終止IPO後將重新申報，揹負這一“硬傷”的國台酒業該何去何從

 備受關注的貴州國台酒業股份有限公司（以下簡稱“國台酒業”）終止上市。齊魯晚報·齊魯壹點記者瞭解到，中國證券監督管理委員會（以下簡稱“證監會”）6月5日在其官方網站發佈《首次公開發行股票企業基本信息情況表》，國台酒業出現在2021年度首次公開發行股票申請終止審查企業名單中，該名單顯示，國台酒業終止審查決定時間為2021年6月2日。國台酒業上市相關負責人葛劍在接受齊魯晚報·齊魯壹點記者採訪時表示，目前公司已經確定終止上市，但是後期很快就會重新申報。

2020年5月18日，國台酒業遞交上市申請，計劃募集25億元用於6500噸醬香型白酒技改項目。在近年來醬酒持續大熱的背景下，國台酒業被視為繼貴州茅台之後，衝擊“醬酒第二股”的大熱門。如今，這一進程卻戛然而止。

2020年11月6日，證監會針對國台酒業上市申請文件提出反饋意見，合計問題多達47項，其中重點涉及公司是否存在關聯交易、同業競爭以及商標等問題，其中的關聯交易可以説是國台酒業IPO之路的一大“硬傷”。

國台酒業招股書顯示，2017年-2019年，公司營業收入分別為5.73億元、11.76億元、18.88億元；淨利潤分別為4744.74萬元、2.40億元和4.11億元。從業績增長看，其複合增長率可觀。

但是，這樣堪稱優秀的業績增長，與大量關聯交易密不可分。公司前5大客户中，天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司、天津天士力醫藥商業有限公司與天士力均為實控人閆希軍家族直接控制。只有北京中釀國際酒業有限公司、山東鑑茅酒業有限公司未列入關聯交易。

2017年-2019年內，國台酒業總共向實控人所控制的多達44家企業銷售過商品，產生的交易金額分別為5124萬元、6827萬元和8013萬元，分別佔公司當年總營收比例為8.9%、5.8%和4.2%。這當中，天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司為採購大户，採購金額分別佔同期關聯交易總額的比例為71%、71%和58%。

外界對國台酒業關聯交易的疑慮並非僅在銷售渠道。招股書中表示，為保障原糧質量和供應穩定，公司通過子公司國台農業採購高粱。國台酒業2017年至2019年採購高粱價格平均在7.23元/公斤左右，明顯高於行業平均水平。由於國台農業是國台酒業的控股子公司，這就意味着，國台酒業從關聯公司處購買的原糧價格高於同行企業，且依賴同一家供應商。

除了天津帝泊洱生物茶連鎖有限公司這樣的關聯交易外，國台酒業與眾多經銷商也有着緊密聯繫。

廣東粵強酒業有限公司則通過間接持有國台酒業超過1%股份，及間接持有國台酒業經銷商102家的方式，與國台酒業產生關聯。2017-2019年，廣東粵強酒業採購金額分別為907萬元、4482萬元和7173萬元，分別佔當期營業收入的1.6%、3.8%和3.8%。

招股書顯示，2018年2月至4月，國台酒業進行第五次增資，新增註冊資本7029.3萬元由新股東金創合夥、共創合夥和合創合夥以貨幣方式出資。以上三家新股東中，國台酒業102家經銷商集體入股三平台成為合夥人，間接持股國台酒業。

報告期內，國台酒業向前述102家持股經銷商銷售白酒產品的金額，分別為2.72億元、5.46億元、6.05億元，佔主營業務收入的比例分別為48.36%、46.84及32.35%。

國台酒業拉來大批經銷商入股拉動銷售業績，也被市場質疑有“虛假繁榮”之嫌。

按照行業慣例，白酒企業只要能把白酒賣給經銷商，就可以視作完成銷售，並確認收入以及相應的利潤。但如果經銷商幫忙配合囤貨“刷業績”，那麼囤的貨很可能要消化很久。對於這些入股國台的經銷商來説，曾經的計劃也十分完美：如果國台酒業上市成功，幫忙“刷業績”花的現金，在醬酒熱之下可以幾十倍轉化為股票的市值；囤的酒也沒有保質期，自然越囤越香。

國台酒業在發展初期，為了激勵行業的超級經銷商加入銷售陣營，曾經推出以業績捆綁股票的合作策略，讓超級經銷商與國台形成志同道合的夥伴。這些有圈層資源、流量資源的大客户加入國台酒業的代理商隊伍，在國台的發展中起到了非常重要的作用，還成為行業跨界營銷的經典案例。但是當年的營銷創新，也為今天國台酒業上市過程中的“關聯交易審查”留下了隱患。

   國台酒業上市相關負責人葛劍在接受齊魯晚報·齊魯壹點記者採訪時表示，目前公司已經確定終止上市，但是後期很快就會重新申報。參照證監會針對國台酒業上市申請文件提出的反饋意見，國台酒業應當會做出相應整改措施。這條上市之路該何去何從，業界也會持續關注。