智通財經APP獲悉，國盛證券發佈研究報告，首予四環醫藥(00460)“買入”評級，目標價4.604港元。
報告中稱，肉毒素市場方面，2020年，中國肉毒素市場出貨量約為440萬瓶，出貨市場規模超40億元，全球市場出貨規模達50億美元，中國市場佔比14%。該行預計2023年出貨市場規模超過80億元，未來三年複合增速達25%，主要來自消費者的滲透率提升、水貨市場的規範化監管。國內肉毒素水貨市場規模約為正規市場2倍及以上，伴隨監管趨嚴，該部分市場逐漸出清，正規市場空間還將進一步釋放。我國肉毒素審批嚴格，目前僅4款產品獲批，樂提葆作為新獲批產品之一，具備產品高性價比及2-3年時間窗口的先發優勢，同時由於樂提葆獲批之前作為韓國品牌在國內水貨市場市佔率達37%，已獲得較高市場認知，在水貨市場出清過程中還可吸收該部分轉移需求，持續搶佔市場份額。
國盛證券稱，醫美業務方面，2020年10月，公司獨家代理、韓國生物製藥公司Hugel,Inc.生產的注射用A型肉毒毒素樂提葆正式獲中國國家藥品監督管理局批准上市，成為第四個獲准在中國上市的A型肉毒毒素，也是韓國同類產品中的首個。樂提葆具備兩大優勢，該行預計未來三年快速放量：1)產品端：樂提葆有99.5%的有效蛋白質含量，高純度900KD蛋白，高於韓國藥監局95%的標準，其有效性及安全性經臨牀驗證與保妥適差異度小，而價格僅為保妥適60-70%，極具性價比;2)渠道端：渼顏空間作為醫美業務運營主體，核心管理層醫美銷售經驗豐富，專業營銷網絡覆蓋200+城市。醫美銷售團隊曾就職艾爾建和輝瑞等跨國醫藥和醫美公司，擁有10年以上行業經驗，主要銷售管理層為2014年艾爾建全國銷冠。
截至2020年12月，渼顏空間已有銷售團隊人員60+，代理商40+(帶領約450人的銷售團隊)，覆蓋城市200+，覆蓋醫美機構800+，渠道建設完善，可迅速鋪貨，該行預計今年出貨量約60萬瓶，未來3年市佔率達30%。公司在美國南加州成立醫美產品研究院，打造優質醫美管線，在研產品10餘種，多款重磅產品將於3年內上市。其中，公司代理的玻尿酸預計2021年內獲批，自研童顏水凝有望於2022年底前上市，童顏針、少女針等產品或將於未來3-4年相繼上市。公司醫美產品矩陣正在穩步搭建，醫美賽道佈局逐漸深入。
報告提到，藥品新業務方面，公司的創新藥平台軒竹生物自成立至今，在創新藥領域的投資已超20億元，目前擁有20餘項在研產品管線，集中在腫瘤、代謝、感染、消化及男性健康等市場。未來2-3年，軒竹生物將迎來重點產品集中上市：新一代PPI安納拉唑鈉(預計2021年提交NDA)，中國本土CDK4/6抑制劑代表吡羅西尼(II期-III期臨牀，預計2022年提交NDA)，非小細胞肺癌領域XZP-3621(I期臨牀，預計2023年提交NDA);另有新一代氨基糖苷類抗生素Plazomicin和1.1類碳青黴烯類抗生素百納培南也都在III期臨牀階段。2021年1月，公司公告收購專注於創新雙抗、雙抗ADC等多功能抗體藥物研發的創新驅動型生物公司康明百奧。據2020年8月軒竹生物融資投後估值45億元及康明百奧歷史融資估值，保守估計，軒竹生物目前整體價值應在50億元以上，公司持股72.99%的對應價值約36.5億元。按照軒竹生物目前的實力，未來完全有可能實現價值躍遷。
該行預計，公司2021-23年將實現8.75億，13.13億，19.45億元的歸母淨利潤，對應增速84.9%，50.1%，48.1%，實現EPS0.09/0.14/0.21元人民幣/股，對應PE26/17/12X。該行採用分部估值的方法，對公司醫美、傳統醫藥、醫藥新業務進行估值，21年醫美部分預期利潤2.3億元，目標市值195.5億元;傳統醫藥部分預期利潤6.45億元，目標市值129億元;醫藥新業務軒竹生物股權價值36.5億元，暫不計算惠升生物價值，合計361億元人民幣，對應435.8億港元。