐派櫥櫃及衞浴門店數量淨減少較多，但預計隨公司渠道改革理順以及整裝渠道獲客優勢強化，公司有望在消費復甦中優先受益。公司聚焦效率提升優化組織結構，競爭實力凸顯。但考慮到消費環境復甦力度及公司渠道調整影響，我們調整公司盈利預測，預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別為30.11/33.83/37.88億元（原值31.22/36.18/41.81億），對應當前市值PE17/15/13X。