2021-10-21開源證券股份有限公司陳雪麗對海大集團進行研究併發布了研究報告《公司信息更新報告：主營業務線延續高增勢頭，生豬虧損拖累短期業績》，本報告對海大集團給出買入評級，當前股價為63.2元。
海大集團(002311)
主營業務延續高增勢頭，生豬虧損拖累整體業績，維持“買入”評級
海大集團發佈2021年三季報：前三季度公司實現營收643.14億元（+46.8%），歸母淨利潤17.46億元（-15.8%）。Q3公司主營飼料、種苗、動保等業務保持量、利齊升。但受到豬價持續低迷及外購高成本仔豬出欄佔比較高的影響，養殖業務承受較大虧損，抵減主營業務利潤兑現。基於對2021Q4-2022年豬價反彈幅度的保守預測，我們下調2021-2022年預測；基於對2022年下半年豬價反彈的預期，維持2023年預測。預計2021-2023年歸母淨利潤為17.4/30.5/60.0億元（前預測值為29.1/39.8/60.0億元），對應EPS分別為1.05/1.83/3.61元，當前股價對應PE為60.5/34.5/17.5倍，公司主營飼料、動保、種苗業務均保持高速增長勢頭，飼料原料價格回落將抬升公司主營飼料盈利能力；疊加生豬養殖出欄成本下壓及管理效率優化，養殖業務邊際改善節點已現，維持“買入”評級。
量價齊升，“一體兩翼”延續高速增長勢頭
公司前三季度累計飼料外銷1400萬噸（+30%），實現收入515.69億元（+45%）。剔除生豬養殖業務，累計實現歸母淨利潤約24.46億元，（+47%）。單Q3來看，飼料單季對外銷量561萬噸（+28%），實現收入214.66億元（+42%），剔除生豬養殖業務，實現歸母利潤約9.14億元（+21%），利潤增速同比下降系飼料原料成本抬升，禽養殖業務出現小幅虧損所致。進入Q4以來，飼料原料價格環比回落，飼料業務盈利水平有望環比回升。
豬價低迷，養殖業務虧損有望於Q4邊際改善
公司三季度生豬出欄55萬頭，其中外購仔豬約37萬頭。由於Q1外購仔豬成本較高，加之Q3生豬價格持續低迷，公司生豬養殖業務當季度內陷入深度虧損，單Q3歸母淨利約虧損7億元。Q2以來仔豬價格持續走低，截至6月末行業仔豬銷售均價已降至500元/頭以內，預計公司Q4生豬出欄成本將環比顯著壓低，疊加Q4消費承託豬價反彈，預計Q4公司養殖業務虧損額度將環比縮小。
風險提示：飼料原料價格下降幅度、生豬養殖行業虧損週期長度等。