本文來源：時代週報 作者：韓利明
表面“輸血”，實為“套利”？深交所一紙問詢函引起市場對貝達藥業（300558.SZ）實控人低價參與定增的關注。
12月8日晚，深交所向貝達藥業下發審核問詢函，要求補充説明丁列明認購金額區間下限及認購資金來源、創新藥基地項目相關產品空間及競爭優勢、醫保談判等醫療改革政策對經營業績影響等事項。
在此之前，貝達藥業曾在12月1日發佈定增申報稿，擬向公司實控人丁列明發行股份並募資不超過10億元，所募資金主要用於創新藥產業化基地項目及補充流動資金。同日，貝達藥業稱該申請已獲深交所受理。
丁列明如何“騰挪”10億元現金參與此次“地板價”定增項目，備受市場關注。據公告，本次定增發行價為38.51元/股，為貝達藥業2019年6月20日以來的最低價，截至2022年12月9日，貝達藥業的股價為49.99元。此外，丁列明所持貝達藥業的過半股份處於質押狀態。
同樣受關注的還有貝達藥業的業績。貝達藥業成立於2003年，以自主知識產權創新藥物研究與開發為核心，2016年登陸資本市場。埃克替尼作為拳頭產品，為公司主要營收及利潤來源。
目前，埃克替尼面臨專利保護到期和集採常態化，貝達藥業的下一個盈利點在哪？
擬低價定增 8天浮盈近3億
根據定增申報稿，貝達藥業擬向公司實控人丁列明發行不超過2596.73萬股，募集資金不超過10億元，其中7億元用於貝達藥業（嵊州）創新藥產業化基地項目建設，3億元用於補充流動資金。
“以截至2022年9月30日總股本計算，本次發行後，丁列明將合計控制公司27.47%股份。”申報稿顯示，“公司實控人以現金認購本次向特定對象發行的股份，鞏固公司控制權，提升市場信心。”
截至11月27日，丁列明直接持有貝達藥業0.19%股份，通過凱銘投資、貝成投資間接控制貝達藥業22.75%股份，合計控制公司22.95%股份。
除貝達藥業，丁列明還對外投資18家企業，其中持股比例達30%及以上的有10家。這10家公司中，除杭州瑞普基因科技有限公司為實體企業，經營範圍包括基因技術、基因診療、貨物及技術進出口等，其餘9家均為投資及諮詢管理類企業。
丁列明對外投資企業的業績情況，暫無從得知。但9家投資及諮詢管理類企業中，凱銘投資、貝成投資分別持有貝達藥業19.22%、3.52%股份。
截至2022年9月30日，凱銘投資持有貝達藥業8006.4萬股，已質押5100.35萬股，質押股數佔其持股總數的63.7%，佔貝達藥業總股本12.24%。經時代週報記者初步計算，丁列明直接及間接持有貝達藥業股權的整體質押率為53.37%。
有投資者在互動平台上表示擔心，“丁列明是否繼續通過質押剩餘股權籌集資金？”因在質押期內股價存在波動可能，使質押的股份價值發生變化，不排除出現強制平倉的風險，進而對公司的控制權產生影響。
今年9月初，貝達藥業在投資者互動平台表示，公司控股股東擁有充分的資產和資金償付能力，目前質押總體風險可控。
12月9日，貝達藥業相關負責人向時代週報記者解釋，“我們會嚴格按照法規執行，確保實控人的地位不受威脅。”
此外，38.51元/股的定增發行價引發市場質疑。該價格為貝達藥業2019年6月20日以來的最低價，公司股價在2020年7月一度漲至160.66元/股。截至12月9日，貝達藥業收報49.99元/股，較定增發行價高29.81%。
可供對比的是，2020年，貝達藥業以98.83元/股的發行價，向14名特定對象發行股票1013.86萬股，募資10.02億元。本次定增發行價較98.83元/股的價格跌去61%。
假設增發成功，即便以12月9日收盤價計算，自12月1日公告申報稿至今，丁列明在8天內浮盈近3億元。
產品專利快到期 下一個盈利點在哪？
此次定增項目中，貝達藥業擬投入7億元用於（嵊州）創新藥產業化基地，總投資金額為9.8億元，建設期3年。達產後，貝達藥業將達到包括鹽酸埃克替尼等在內的年產超40噸創新原料藥的生產能力。
埃克替尼是貝達藥業的拳頭產品，2011年作為1.1類新藥獲批上市銷售，用於非小細胞肺癌（NSCLC）二/三線的治療，填補了我國小分子靶向抗癌藥物的空白。該產品連續多年收入破10億元，累計銷售超百億。
埃克替尼為貝達藥業的收入及利潤帶來快速增長，併成為公司收入及利潤的主要來源。2019年至2022年9月30日，埃克替尼銷售收入佔各期主營業務收入的比例分別為100.00%、99.39%、93.19%和75.39%。
依賴大單品，2019年至2021年期間，貝達藥業的業績持續增長。期間營業收入分別為15.54億元、18.7億元、22.46億元；歸母淨利潤分別為2.31億元、6.06億元、3.83億元。2020年歸母淨利潤波動幅度較大，主要為處置資產產生2.9億元的投資淨收益。
截至2022年9月30日，貝達藥業的業績出現下滑，營業收入16.63億元，同比下降3.58%；歸母淨利潤1.03億元，同比下降70.36%。貝達藥業表示業績下滑主因包括埃克替尼新進醫保目錄、實施限制性股票激勵計劃、增加研發投入等。
2021年12月，埃克替尼術後輔助治療適應症新進國家醫保目錄，談判後終端價格由 1345.05元/盒降到835.80元/盒，該產品收入和毛利下滑。此外，埃克替尼片化合物專利將於2023年3月27日到期，意味着在專利到期後，其他廠家可以使用該化合物結構。
在此背景下，貝達藥業加速研發新品上市。2020年及2021年11月，恩沙替尼、貝伐珠單抗先後獲批上市。恩沙替尼是首個國產ALK抑制劑，也是尚未納入醫保的第二代ALK抑制劑，不僅面臨諾華（NVS.NYSE）、羅氏（RHHBY.PINK）、武田（TAK.NYSE）等跨國藥企的競爭，還面臨輝瑞（PFE.NYSE）旗下第三代ALK抑制劑的“降維打擊”。
而貝伐珠單抗由羅氏原研，商品名“安維汀”，目前是抗血管內皮生長因子（VEGF）單克隆抗體中最暢銷的藥物之一。截至2022年9月底，我國已有9款貝伐珠單抗生物類似藥進入市場，市場競爭激烈。
據2022年半年報，報告期內，埃克替尼銷量同比增長37.40%，恩沙替尼銷量同比增長1495.29%，貝伐珠單抗快速實現商業化。
埃克替尼專利保護到期疊加進入醫保目錄，貝達藥業能否保住其市場地位？或是開拓恩沙替尼、貝伐珠單抗形成第二增長曲線，仍有待驗證。