中信證券：火電股明年將走出至暗時刻 推薦華潤電力(00836)等

智通財經APP獲悉，中信證券發佈研究報告稱，火電將在2022年走出至暗時刻重新恢復盈利能力，供需環境好轉可期;系統成本上升推動以及電力市場機制完善，預計國內用電價格有望逆轉前期的降價趨勢而進入上漲週期;新能源運營商有望通過充分攝取產業鏈技術紅利的形式以降低成本和擴張ROE。風電已經率先出現平價新項目回報遠超歷史平均回報的情況，高成長+ROE擴張使得新能源運營當前處於黃金投資週期。推薦華潤電力(H)(00836)、三峽能源(600905.SH)、華能國際(A&H)(600011.SH/00902)、中國核電(601985.SH)、華能水電(600025.SH)、福能股份(600483.SH)、川投能源(600674.SH)、信義能源(H)(03868)等。

中信證券主要觀點如下：

供需環境好轉有望，火電正走出至暗時刻。

2021Q3火電上市公司平均度電虧損規模約0.08元/千瓦時，高煤價使得部分公司2021Q3已經出現歷史罕見的經營活動現金流虧損。該行預計2022年煤電公司平均下水煤採購成本約800元/噸，同時平均售電價格上漲20%，綜合考慮2022的售電電價、利用小時、煤價及財務費用等多個因素的變化，該行預計A股火電板塊將在2022年重新恢復盈利能力，該行預計A股火電板塊2022年度電淨利潤將修復至0.01元，火電行業有望走出至暗時刻，重新恢復盈利能力及業績彈性。

轉型前期系統成本增加，國內電價有望步入上漲週期。

新能源發電具有間歇、波動、反調峯等特點，需要在電網側投入大額資本開支以應對新能源大規模接入對電力系統衝擊。與此同時，投資意願不足或使得能源轉型前期的國內動力煤價價格平台或將出現系統性抬升，該行預計2021~2023年國內煤電平均發電成本為0.43/0.37/0.36元/千瓦時，相比之前的0.24~0.31元/千瓦時成本區間將有明顯抬升。能源轉型期的系統成本上升壓力配合電價市場機制完善，預計國內下游用電價格有望迎來價格上漲週期，電價即將逆轉“十三五”期間的降價週期。

新能源運營商迎黃金季節，高成長+ROE擴張週期。

在本輪風電機組大型化過程中，風機制造企業通過大幅降價的方式，幾乎將所有機組大型化的技術進步紅利全部讓給下游運營商。運營商在產業鏈條內博弈能力突出，有望推動新能源運營商通過充分攝取產業鏈技術紅利的形式以降低成本和擴張ROE。隨着造價大幅下行，平價時代新能源中的風電將率先出現平價新項目回報遠超歷史平均回報的情況，新能源運營商的ROE持續擴張可期。與此同時，新能源當前正處於高速成長週期，該行預計新能源在“十四五”期間將保持快速增長態勢，預計2025年，國內風光新能源裝機有望達到10億千瓦，發電量規模有望達到1.70萬億千瓦時，相比2020年分別增長88%和134%。

投資策略：建議遵循三條投資主線，火電轉型新能源帶來的商業模式重塑和價值重估;處於高速成長週期且享受技術進步紅利的新能源運營商;有成長預期且性價比在火電上漲過程中持續提升的優質水電及核電。

風險提示：用電量增速超預期下滑，煤價大幅上行，售電價格大幅下降，新能源裝機增長不及預期，風光造價大幅上行。