華安證券：給予鼎陽科技買入評級

2021-12-14華安證券股份有限公司尹沿技,趙陽,袁子翔對鼎陽科技進行研究併發布了研究報告《國內電子測量行業旗手，基礎工具國產化提速》，本報告對鼎陽科技給出買入評級，當前股價為110.23元。

鼎陽科技(688112)

電子測量儀器應用範圍廣泛，下游高景氣且新場景爆發行業再提速

電子測量儀器作為重要的基礎工具，堪稱電子工程師的“眼睛”，能夠將物理量變換成電信號進行觀測與應用。從市場規模來看，根據MarketsandMarkets數據，預計到2024年，全球測試測量儀器行業市場規模將達到323億美元。從應用範圍來看，電子測量儀器應用於下游行業多個環節，覆蓋從模擬、原型設計到生產製造、優化等多個步驟。從下游行業來看，電子測量儀器廣泛應用於半導體、新能源、汽車、國防以及科研等多種場景。其中多個下游加速發展，有望催化電子測量儀器的需求高增，具體來看：1）半導體和消費電子：芯片設計、製造與封測等多個步驟，電子產品的研發和生產、優化等；2）智能網聯汽車和新能源：自動駕駛、車聯網、電池和充電基礎設施等；3）國防和航空航天：雷達、導彈、軍用通信等方向；4）移動通信和物聯網：5G、6G的標準制定、研發生產以及規模製造。同時，物聯網領域的研究、開發、技術升級都需要基於電子測量技術；5）科研教學：電子測量儀器是理工科專業的基礎工具，我國高等教育投入持續增加，未來相關需求有望進一步上升。

國內電子測量行業稀缺標的，三大驅動力致業績拐點加速向上

鼎陽科技是國內電子測量企業稀缺標的，深耕行業20多年，由技術型高管領軍。技術層面，公司注重核心技術研發投入和專利積累，目前研發人員約90人，佔比近四成。公司目前初步實現了芯片與算法的自主創新，助力產品從經濟型向高端演進。截至2021年第三季度，公司總計擁有發明專利123項，軟件著作權30項。業績方面，2017至2020年，公司營業收入由1.22億元增長至2.21億元，CAGR為22.5%。2021年前三季度公司實現48%營收增長，迎來收入拐點。歸母淨利潤方面，2017至2020年，公司歸母淨利潤由0.20億元增長至0.54億元，CAGR為40%。公司近三年綜合毛利率始終維持在50%以上，且新產品如頻譜儀和矢量網絡分析儀毛利率達到70%。公司業績加速主要受益於三大驅動力：1）下游市場需求旺盛，全球通用電子測量儀器市場景氣度高，且應用場景持續拓寬；2）國內相關產業鏈需求的進一步釋放，疊加政策鼓勵，加速國內市場發展；3）持續的研發投入和技術突破，中高端產品不斷導入市場。

技術創新打開中高端市場，強化自研品牌同時渠道進行全面升級

電子測量儀器四類主力產品，合計佔市場規模的77%。產品擴展方面，公司實現四大產品的協同發展和渠道複用。從技術創新來看，1）在數字示波器方面，公司擁有“高帶寬低噪聲示波器技術”等三項核心技術；2）在信號發生器方面，產品帶寬達到歐美企業通行的20GHz高端水平；3）頻譜分析儀測頻範圍目前是國內最高水平。同時還是國內目前唯一擁有矢量網絡分析儀產品線的廠商。市場發展方面，1）利用技術創新打開中高端市場，相關產品營收佔比節節攀升，從2018年0.70億元增至2020年1.16億元，佔總營收比例由53%上漲至65%；2）強化自主品牌，2018年至2020年，公司自主品牌營收從1.17億元增長至1.95億元，佔比由76%提升至90%。渠道升級方面：1）公司將在鞏固和強化產品在歐美市場優勢的同時，加大國內市場拓展力度；2）目前公司已經在國內組建了專業銷售團隊開拓渠道，重點在長三角、珠三角、京津冀等現代電子信息產業密集化地區加大推廣力度。公司國內部分收入佔比已經從2019年的20%增加至2021H1的24%。未來在雙管齊下策略之下，國內市場的增長有望再加速。

投資建議

鼎陽科技作為國內電子測量儀器行業旗手，在拓展下游行業應用的同時，長期受益於基礎工具鏈國產化和產業鏈升級帶來的紅利。通過技術創新不斷突破中高端產品，提升單品價值量和毛利率，並且強化自研品牌的打造和國內渠道的全面升級，未來有望實現量價齊升。我們預計公司2021-2023年分別實現收入3.40/5.14/7.78億元，同比增長53.9%/51.4%/51.3%；實現歸母淨利潤0.90/1.47/2.30億元，同比增長67.4%/63.3%/56.4%，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

1）技術研發突破不及預期；

2）政策支持不及預期；

3）下游需求不及預期；

4）核心技術人員流失。

證券之星估值分析工具顯示，鼎陽科技（688112）好公司評級為3.5星，好價格評級為0.5星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)