商業變現成疑核心業務持續虧損近2億 微泰醫療闖關港股IPO困局待破

《投資者網》陸永俊

對一家醫療器械企業而言，產品商業化進展、營收淨利、研發佔比、銷售情況等，都是投資者判斷企業運營情況與潛力大小的重要參數。

然而，將微泰醫療器械（杭州）股份有限公司（下簡稱“微泰醫療”）的上述各項指標逐項來看，就會發現其產品商業化後的近兩年淨虧損近2億、研發投入約等於總收入、商業化三年市場佔有率僅3%……這對投資者來説，幾乎每項都不是微泰醫療能説服投資者給予其青睞的“加分項”。

近兩年累虧2億 業績前景不樂觀

2021年5月14日，微泰醫療器械（杭州）股份有限公司（下稱“微泰醫療”）遞表港交所。

成立於2011年的微泰醫療，公司位於杭州，主營產品包括貼敷式胰島素泵Equil和血糖檢測系統。公司的產品線主要覆蓋貼敷式胰島素泵、持續血糖監測系統、閉環人工胰腺和IVD（體外診斷醫療器械）四個方面。

（來源：招股書）

微泰醫療招股書顯示，目前公司有兩款主打產品，包括：Equil是全球第二款商業化半拋式使用貼敷式胰島素泵，也是首款同時在中國和歐盟獲批的國產貼敷式胰島素泵；持續血糖監測系統AiDEXG7是全球第二個實現商業化的免校準、實時持續葡萄糖監測系統。

過去兩年這兩款產品為公司平均每年貢獻97%左右的收入。2020年微泰醫療營業收入7527.7萬元，較2019年5186.3萬元同比增長45.15%。值得留意的是，2019年Equil營收2468.4萬元，佔當年總營收的47.6%；血糖監測系統營收2698.9萬元，佔當年總營收的52%；2020年Equil營收3474.2萬元，佔當年總營收的46.2%；血糖監測系統營收3929萬元，佔當年總營收的52.2%。

就兩款產品對公司業績的貢獻來看，血糖監測系統貢獻的營收更多，Equil貢獻的毛利更多。Equli2019年毛利1771.8萬元，毛利率為71.8%；2020年毛利2517.5萬元，同比增長42.09%，毛利率72.5%。相對而言，另一款產品AiDEXG7的毛利率不足三成。

然而，微泰醫療核心產品Equil的商業化並沒使公司扭虧為盈。2020年微泰醫療虧損1.21億元，較上年增虧4263.6萬元，兩年累計淨虧損2億元。

對此，公司強調税前虧損1.21億元的主要原因為以權益結算的股份獎勵開支1.11億元。

“對人才的激勵無可厚非。”一位長期關注醫療器械的觀察者就此對《投資者網》表示，“投資醫療器械開發具有高度不確定性，前期需要大量的投入，而且還存在商業化可行性的巨大風險。”

然而，正如公司在招股書中坦言，在可預見的未來，公司可能會持續虧損，而且隨着擴大研發及商業化的更多投入，虧損可能放大。

至少在業績表現方面，微泰醫療的未來並不樂觀。

研發投入居高不下 現金流卻“不差錢”

作為一家致力於在糖尿病領域發力的年輕企業，微泰醫療強調公司的中期目標是推出糖尿病閉環解決方案，長期戰略是打造基於雲端大數據的糖尿病管理平台。

對醫療企業來説，無論是閉環解決方案的設想，還是雲端大數據管理平台的謀劃，這一切都離不開“研發”和“創新”。

從研發投入上看，微泰醫療在2019年度和2020年度的研發支出分別為5006萬元和8200.9萬元，分別佔當年總收入的96.5%及108.9%，而且從過去兩年的數據看，這一趨勢或將持續。

公司目前正在研發的是AiDEXX（AiDEX G7的下一代產品）。公司稱，AiDEX X將平衡對血糖讀數的合理準確性的需求，在價格、便利性和舒適性方面滿足FDA要求，同時尺寸更小。

值得注意的是，產品AiDEX G7的毛利率尚不足三成。而且微泰醫療也在招股書中明確指出，“我們預期，Equil的銷售額在近期將繼續作為我們總收入增長的重要推動因素。”

《投資者網》就相關問題諮詢了公司，公司表示“目前公司正處於上市進程的緘默期，有關內容請參考港交所、公司公告等官方信息。”

就此，有行業觀察者對《投資者網》表示，“公司目前的研發側重或許無法改變公司現有產品相對單一、產品淨利低的不利情況。”

另據招股書顯示，公司預計在2021年下半年完成AiDEX X產品原型試生產和生產流程優化，於2021年完成醫療器械註冊型式檢驗，並向國家藥監局提交註冊申請。

對此，一位長期關注醫療器械的觀察者對《投資者網》表示，公司業務增長與否在很大程度上決定於公司監測、治療和管理糖尿病的在研產品及未來在研產品是否開發成功、監管批准是否順利和商業化是否成功，值得投資者持續關注。

儘管淨虧損增大、股權激勵豪擲億元、研發戰略也耗資巨大，但是微泰醫療的現金流卻並沒有太大承壓。截至2020年12月31日，公司現金及現金等價物約5.4億元，同比增長約1200%。

公司大幅度增長的現金流或與2020年的D輪融資有關。

事實上，微泰醫療自從成立一始，就得到了包括泰康乾貞基金、騰訊、IDG資本等資本青睞。2016年起，微泰醫療先後進行了4輪融資。招股書顯示，四次融資金額分別為3100萬元、1.2億元、1.36億元、5.75億元，合計獲得融資約8億元。

D輪融資結束後，公司估值高達40.14億元。

主打產品市佔率僅3% 銷售能力明顯不足

如果説研發投入大小體現出的是企業的判斷力與執行力，那麼主力產品的市佔率大小就是一場涉及企業生與死、興與亡的大考。

微泰醫療所在的賽道並不擁擠。“糖尿病屬於慢病，需要終身服藥，羣體極大。”一位券商分析師對《投資者網》強調，“慢病的負擔比較重，要注意針對不同靶點創新藥對於行業的推動作用”。

據灼識諮詢的報告中指出，僅中國市場糖尿病管理醫療器械的規模就會從2020年的24億美元增加至2030年的95億美元，年複合增長增長率14.75%。

“雖然巨大的糖尿病市場有着眾多醫療器械企業入局，但是糖尿病市場尚且算不上紅海市場。”另一位券商分析師對《投資者網》表示，“除了胰島素之外，其他細分的競爭相對有限。 ”

即便微泰醫療有着首款同時在中國和歐盟獲批的國產貼敷式胰島素泵，但其市場佔有率卻並不樂觀。

據灼識諮詢數據顯示，目前公司胰島素泵Equil市佔率為3%。有分析人士對《投資者網》表示，考慮到該產品在2017年便已獲批，2020年3474.2萬元的收入就難免顯得差強人意，“這或暴露出公司的銷售短板。”

目前，胰島素泵的市場知名度並不高，有不同券商的業內分析師甚至對《投資者網》表示，胰島素泵這個領域過於細分，以至於並不完全瞭解胰島素泵產品的具體情況。

公司的另一款核心產品血糖監測系統AiDEX G7的境遇就更難讓人滿意。與Equil國內無競爭對手不同，AiDEX G7的競爭優勢就不那麼明顯。

事實上，微泰醫療的銷售方式以“分銷”為主，公司的前五大客户均為分銷商。2019年及2020年，微泰醫療對分銷商客户的總銷售額分別為5125.1萬元和7327.7萬元，分別佔營收的98.8%及97.3%。

雖然公司強調分銷是醫療器械行業的慣例，但有業內投資人士對《投資者網》表示，微泰醫療面臨最大的困境就在於企業銷售能力的不足。

“營銷策略需要改變。”北京鼎臣醫藥管理諮詢公司負責人史立臣對《投資者網》表示，“目前公司主要通過‘醫生推薦’與‘線上營銷’兩種方式營銷。然而，這兩種方式均屬於傳統營銷策略而非精細化營銷策略。然而，這將導致公司目前無法對接真正的細分客户羣，從而出現推廣速度過慢的現象。”

實際上，微泰醫療也正在試圖尋找解決方案——不斷篩選經銷商。公司稱，在2019年和2020年公司分別新增分銷商147家與167家，同時又分別與103家和68家分銷商停止了合作。

對此，史立臣對《投資者網》指出，“針對缺乏消費者服務的特點建議在線下開體驗店、服務支持點；針對缺乏消費者教育的特點，建議用大數據篩選。”

如何儘快解決約3%市佔率的問題，或許是留給微泰醫療亟待解決的主要問題之一。（思維財經出品）■