東吳證券指出，2020年全年和2021年Q1業績略超預期，主要系公司2020年第四季度開始主要產品鹽酸氨基葡萄糖以第一順位中標國家集採產品放量所致。
東吳證券主要觀點如下：
事件：公司2020年全年實現收入7.6億元，同比增長11.29%；歸母淨利潤1.65億元，同比增長25.69%；扣非歸母淨利潤1.50億元，同比增長24.04%；經營性現金流1.78億元，同比增長-1.77%；2021年一季度公司實現收入1.71億元，同比增長12.76%；歸母淨利潤4584萬，同比增長87.16%；扣非歸母淨利潤4655萬，同比增長86.33%。
收入端分項目來看，製劑業務收入13.2億元，同比增長25.2億元；原料藥收入2.4億，同比減少17.56%；中間體及其他收入1.5億元，同比減少9.06%。
利潤端來看，和2019年相比，毛利率提升1.27個百分點到74.39%；銷售費用率由39.25%下降至35.89%、管理費用率由7.82%上升至10.42%，主要系健康園建成後折舊增多所致。綜合來看，公司淨利潤率上升2.48個百分點到21.78%，除了氨糖收入大幅增長外，公司收購浙江康樂藥業28.77%的股權獲得2006萬元投資收益。
核心品種氨糖正值放量期，其他產品多具備原料藥、製劑一體化優勢。
根據《我國骨性關節炎流行病學調查現狀》患病率統計，以及東吳證券的測算，氨糖在中國有5000萬以上的適應羣體，是治療和護理骨關節炎的重要品種。公司鹽酸氨基葡萄糖進入帶量採購，有望實現量價齊升，東吳證券預計醫院端收入將提高近5倍，佔據醫院市場近40%的市場份額。
風險提示：氨糖在新拓展的零售終端銷售不達預期；利尿藥物市場競爭加劇；帶量採購政策推進速度超預期；銷售費用增長過快等。