2022-02-25國海證券股份有限公司薛玉虎,劉潔銘對伊利股份進行研究併發布了研究報告《公司動態點評：春節動銷良好，白奶需求堅挺，奶粉加速成長》，本報告對伊利股份給出買入評級，當前股價為39.52元。
伊利股份(600887)
投資要點：
伊利股份春節動銷情況良好，常温白奶增速可觀。疫情背景下消費者健康意識提升，白奶剛需屬性凸顯，根據調研反饋，常温白奶行業在2021年實現雙位數增長，伊利金典系列在保持高速增長的同時，結構也在持續升級，2021年前三季度金典的增速達20%以上，其中金典高端系列的增速達50%以上，2022年春節期間伊利實現良好動銷，常温白奶（包括金典、基礎白奶系列）依然保持高增勢頭。常温酸奶安慕希新品上市後市場反饋良好，鑑於常温酸奶行業增速放緩，公司將繼續通過口味創新和拓寬消費場景等方式延長安慕希的產品生命週期。費用投放方面，北京冬奧會期間營銷投入會造成短期費用擾動，但是全年費用投入節奏在公司整體的規劃框架之內。
伊利金領冠的市場表現節節升高，收購澳優佈局羊奶粉，奶粉業務佔總收入比重的提升將有助於公司淨利潤穩步抬升。2021年伊利在奶粉板塊針對渠道更加聚焦，重點突破母嬰連鎖及下沉市場，同時梳理了產品的價格體系，2021年前三季度，伊利奶粉業務取得了同比30%以上的增長，全渠道增速行業第一，其中，金領冠珍護增速超40%，為該細分市場中增速最快的品牌。2022年1月28日，公司公告全資子公司金港控股完成澳優乳業股份的交割事宜，交割完畢後伊利持有澳優34.33%的股權，成為其單一最大股東。澳優乳業旗下羊奶粉品牌佳貝艾特已是嬰幼兒配方奶粉領域的標杆性產品，根據尼爾森數據，自2018年以來，澳優配方羊奶粉銷售額已連續3年佔國內嬰幼兒配方羊奶粉總進口量6成以上，居全球羊奶粉銷量第一。伊利和澳優未來計劃分開運營，爭取未來成為國內奶粉行業國產、外資品牌的整合者，同時在供應鏈、研發等方向尋求協同。奶粉業務的毛利率、淨利率水平均高於液態奶，奶粉業務佔比的提升將有助於伊利達成每年淨利率50BP提升的目標。
佈局奶酪、低温鮮奶業務，為實現“2025年全球乳業前三，2030年全球乳業第一”的戰略版圖中添磚加瓦。2021年6月，伊利單獨設立奶酪子公司“伊家好奶酪”並引入員工持股，2021年4季度上市常温奶酪棒，並在伊利傳統優勢的常温液奶渠道的鋪貨。在低温鮮奶領域，伊利已基本完成全國的產能佈局，目前在重點城市進行試點。伊利在奶酪和低温鮮奶領域仍在探索更高效的盈利模式，預計短期很難為公司貢獻業績增量，屬於為伊利實現“2025年全球乳業前三，2030年全球乳業第一”目標的戰略性佈局。
盈利預測和投資評級：當前在疫情反覆的大背景下，大眾品整體需求仍舊疲軟，乳製品板塊由於其非週期性和必選消費屬性，受益於人們健康意識的提升，需求仍在增長。伊利股份作為國內乳製品的龍頭，常温白奶、奶粉業務持續高增，支撐公司盈利能力穩步抬升，預計公司2021-2023年EPS分別至1.44元、1.70元、1.92元，對應EPS分別為28X、24X和21X，給予“買入”評級。
風險提示：1）原奶價格持續上漲；2）行業競爭加劇；3）需求情況不及預期等。
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級23家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為51.61。證券之星估值分析工具顯示，伊利股份（600887）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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