安信證券：給予通策醫療增持評級

2021-10-15安信證券股份有限公司馬帥對通策醫療進行研究併發布了研究報告《高基數效應導致表觀增速失衡，各項業務保持穩健增長》，本報告對通策醫療給出增持評級，當前股價為246.65元。

通策醫療(600763)

事件：2021年10月14日，公司發佈2021年第三季度報告。根據公告，2021Q1-Q3，公司實現營業收入21.36億元，同比（調整後）增長44.16%；實現歸母淨利潤6.20億元，同比（調整後）增長55.09%；實現扣非歸母淨利潤6.08億元，同比（調整後）增長56.69%。單季度來看，2021Q3公司實現營業收入8.19億元，同比（調整後）增長12.44%；實現歸母淨利潤2.69億元，同比（調整後）增長5.88%；實現扣非歸母淨利潤2.66億元，同比（調整後）增長6.20%。

業績基本符合預期，高基數效應導致表觀增速失衡。2020年受新冠疫情影響，大量延遲的就診需求集中在第三季度完成，導致去年基數較高，進一步導致2021Q3表觀增速不高。我們認為，以2019年為基礎觀察公司主營業務的增長情況更為科學，與2019Q3相比，公司2021Q3營業收入同比增長42.69%，歸母淨利潤同比增長40.35%，扣非歸母淨利潤同比增長40.74%，以兩年維度觀察，公司業績增長基本符合預期。利潤水平方面，2021Q1-Q3公司毛利率達到47.96%（同比提升1.97pct），淨利率達到33.01%（同比提升2.53pct）。期間費用方面，2021Q1-Q3公司銷售費用率為0.78%（同比提升0.02pct），管理費用率為8.11%（同比下降1.85pct），財務費用率為0.89%（同比提升0.12pct）。

區域分院提供最大增長引擎，各項業務保持穩健增長。分區域來看，區域分院提供最大增長引擎：2021Q1-Q3浙江省內實現營業收入18.28億元，同比增長42.03%，其中，區域總院實現營業收入5.73億元，同比增長32.70%，區域分院實現營業收入12.55億元，同比增長46.75%；浙江省外實現營業收入1.94億元，同比增長37.72%。分業務來看，各項業務均保持穩健增長：2021Q1-Q3種植業務實現營業收入3.31億元，同比增長46.49%；正畸業務實現營業收入4.36億元，同比增長37.89%；兒科業務實現營業收入4.09億元，同比增長41.64%；綜合業務實現營業收入8.34億元，同比增長41.65%。

投資建議：我們預計公司2021年-2023年的營業收入分別為28.99億元、37.67億元、48.08億元，歸母淨利潤分別為7.30億元、9.81億元、12.87億元，對應的EPS分別為2.28元、3.06元、4.01元，對應的PE分別為120.3倍、89.6倍、68.3倍，給與增持-A的投資評級。

風險提示：醫療事故風險，外延擴張不及預期。