上市的背後是長期虧損下的現金流嚴重赤字，招股書顯示，依圖科技不僅三年半之內虧損近 73 億元，而且"公司無法保證未來一定期間內實現盈利，當前經營很大程度上依賴外部融資，上市後亦可能面臨退市風險。"
作者丨君平
出品丨鰲頭財經（theSankei）
" AI 四小龍"先後開啓了上市之路，繼曠視科技、雲從科技分別謀求港股、A 股上市後，依圖科技也加入了 IPO 隊伍。
近期，上交所顯示，依圖科技正式提交了招股書，開啓了科創板衝刺之路，據瞭解，依圖此次將通過 CDR 方式發行上市，預計募資 75.05 億元，募集資金主要用於新一代人工智能 IP、高性能 SoC 芯片和人工智能計算系統等五個項目，實現已有產品的升級換代和新產品的研發。
上市的背後是長期虧損下的現金流嚴重赤字，招股書顯示，依圖科技不僅三年半之內虧損近 73 億元，而且"公司無法保證未來一定期間內實現盈利，當前經營很大程度上依賴外部融資，上市後亦可能面臨退市風險。"
資金承壓
依圖科技"衝關求生"
" AI 企業的估值是被融資堆起來的，由於缺乏自身造血能力其經營也往往依靠外部融資，隨着企業估值越來越高在一級市場上融資的難度加大，上市便成為企業融資最終的選擇，同時早期投資人也希望儘快得到回報。"長期觀察行業人士向鰲頭財經表示。
在 AI 企業中，商湯、曠視、雲從和依圖被併成為" AI 四小龍"，這樣的稱號源於從 2017 年到 2019 年上半年，這四家企業都佔據着計算機視覺應用市場份額前四位，四家企業佔據了超過 60% 的市場份額。
頭部效應的凸顯也讓資金和資源逐漸集中到這四家獨角獸企業身上，四家企業無一不進行過多次融資，估值均超過百億。天眼查數據顯示，在 2012 年成立開始，依圖科技八年間進行了 9 輪融資，其 B 輪融資便已達到數千萬美金，此後的融資數額更是水漲船高。
細看之下，依圖科技的融資存在着兩個趨勢，一是融資的頻率越來越高，其 2012 年進行天使輪融資的兩年以後，才進行了 A 輪融資，而其最近的兩輪融資中間相隔時間不過不到三個月。二便是投資方成員越來越龐大，其先後獲得了來自高瓴資本、紅杉資本、高榕資本、雲鋒基金的投資。
"當下並非是 AI 公司上市的最佳時機，畢竟目前 AI 公司並沒有成熟的商業模式和產品，也缺乏落地的場景，更多還是概念上的炒作，但隨着市場的收縮和外部環境的變化，融資變得越發困難，上市也成為了‘趕鴨子上架’。"前述觀察人士表示。
三年虧損超 70 億
流血上市為哪般
外界資本的注入讓依圖科技的規模逐漸擴大，與此同時依圖科技的虧損也在逐年上升。
招股書顯示，2017 年到今年上半年，依圖科技營收分別為 6871.89 萬元、3.04 億元、7.17 億元及 3.81 億元；同時期的淨虧損則分別為 11.68 億元、11.68 億元、36.47 億元和 13.03 億元，此外還有 5.2 億元的員工期權費用尚未確認。
更為"難看"的數據是其現金流狀況，招股書顯示，2017 年至 2020 年上半年，依圖科技經營活動現金流淨額為流出 26 億元，與此同時其投資活動現金流入為 77 億元，這也意味着，依圖科技並不存在自我造血能力，其近年來的發展基本依靠外部融資支持。
實際上，本次依圖科技五個募投項目加補充流動資金合計募資 75 億元，某種程度上是為了後續發展"補充彈藥"。鰲頭財經對比招股書發現，依圖科技募投項目中僅新一代人工智能 IP 及高性能 SoC 芯片項目的募集資金投入金額為 23.18 億元，而寒武紀研發三款芯片的總投資額只有 19 億元。
其背後所反映的是依圖科技的資金焦慮，招股書顯示，依圖科技目前貨幣資金餘額為 15.58 億元，其 2019 年經營性現金流出為 11.2 億元，如果後續按照這一速度燒錢，沒有外部資金注入的依圖科技將難以為繼。
依圖科技自身在招股書中也坦言，"公司累計未彌補虧損將持續為負，無法進行利潤分配，即使公司未來可能盈利，亦無法保持持續盈利。截至本招股書籤署之日，公司運營資金仍在較大程度上依賴外部融資，如未來經營發展所需資金超過外部融資，將對公司資金狀況造成壓力。"
流血上市成為依圖科技唯一能走的一條路。
應收賬款高企
技術研發是依圖燒錢最狠的地方，招股書顯示，2017 年至 2020 年上半年，依圖科技研發投入分別為 0.99 億元、2.85 億元、6.55 億元和 3.81 億元，佔當期營業收入的比例分別為 147%、96%、92% 和 100%。換言之，今年上半年依圖將所有的營收全部投入了研發當中。
但是，高額的研發費用換來的產品卻沒能及時地換來真金白銀，招股書顯示，2017 年至今年上半年，依圖科技應收賬款和應收票據合計為 0.3 億元、2.53 億元、5.67 億元和 6.95 億元，佔營收比分別為 44%、83%、80%、182%，這一狀況 2019 年雖有緩解，但目前仍呈現出上升趨勢。
依圖科技的應收賬款週轉率也在不斷下降，從 2017 年的 2.68 下降到 2019 年的 1.69，換言之，依圖科技在銷售時採用了更加激進的回款政策。
與此同時，鰲頭財經對比招股書發現依圖科技的銷售費率遠高於同行，2018 年，其銷售費率曾高達 98.21%，今年上半年則為 41.66%，而曠視科技的銷售費用率在 2018 年以後已經降至 20% 以下。
激進的銷售策略，高企的應收賬款，使得依圖科技本就捉襟見肘的現金流雪上加霜。
AI 賽道的競爭愈發激烈，四小龍之中依圖科技並不處於領先位置，海康威視、科大訊飛等細分領域的巨頭也對此虎視眈眈，華為、BAT 也在這條賽道上早有佈局。流血上市的依圖科技還能"撐多久"？鰲頭財經將對此持續關注。