10月26日，香雪製藥（300147）發佈公告，公司收到了廣州市黃埔區市場監督管理局對子公司九極生物發出的《行政處罰決定書》，因公司未經國務院主管部門批准辦理變更登記（備案），撤銷九極生物工商變更，並罰款15萬元。
違規轉讓賣牌照，曾陷傳銷風波
去年12月底，香雪製藥發佈公告，擬將九極生物100%股份以9000萬元的價格轉讓給廣州淡水泉。
從交易範圍不難發現，香雪製藥基本上只賣了九極生物一個空殼公司。本次交易的範圍就包含了九極生物的直銷經營許可證、直銷電子交易系統、全部分公司以及30個直銷網點。交易完成後，香雪製藥會把直銷備案產品的大中華區域權益繼續授權給九極生物。
而土地房屋、設備等固定資產均以及歷年累積滾存的利潤均不在出售範圍中。
廣州市黃埔區市場監管局認為，九極生物作為直銷企業，未經國務院商務主管部門批准的情況下，擅自對股東、經營範圍和法定代表人等事項進行變更，並辦理變更登記及章程備案的行為，違反了《直銷管理條例》第十一條的規定，構成直銷企業未經國務院商務主管部門批准對企業章程進行重大變更的行為。
而事實上，在轉讓時香雪製藥也非常清楚《直銷管理條》的規定，且提示了該項風險，公司或有頂風作案之嫌。
天眼查APP顯示，目前九極生物的股權又變更回香雪製藥旗下。
據證券日報報道，2017年上半年，九極生物曾捲入非法傳銷，公司支付寶賬户4000多萬元資金被湖北省通山縣人民法院凍結，一個月後法院才將賬户解封；2017年底，九極生物又在湖南涉嫌傳銷，存在跨區域直銷、收取高額會員費等行為。
九極生物相關負責人當時則回應媒體稱，非法傳銷活動是經銷商個人行為，和公司無關。不過對其品牌卻仍然帶來了不少負面的影響。
根據公告，九極生物 2019 年營業收入為 3468.18 萬元，淨利潤為-114.49 萬元。
九極生物不僅難以開展直銷業務，還使得母公司香雪製藥也承擔了巨大的政策風險和輿論風險，這或許是香雪製藥急於脱手的主要原因。
而收購方廣州淡水泉公司幾大股東邱偉傑、温廣行、温兆安等都是中脈LACA的高層以及管理人員。資料顯示，邱偉傑更是中脈科技的第四任董事長。
據瞭解，中脈屬於較早獲得直銷牌照的企業。澎湃新聞於2019年“315”期間報道，南京中脈從2012年開始銷售一款名為中脈LACA內衣的產品，但這款產品並不在直銷名錄中。其宣稱的高科技元素早已被相關部門定性為虛假宣傳，其發展加盟商的模式更被專家質疑涉嫌傳銷。
扣非淨利連虧3年，靠非經常損益撐業績
10月23日晚間，香雪製藥還披露了今年前三季度經營業績。1-9月，公司實現營收24.94億元，歸母淨利潤1.48億元，同比分別增長25.78%和60.41%。
不過，不難發現60%的業績增長主要是在上半年兑現的，上半年由於疫情防控藥品及用品的銷量實現大幅增長。而隨着國內疫情被逐步控制住，第三季度的財務數據就有些差強人意了。
第三季度公司實現營業收入6.78億元，同比增長2.98%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤674.92萬元，同比下降81.4%，扣非淨利潤更是虧損146.7萬元。
翻查歷史財務數據，公司扣非淨利潤已經連虧三年。
2017年-2019年，公司營收分別為21.87億元、25.04億元、27.86億元，實現逐年增長，而對應的扣非淨利潤分別為-1.5億元、-4604萬元、-2324萬元。
具體來看，2017年近七成非經常性損益來源於非流動資產處置損益，2018年54.85%來源於資金佔用費，2019年43.71%的非經常性損益來源於“其他符合非經常性損益定義的損益項目”，但年報並未披露該科目的明細。
主打產品毛利率較低，重廣告輕研發
近年來，香雪製藥中藥材業務營收逐年增長，而中藥材業務毛利率較低拖累了公司整體業績。
從產品的營收構成來看，2019年香雪製藥的業務收入主要來自三大系列產品，分別是中藥材、抗病毒口服液和其他類，分別貢獻營收的41.14%、10.44%以及38.36%，合計佔比約為90%。
雖然中藥材營收佔比從2018年的36.93%增長到了2019年的41.14%，但中藥材的毛利率僅為25.74%，明顯低於其他業務且依然呈下降趨勢，拉低了公司整體毛利率。
醫藥行業實際屬於創新性質較強的行業，依賴研發支出。而事實上，香雪製藥在研發上並沒有未投入太大的資金。2019年年報顯示，香雪製藥研發支出佔其營收的比重僅為3.98%。而反觀香雪製藥用於廣告方面的開支是2.12億元，是同期研發支出的兩倍。
公司或許已意識到問題，並巨資嘗試向生物醫藥領域轉型。
去年12月17日，香雪製藥發佈公告稱，公司與美國納斯達克上市公司Athenex簽署《授權協議》，就Athenex在研產品口服紫杉醇、口服伊立替康和KX2-391軟膏的研發、商業化進行合作，合作總額將不超過1.8億美元。
根據9月披露的信息，其用於治療轉移性乳腺癌的口服紫杉醇已經於今年9月向美國FDA提交新藥申請；另外一款新藥TCR-T 新藥研發項目在美國獲得藥物臨牀試驗許可。
不過在10月24日，香雪製藥又公告稱，公司與蘇州聖諾生物醫藥技術有限公司及Sirnaomics.Inc.(也稱“美國聖諾”)簽訂轉讓協議。公司將持有的用於無疤痕皮膚傷口癒合的小核酸新藥項目68.18%的項目權益以5784萬元的對價轉讓給蘇州聖諾。
香雪製藥則表示，此次合作項目屬於在研新藥，後續的研發需繼續投入且較大，可能存在藥品研發失敗、註冊不予批准或批准上市後產品盈利不達預期等風險。
本次交易有利於 減少公司後續的研發投入風險，同時可回籠前期已投入的資金，也為公司帶來一 定的收益，能有效滿足公司的資金需求以及經營發展需要。
一方面説要大力研發新藥而另一方面卻在出售資產，這背後或與其債務壓力有關。
據瞭解，公司於2017年增加了銀行借款規模並滾動發行了兩期超短期融資債券。2018年、2019年公司財務費用分別為1.58億元、1.53億元，其中，利息支出分別高達1.46億元、1.51億元，是同期淨利潤的165.60%、116.28%。（藍鯨資本 金磊 [email protected]）