2022-02-23華鑫證券有限責任公司尹斌,黎江濤對星源材質進行研究併發布了研究報告《動態點評：業績搶眼，盈利邁入向上通道》，本報告對星源材質給出買入評級，當前股價為36.41元。
星源材質(300568)
事件
星源材質（300568）近期發佈業績預告：預計2021年實現歸母淨利潤2.8-2.9億元，yoy+131%-139%。
投資要點
業績靚麗，單平盈利持續提升
公司是優質隔膜供應商，預計2021年實現扣非歸母淨利潤2.9億元-3億元，yoy+228%-239%，預計2021Q4實現扣非歸母淨利潤0.9億元-1億元，QoQ+0%至+11%，同比大增8至9倍，業績靚麗符合預期。我們預計公司2021年銷量約11億平，對應單平盈利約0.26元，較2021年約0.13元/平顯著提升。公司2021H1單平盈利約0.22元，而2021H2單平盈利超0.3元，若考慮到2021Q4獎金計提及存貨減值等影響，公司扣非業績約1.2億元，對應2021Q4單平盈利約0.38元，盈利水平呈現持續提升態勢。
公司幹法地位顯著，濕法不斷髮力，通過產品與客户結構優化，疊加隔膜供需持續偏緊，產品價格將穩中有升；通過提升良率及效率，成本端亦有下降空間。展望未來，我們判斷，公司單平盈利有望持續提升，盈利拐點明確，已步入中長期上行通道。
產能持續擴張，結伴全球領先客户
公司在國內深圳、常州、南通等地建立生產基地，配套寧德、比亞迪、LGC等全球領先動力電池廠商。此外，公司在歐洲瑞典建立生產基地，配套Northvolt等優質客户。產能方面，公司2021年底乾濕法產能達16億平，2025年底有望達70億平。訂單方面，2021年3月公司與Northvolt簽訂6年供應合同，金額不超過33.4億人民幣；2021年8月公司與LGC簽訂4.5年供應合同，金額約43.11億人民幣。出貨量方面，我們預計公司2021/2022/2023年出貨量達11億平/17億平/27億平，成長性好。
綜合來看，公司積極產能佈局，加快全球擴張步伐，就近供應和服務全球領先客户，進一步強化公司競爭力。此外，海外隔膜供應商受制於成本壓力，擴產緩慢，與下游需求遠不匹配。因此，我們認為國內隔膜供應商優勢凸顯，搶佔海外市場，其市佔率將有望持續提升，公司亦將持續受益。
深耕隔膜黃金賽道，成長性優異
公司以技術為核心，以客户為中心，深耕鋰電隔膜黃金賽道，深度覆蓋儲能、電動車等優質應用場景。根據鑫欏鋰電，2021年國內隔膜總產量79億平/yoy+113%，佔全球比重突破70%，其中2021年國內幹法產量18億平/yoy+68%，濕法產量61億平/yoy+132%。公司2021年國內市佔率為14%，位居第二，其中幹法市佔率21%，位居第二，濕法市佔率12%，位居第三。
整體而言，公司所處賽道成長性好，競爭格局佳，進入壁壘高，發展路徑清晰。公司產能持續擴張，訂單充沛，有望持續受益於全球能源革命，凸顯優異成長性。
盈利預測
基於審慎性原則，暫不考慮增發對業績及股本的影響。預計2021/2022/2023年公司歸母淨利潤分別為2.85/7.01/10.67億元，eps為0.37/0.91/1.39元，對應PE分別為98/40/26倍。基於公司卡位優質賽道，客户優異，全球產能擴張，產業佈局符合未來發展趨勢，我們看好公司中長期向上的發展機會，給予“推薦”評級。
風險提示
政策波動風險；下游需求低於預期；產品價格不及預期；競爭格局惡化風險；產能擴張及消化不及預期；增發進展不及預期。
該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為45.25。證券之星估值分析工具顯示，星源材質（300568）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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