17日晚，“醬油第一股”海天味業率先打破近日市場熱議的調味品行業將漲價傳聞，宣佈2021年海天產品不漲價。
2020年，由於大豆等大宗農副產品價格持續上揚，醬油調味品的原材料成本普遍上升。海天味業特別強調，海天醬油全部使用非轉基因黃豆釀造，不使用脱脂大豆。
面對原材料成本壓力，海天味業不漲價的底氣何來？
醬油成“醬茅” 原材料上漲推高漲價預期
即便今年受疫情影響，海天味業依然保持了穩健的經營業績。17日，海天味業股價刷新2020年9月3日盤中高位203元/股，總市值約6351億元，穩坐調味品行業頭把交椅。
上市六年多以來，海天味業良好的表現讓它有了“醬茅”—— “醬油股中的茅台”的稱號。2014年，海天味業營收98.17億元。2020年前三季度，公司實現營收170.86億元，同比增長15.26%；淨利潤45.71億元，同比增長19.2%。2014年至2019年，海天味業歸母淨利潤年均複合增速約20.7%。穩健的經營業績，讓海天味業股價一路走高。
近一個月來，市場對於調味品行業的提價預期強化，主要基於原材料成本上漲的判斷。
光大證券分析師葉倩瑜表示，海天味業的成本主要由大豆、白糖、PET和玻璃構成，2019年佔比分別為18%、14%、12%、12%。從近期原材料和包材價格看，成本面臨上行壓力，市場對調味品板塊的提價預期有所強化。下半年養殖需求進一步擴大刺激大豆需求，導致大豆價格不斷上漲。
醬油原材料主要是國產大豆，國內大豆期貨價格自2019年12月起不斷上漲，並從今年9月起有加速上漲趨勢。國內大豆期貨結算價年初至2020年12月10日上漲42.8%，自9月低點上漲25.0%。
包材價格方面，根據光大固收團隊判斷，11月原油價格影響逐步消去，PPI重新進入修復渠道，明年PPI高點對應的時間將是下半年，預計調味品行業包材成本壓力持續加大。
民生證券分析師于傑認為，明年包材價格大概率同比上行以及大豆等原料成本確定性處於高位的大背景下，行業成本壓力將明顯提升。展望2021年，餐飲店持續好轉，需求同比、環比持續修復，預計成本壓力將逐步替代銷售端壓力成為企業考慮的最關鍵因素。客觀存在的成本壓力將使得出廠價的調整預期兑現只是時間問題。
三大因素支撐海天味業對沖成本壓力
就在券商先後給出研報預測提價後，17日晚間，海天味業公告稱，雖然今年醬油調味品生產成本普遍上漲，但2021年海天產品並無提價計劃。
若不提價如何消化成本端壓力？
海天味業2020年三季度財報顯示，公司淨利率為26.79%，同比提升0.91個百分點。而公司的銷售費用率由2019年前三季度的約11.59%下降至2020年前三季度的約8.20%，同比下降了約3.39個百分點。雖然公司2020年前三季度的管理費用小幅增長，但由於營業收入增速更快，公司管理費率亦有所下降。可見，費用端下行是公司淨利率提升的主要原因，表明公司整體規模效應在加強。
作為調味品領軍企業，費用管控對沖成本上行壓力的同時，規模化效應、技術實力也進一步降低海天味業的採購成本與製造成本。開源證券分析師張宇光認為，由於海天味業上游原料採購量大，具備一定議價權，合同價格通常低於競爭對手，且供應商會給予一定賬期優惠。
此外海天味業表示，醬油發酵生產週期中，非常考驗一個企業的技術水平和管理能力，海天味業所累積和擁有的技術能夠在生產過程中充分地利用好原材料，從而更好地降低生產製造成本。
同時渠道和市場優勢也有利於海天味業以量對沖成本壓力。廣發證券分析師王永鋒認為，調味品渠道黏性強，其中餐飲渠道更強，佔比最高，餐飲渠道屬性最好，且盈利能力較強。海天在餐飲端佈局早，優勢明顯，目前餐飲渠道佔其收入比重的60%。
目前從渠道發展程度看，海天渠道發展最成熟，真正實現了全國化，2019年經銷商數量5806家，仍維持高增長，19年經銷商數量較18年增加999家，公司渠道在全國範圍內下沉至縣級市甚至鄉鎮市場。優質的渠道資源助力企業持續搶佔市場份額。
在中國食品產業分析師朱丹蓬看來，海天味業毛利率也可支撐其不提價帶來的成本壓力。從市場競爭角度而言，海天醬油產品與餐飲、商超渠道綁定較緊，不提價反而更有利於貫徹銷售戰略，從而實現全年業績的穩定增長。（記者呂光一 閆鵬）
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