近期市場急跌的原因是什麼？當前該買還是該賣？
在本週投資者普遍陷入糾結之際，3月12日下午收盤後，國泰君安(16.210, 0.04, 0.25%)證券研究所所長黃燕銘與國泰君安證券研究所策略首席分析師陳顯順在直播中回應市場關切，着重討論了熱門板塊表現、流動性、抱團股、風格切換等熱點問題。
黃燕銘認為，本輪市場下跌並非來自人們對於基本面預期的下調。下一個階段，投資風格會從追求絕對的確定性股票，轉向盈利與成長性帶有一定不確性的股票。即，基本面好確定性高的大藍籌行情告一段落，基本面好但帶有一定不確性的中盤藍籌將會崛起。
陳顯順繼續看好週期板塊，認為當下要重視“碳中和”帶來的投資機會，具體包括鋼鐵、水電鋁、智能電網、綠色建築等九大賽道。另外，他還十分看好微觀結構、估值、盈利等因素都較優的中盤藍籌。
抱團股微觀交易結構惡化
黃燕銘認為，這輪行情的下跌並不來自於人們對於基本面預期的下調。所以，從行業公司基本面找不到原因，而是要從金融市場和交易結構上找原因。
黃燕銘表示，在這輪下跌行情中，人們對行業公司基本面的預期並沒有發生逆轉性的下調，只是在邊際上已經無法再繼續抬升，導致行業和公司基本面預期的後續力量不足，這個因素雖然不是這輪行情下跌的原因，但卻是這輪行情下跌的重要前提。
從金融市場因素而言，美債利率上行以及通脹預期的上升，導致股票市場的無風險利率上升，改變了之前人們堅信資金利率將是長期下降的預期，是這導致這次行情下跌的主要因素之一。
從微觀交易結構來看，抱團股的反覆拉昇，導致抱團股的微觀結構惡化，微觀結構是指人心、籌碼和現金的分佈，當大量的籌碼被集中在最樂觀的人手上的時候，微觀交易結構的惡化就會發生。
黃燕銘認為，這輪行情是抱團股的微觀交易結構惡化，不是全面性的微觀結構惡化，因此影響程度還是有限且可控。他還表示，“之前我們講‘核心資產’，後來講‘抱團股’，股票的範圍越來越小，所以一小部分的股票出現了微觀結構的惡化。這會導致什麼結果？這些股票的價格一定會出現下跌，下跌之後在低位橫盤震盪，橫盤震盪時間有多長？我就説，你把它想得很長，比你想的還要長那麼一點。所以抱團股下跌是一個必然現象。”
對於市場上很多人關心的能不能抄底，黃燕銘在直播中坦率地表示：“抄底之心不可有，腳踏實地做好每一天。”
當前，有許多投資者認為“只要行業公司基本面好，就可以一直拿着股票，不用擔心”。在直播中，黃燕銘明確表示不認同。
他説：“尤其是放槓桿買股票，更是不能有這種想法。投資即有擇時問題，也有擇股問題，長達將近兩年的從核心資產到抱團股的行情，只是階段性有效的投資方法，卻被投資經理們視作了永恆，只談擇股，不談擇時。擇時與擇股是同時存在的，我們既生活在空間，也生活在時間裏，時間與空間同時與我們相伴。擇時與投股都同樣重要。”
關注“抱團之外”的風景
陳顯順表示，往後看，整個市場上行的動能在於結構上的盈利的修復，下行的壓力來自利率上行的預期和微觀交易結構的問題。對於後市，他認為將維持震盪的趨勢，以高估值龍頭股為代表的股票未來需要橫盤震盪消化籌碼集中及估值的壓力。
“抱團股內部會發生分化，有業績能成長的有望捲土重來，跟隨風格上漲、成長性不足的將會繼續調整。”陳顯順説道。
陳顯順認為，站在當前時點，應該更加關注“抱團之外”的風景，即“中盤藍籌”。所謂“中盤藍籌”，是指盈利改善更快，估值相對合理，具有競爭優勢的公司，大部分是市值在200-500億之間，且賽道上集中在週期類行業，包括細分賽道的白馬以及龍二、龍三等。
之所以看好“中盤藍籌”，背後邏輯在於：第一，盈利視角來看，按照市值分佈的盈利增速情況，從20Q1的“市值越大盈利越好”到20Q4的市值居中盈利越好，中盤藍籌的公司盈利成長性具備顯著的優勢。第二，從DDM模型分母端視角看，市場擔心利率上行對於估值的擠出，但根據陳顯順團隊的研究，中盤的估值水平顯著低，相對受損少。第三，從歷史經驗上看，每一輪復甦過程之中的中盤藍籌表現都是佔優，本質上是盈利增長更快帶來的。
黃燕銘也表示，“中盤藍籌”的崛起，其實與市場風格選擇高度相關。
“去年是全球受美國政治以及疫情的影響，導致整個經濟處於不確定之中，人們在投資中傾向選擇確定性高的股票，由此白酒股票表現出了波瀾壯闊的行情，給予了所謂的‘確定性溢價’。而使得帶有一定不確性的中盤藍籌股的估值被壓制，當然壓制最嚴重的是小妖票，風險度高的科技股普遍也沒有機會。”黃燕銘説道。
然而，隨着疫苗注射快於預期，全球經濟的穩定性提高，下一階段投資風格會從追求絕對的確定性股票，轉而投向盈利與成長性帶有一定不確性的股票，即中盤藍籌之前受到壓制的估值會被提升。
“因此下個階段，投資機會將會出現在中盤藍籌。即，基本面好確定性高的大藍籌行情告一段落，基本面好但帶有一定不確性的中盤藍籌將會崛起，但是沒有基面本只能講故事的小妖票將仍然沒有機會。”黃燕銘表示。
看好“碳中和”為代表的週期及中盤藍籌
展望後市，機會更有可能出現在哪些板塊？
在板塊方面，國泰君安陳顯順策略團隊自去年起就看好全球定價的原材料週期。站在當前位置，陳顯順表示：“繼續看好週期，變化在全球原材料週期的末端，和‘碳中和’概念的開端。”
據陳顯順介紹，週期行情從去年演繹到現在，經歷了幾個階段。第一個階段是2020年年中的幾個月，受益於逆週期對沖，基建、地產產業鏈相關的週期品表現較好。
第二個階段，從2020年11月至今年一季度，從國內復甦的預期轉向全球復甦的預期，從基建地產的線索轉向製造業的線索，這一階段陳顯順團隊推薦的是全球原材料週期。全球原材料週期龍頭遠端邏輯受益於海內外經濟增長共振、歐美補庫存，近端邏輯受益於工業品價格上漲，具備較高的賠率和勝率。具體行業推薦石化、基化等行業。
第三個階段，陳顯順認為，要重點重視“碳中和”概念帶來的供需格局的進一步的顛覆，“碳中和”的投資機會主要集中在週期端供給側改革和消費端需求變革。一方面，當前“碳中和”對傳統週期行業的影響很類似於一輪供給側改革。為了實現2030年“碳達峯”的目標，需要嚴格限制高耗能行業新增產能。在這樣的背景下，鋼鐵行業、煤炭行業、電解鋁行業，以及智能電網都有投資機會。另一方面，低碳生活會推動消費端的需求變革。裝配式鋼結構、消費電子、家居智能化和生態綠化等方面也都有投資機會。
陳顯順表示，國泰君安策略團隊針對“碳中和”總結了九大投資賽道，具體包括鋼鐵、水電鋁、智能電網、綠色建築、消費電子、家居、草木種植、海上風電及電纜、地熱能。
對於科技板塊，陳顯順表示，結論是可以買屬於“中盤藍籌”特徵的科技股。他認為，科技股是先天優勢與劣勢共存的板塊，優勢在於未來的前景和成長性；劣勢在於短期盈利景氣的確定性不足。其實當前全球穩定性的抬升是有助於科技板塊行情的展開的，但是這不是全局性的，是結構性的。
“中盤藍籌特徵的科技股能夠勝出。其實這個思路與投資白酒的思路是一脈相承的。市值居中，未來有盈利增長，估值相對合理的中盤科技公司將成為後續重點。科技股中的小妖票我們認為依然依然沒有機會。”陳顯順説道。
最後，陳顯順提示投資者：“2021年的結構風雲變化、主線多變，相較2020年，更需要投資上的遠見與堅持。第一，要有遠見，要更加重視自上而下的投資研究，順着宏觀、產業超預期的脈絡，順着大勢方向投資，更容易獲得超額收益；第二，要堅持，切忌頻繁輪換調倉；第三，結構上尋找盈利向好、估值合理、市場抱團不集中的方向。”
來源：上海證券報